“欲戴其冠，必承其重”用來(lái)形容A股“敏感肌之王”貝泰妮(300957)當(dāng)下的處境似乎再恰當(dāng)不過(guò)了。

憑借曾經(jīng)滇虹藥業(yè)的“棄子”——敏感肌護(hù)膚品牌“薇諾娜”，貝泰妮殺出一條路，留給資本市場(chǎng)一段佳話：登陸A股不久，它便成功超越“前輩”珀萊雅(603605)、上海家化(600315)等一眾護(hù)膚品巨頭，躋身千億元市值俱樂(lè)部，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。

但隨后，等待這家護(hù)膚品新貴的卻是漫長(zhǎng)的股價(jià)下跌之旅。與此相伴的是，貝泰妮的主營(yíng)業(yè)務(wù)陷入增速不斷放緩的境地。

交出最差中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪煽?jī)單

盡管上半年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)利雙增，但貝泰妮依然不能回避一個(gè)問(wèn)題：這是公司上市以來(lái)，中報(bào)同比增幅最少的一次。

2023年前6個(gè)月，貝泰妮營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.52%、13.91%，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)較上年同期分別下降29.67個(gè)百分點(diǎn)、35.15個(gè)百分點(diǎn)，均跌至2021年以來(lái)的同期最差水平。

實(shí)際上，貝泰妮在2022年上半年就已經(jīng)出現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速放緩的跡象。當(dāng)年，公司的營(yíng)收同比增幅由49.94%降至45.19%，歸母凈利潤(rùn)同比增幅放緩得較多，從65.28%降至49.06%。但是，考慮到彼時(shí)的消費(fèi)市場(chǎng)狀態(tài)，這樣的增速依然顯得難能可貴。

可今時(shí)今日，貝泰妮營(yíng)利增速，特別是歸母凈利潤(rùn)增速的大幅放緩放在國(guó)內(nèi)美妝行業(yè)龍頭之中，就顯得有些與眾不同了。2023年上半年，同樣主營(yíng)護(hù)膚品業(yè)務(wù)的珀萊雅營(yíng)收同比增幅較上年同期增長(zhǎng)約為1.2個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)增速同比大增，從31.33%升至68.21%。行業(yè)內(nèi)另一巨頭上海家化雖然報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收微降，但歸母凈利潤(rùn)卻實(shí)現(xiàn)了同比大增90.9%。

二級(jí)市場(chǎng)似乎早已洞察到貝泰妮業(yè)績(jī)?cè)鏊偕系奈⒚钭兓?/p>

2021年7月初，貝泰妮的市值超過(guò)1200億元。萬(wàn)眾矚目下，投資者陷入瘋狂，券商研究員也情緒高亢。彼時(shí)，中航證券分析師裴伊凡就寫出50頁(yè)的長(zhǎng)文研報(bào)，喊話“買入”。

但隨后的故事眾人皆知。那年7月的285.88元/股(前復(fù)權(quán))，成就了貝泰妮的市值巔峰，但在那之后，公司股價(jià)開始一路震蕩走低，一年多后便已“腰斬”。

面對(duì)股價(jià)的糟糕表現(xiàn)，貝泰妮在8月30日推出了回購(gòu)方案，公司擬投入1億元至2億元自有資金回購(gòu)股份，用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。但這一消息并沒有在二級(jí)市場(chǎng)激起太多的水花。從消息出爐至9月8日收盤，貝泰妮股價(jià)區(qū)間下跌0.22%。

大股東輪番減持，“二號(hào)人物”出走

股價(jià)陰跌不止之際，貝泰妮的第二、第三大股東天津紅杉聚業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“天津紅杉”)、廈門臻麗咨詢有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廈門臻麗”)，以及原第四大股東廈門重樓創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“廈門重樓”)果斷出手，可方向竟是減持。

2022年4月29日，距離貝泰妮登陸A股一周年不久，熬過(guò)了限售股解禁期的第二大股東天津紅杉啟動(dòng)了減持開關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，其第一筆操作便減持495萬(wàn)股公司股票，套現(xiàn)數(shù)億元。

幾乎同時(shí)，廈門重樓也宣布了減持計(jì)劃，首筆操作便減持約259.26萬(wàn)股公司股票。經(jīng)過(guò)多輪減持后，其所持貝泰妮股份比例在2022年6月便跌破5%。而在一系列賣出股票動(dòng)作之后，廈門重樓最新持股比例已降至2.36%。

廈門臻麗雖然減持啟動(dòng)時(shí)間較晚，但2022年7月至2023年8月期間，其減持動(dòng)作不斷。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，廈門臻麗期間累計(jì)減持金額超過(guò)8億元。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至記者發(fā)稿，貝泰妮這三大股東聯(lián)手減持金額或已超過(guò)60億元。

大股東爭(zhēng)相減持的同時(shí)，公司的管理層出現(xiàn)重大人事變動(dòng)。2023年3月第一天，貝泰妮突然宣布，聯(lián)合創(chuàng)始人董俊姿已經(jīng)辭去了在公司擔(dān)任的所有職務(wù)。

董俊姿被外界認(rèn)為是貝泰妮的“二號(hào)人物”。其2012年便加入公司，長(zhǎng)期負(fù)責(zé)核心品牌“薇諾娜”的線上業(yè)務(wù)。離職前，董俊姿拿著680萬(wàn)元的年薪，薪酬位居公司第一，甚至超過(guò)了實(shí)控人郭振宇。

一直以來(lái)，線上業(yè)務(wù)是貝泰妮的業(yè)績(jī)基本盤。根據(jù)2023年半年報(bào)，公司線上業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)73.92%，而上年同期更是高達(dá)79.72%。盡管貝泰妮表示，公司經(jīng)營(yíng)不會(huì)因董俊姿的離去而受影響，但線上業(yè)務(wù)的靈魂人物之一出走之際，相關(guān)業(yè)務(wù)還是出現(xiàn)了業(yè)績(jī)波動(dòng)：2023年前6個(gè)月，貝泰妮阿里系、京東系業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比下滑3.41%、4.91%。

更值得關(guān)注的一點(diǎn)是，廈門臻麗的發(fā)起人之一、同時(shí)也是最終受益人正是董俊姿。難道聯(lián)合創(chuàng)始人的去意在貝泰妮上市第二年便已確定?實(shí)情究竟如何不得而知。董俊姿此前接受媒體采訪時(shí)只是表示，未來(lái)會(huì)把一部分精力放在投融資與并購(gòu)上。

“敏感肌之王”，從皇冠變成枷鎖?

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙⒋蠊蓶|爭(zhēng)相減持、公司元老出走……一系列現(xiàn)象背后，是貝泰妮正面臨多元化發(fā)展的難題——“敏感肌之王”雖然成就了貝泰妮的一身榮耀，卻也成了公司發(fā)展的枷鎖。這或許是二級(jí)市場(chǎng)的擔(dān)憂所在。

前文提到，主打敏感肌人群護(hù)膚、重點(diǎn)布局線上的“薇諾娜”是貝泰妮的主打品牌。但在經(jīng)歷多年發(fā)展后，貝泰妮遲遲未能孵化出第二個(gè)“薇諾娜”。而業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著美妝需求愈發(fā)趨向細(xì)分化、多元化，培養(yǎng)新品牌才能抓住下一個(gè)“爆品”的機(jī)會(huì)。

貝泰妮也試圖打破過(guò)于依賴“薇諾娜”以及線上業(yè)務(wù)的局面。品牌矩陣方面，除了“薇諾娜”，公司旗下如今匯聚了主打兒童護(hù)膚的“薇諾娜寶貝”、主打抗老的“璦科縵”、主打抗氧修護(hù)的“泊緹詩(shī)”、主打?qū)I(yè)祛痘的“貝芙汀”等多個(gè)品牌。

但細(xì)看之下，真正拿得出手的品牌并不多。2023年前6個(gè)月，璦科縵實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1608.99萬(wàn)元，今年銷售目標(biāo)劍指3億元的“薇諾娜寶貝”上半年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7234.02萬(wàn)元，而其他品牌的收入合計(jì)還不到1000萬(wàn)元。這么多品牌相加后的營(yíng)收，甚至不到“薇諾娜”上半年22.6億元收入的零頭。

除了在護(hù)膚品賽道拓展多個(gè)品牌外，貝泰妮還把業(yè)務(wù)觸手伸向了彩妝領(lǐng)域。公司不僅自研彩妝產(chǎn)品，還通過(guò)對(duì)外投資的方式，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的布局。但一番折騰下來(lái)，彩妝業(yè)務(wù)2023年上半年的營(yíng)收金額也僅為3045.5萬(wàn)元，相較于上年同期，占比仍在1%左右徘徊。

渠道方面，貝泰妮加大了線下投入的力度。2023年上半年，公司線上業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)7.15%，而線下業(yè)務(wù)同比大增48.64%。其中一個(gè)數(shù)據(jù)值得關(guān)注，報(bào)告期內(nèi)，貝泰妮新開37家直營(yíng)門店，旗下門店數(shù)量一舉突破110家。

但直營(yíng)門店的經(jīng)營(yíng)尚未形成氣候。截至2023年6月底，百余家線下門店的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比僅有0.59%，銷售金額僅為1383.8萬(wàn)元。而從收入排名來(lái)看，排名前五的直營(yíng)門店的銷售金額之和就已達(dá)516.55萬(wàn)元。這意味著，剩下108家直營(yíng)門店的店均銷售金額僅有8萬(wàn)元出頭。同時(shí)，前五名中也出現(xiàn)分化，排名第五的薇諾娜西湖銀泰店的銷售金額約為65.52萬(wàn)元，幾乎只有第一名的三分之一。

探索多元化未能取得有效突破，貝泰妮又陷入看家產(chǎn)品質(zhì)量翻車的風(fēng)波中。

記者在黑貓投訴平臺(tái)以“貝泰妮”“薇諾娜”為關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索，與之相關(guān)的投訴有1600余條。其中就有消費(fèi)者提到，“試用薇諾娜后過(guò)敏，導(dǎo)致毀容”，以及“薇諾娜高保濕修護(hù)面霜質(zhì)量不合格”。

產(chǎn)品被曝存在質(zhì)量問(wèn)題的背后，是貝泰妮的自產(chǎn)比例不高。目前，其生產(chǎn)模式主要包括自主生產(chǎn)、委托加工、OEM生產(chǎn)。而在最近一次回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)，貝泰妮明確表示：“委托加工模式是公司主要的生產(chǎn)模式。”2023年上半年，公司委外比例超過(guò)六成。不過(guò)，貝泰妮正試圖通過(guò)自建“中央工廠”的方式解決這一隱憂。

“50億背后，整個(gè)公司的研發(fā)、供應(yīng)鏈、信息化、組織、品牌建設(shè)體系已經(jīng)形成;50億之后，這些能力溢出，可以支撐開拓第二、第三品牌。”在2022年?duì)I收突破50億元后，郭振宇在今年4月的一次公開活動(dòng)中表達(dá)了對(duì)尋找第二增長(zhǎng)極的渴望。但眼下，貝泰妮似乎仍未找到明確的方向。記者 陳陟