多利科技(001311)成立于2010年6月，于2023年2月在深交所上市。公司主要業(yè)務(wù)包括汽車沖壓零部件及模具，具備集模具、檢具開發(fā)制造、大中小型件沖壓、總成焊接拼裝一體的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，可生產(chǎn)沖壓產(chǎn)品約3000種。全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體布局有效縮短模具制造的周期、提高模具產(chǎn)品的精度，有效控制整體生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品尺寸精度和合格率，公司2022年毛利率24.5%，凈利率13.3%，處于同行第一水平。公司深度合作上汽大眾、上汽通用、一汽大眾、特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車等頭部車企。

汽車沖焊件單車價值超萬元，一體化加速行業(yè)變革。汽車制造可用工藝多，包括沖壓、鑄造、鍛壓、擠壓等。目前沖壓件應(yīng)用最為廣泛，制造一輛普通轎車大約需要1500個沖壓件，1000-1500套沖壓模具，包括車身覆蓋件、車身結(jié)構(gòu)件、電池盒、座椅系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)及其他中小件，傳統(tǒng)制造模式下，沖焊件的單車價值量在1萬元以上。外資龍頭產(chǎn)品、工藝、產(chǎn)能布局全面，市場份額相對領(lǐng)先。國內(nèi)公司受益新能源行業(yè)增長紅利，陸續(xù)拿到新訂單，規(guī)模逐漸擴(kuò)張。車身零部件向集成化發(fā)展是大趨勢，在特斯拉帶動下，一體化壓鑄加速行業(yè)變革，車企陸續(xù)量產(chǎn)后地板，前艙和托盤亦有望突破。中短期維度，預(yù)計沖壓、壓鑄等多種技術(shù)路線將并存，到2025年，沖壓市場空間約為2163億元。

公司沖壓件產(chǎn)品譜系全面，單車配套價值持續(xù)提升。公司沖壓零部件合計3000余種，包括前縱梁、水箱板總成、后縱梁、天窗框、輪罩、門窗框、頂蓋梁、A柱內(nèi)板、B柱加強板和擋泥板等各個部位產(chǎn)品，涵蓋車身覆蓋件、車內(nèi)支撐件、座椅系統(tǒng)、儀表系統(tǒng)、排氣系統(tǒng)等。2018-2022年，公司沖壓零部件營收由15.3億元提升至30.5億元，復(fù)合增速18.8%。隨著新能源客戶不斷開拓，2020年起，核心客戶項目陸續(xù)投入量產(chǎn)，公司新能源車市場市占率開始大幅提升，到2021年，C柱內(nèi)安裝板總成市占率超過10%。

公司實力獲上汽系背書，拓展特斯拉、理想等新能源客戶。公司與上汽系合作多年，產(chǎn)品實力獲頭部車企背書，2018年及以前，上汽系是第一大客戶，收入貢獻(xiàn)超過50%。順應(yīng)電動化趨勢，公司積極拓新能源客戶，2018年起陸續(xù)進(jìn)入理想和特斯拉的供應(yīng)體系，到2022年，新能源客戶收入貢獻(xiàn)超過60%，其中特斯拉已成為公司第一大客戶，后續(xù)特斯拉和理想仍有新車推出及擴(kuò)產(chǎn)計劃，公司有望深度受益核心客戶的強勢增長。

公司重視技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)持續(xù)投入。公司擁有汽車沖壓模具研發(fā)團(tuán)隊，經(jīng)過多年積累，具備先進(jìn)的模具開發(fā)能力及沖壓焊接技術(shù)。公司積極開展輕量化研究、鋁板沖壓模具技術(shù)和鋁板連接技術(shù)研究，助力開拓新能源市場。2018-2022年，公司研發(fā)支出從0.4億元提升至1.2億元;截至2022年，公司研發(fā)人數(shù)144人，占總?cè)藬?shù)的11.15%。

公司沖壓業(yè)務(wù)量價齊升，前瞻布局一體化壓鑄。新勢力車企造車經(jīng)驗較少，部分選擇代工模式，發(fā)包向總成發(fā)展，行業(yè)格局有集中趨勢。公司沖壓零部件合計3000余種，產(chǎn)品獲合資認(rèn)可，模具自研自產(chǎn)，具備總成配套能力，已陸續(xù)拿到理想、蔚來等總成訂單，單車ASP(平均銷售價格)持續(xù)提升。公司有大量項目處于量產(chǎn)初期和中期，收入增長確定性強。順應(yīng)行業(yè)趨勢，公司引入大噸位設(shè)備，目前6100噸及9200噸的一體化壓鑄產(chǎn)線建設(shè)正有序推進(jìn)，助力公司長期發(fā)展。

民生證券表示，公司客戶資源豐富，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先，成本控制能力較強，IPO擴(kuò)張助力市場份額增加，一體化壓鑄業(yè)務(wù)為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新的增長空間。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收41.06億元、51.36億元、65.89億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.09億元、6.28億元、8.31億元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

國盛證券表示，公司從2020年開始引入大噸位設(shè)備，前瞻布局一體化壓鑄，鹽城多利6100噸項目已實現(xiàn)量產(chǎn)銷售，其余三條產(chǎn)線正在安裝階段。近期再度斬獲頭部車企一體化壓鑄訂單，生命周期內(nèi)預(yù)計貢獻(xiàn)20億元以上收入，能力持續(xù)獲得認(rèn)可。客戶定點和產(chǎn)能擴(kuò)張有序推進(jìn)，未來增長可期。預(yù)計2023-2025年，公司收入分別為40.4億元、48.8億元、60.0億元，歸母凈利潤分別為5.3億元、6.3億元、7.6億元，維持“買入”評級。記者 劉希瑋