盛科通信(688702)是國內領先的以太網交換芯片設計企業，主營以太網交換芯片及其配套產品，定位中高端產線，自2005年起自研交換芯片，現已形成豐富的 交換芯片產品序列，覆蓋100G-2.4T交換容量及100M-400G端口速率，并打破國際巨頭長期壟斷格局，2020年公司在中國商用交換芯片市場的境內廠商中排名第一。財務方面，受益下游應用驅動，2020-2022年公司營收CAGR達71%，前期大力研發及市場開拓下，尚未實現盈利。公司產品存在客戶和應用壁壘，在順利導入新華三、銳捷網絡、邁普技術、中興通訊等客戶供應鏈后，具有較強客戶粘性，客戶切換供應商意愿較低，產品生命周期可長達8-10年，并有望持續受益于國產替代來提高滲透率。

中國商用交換芯片市場空間巨大，數據中心成未來兵家必爭之地。交換芯片是用于處理大量數據及報文轉發的專用芯片，是交換機的核心部件。交換機方面，2022年全球交換機市場逆勢上揚，中國市場增速有望更高。交換芯片方面，商用廠商憑借獨立性、專營性在未來發展中領先自用廠商，灼識咨詢預計中國商用交換芯片市場有望從2020年90億元增長至2025年的171億元，屆時數據中心用交換芯片占比將超70%，100G以上高速芯片超四成。從行業發展趨勢看，歸因于人工智能、云計算等技術加速發展，海外龍頭廠商逐漸推出25.6T及51.2T交換容量的芯片，高速率交換芯片逐漸成為行業主流，數據中心細分賽道呈現高增速。

公司研發實力強勁，研發產業化能力領先。公司自成立以來持續專注于以太網交換芯片的自主研發與設計，在規格定義、轉發架構、特性設計上均具備成功經驗，積累了高性能交換架構、高性能端口設計、多特性流水線等11項核心技術，以支撐公司產品高性能、靈活性、高安全、可視化的技術優勢。公司現已成功開發豐富的以太網交換芯片產品序列，覆蓋從接入層到核心層的交換產品，CTC7132、CTC8096、CTC5160三款主要以太網交換芯片產品均獲得中國電子學會“國際先進、部分國際領先”科技成果鑒定。

ChatGPT引領人工智能浪潮，公司在研產品有望受益AI數據中心建設需求。現在主流的AI訓練數據中心使用的GPU訓練集群由于需要較高的傳輸速率及較低的時延，基本需要用到200G及以上端口速率的交換機，普遍需要使用12.8T及以上速率的交換芯片。公司在研Arctic系列芯片面向400G及更高速率端口市場，將補足公司在AI訓練應用場景的短板，疊加國內運營商、金融等客戶的國產化需求，有望直接受益大規模AI數據中心建設的需求。

公司IPO募投項目將升級產品性能，同時橫向拓展產品線。2023年9月，公司首次公開募資10億元，其中4.7億元計劃用于新一代網絡交換芯片研發和量產項目、2.5億元計劃用于路由交換融合網絡芯片研發項目、剩余2.8億元計劃用于補充流動資金。本次募投項目有助于縮小公司產品與行業龍頭企業在性能上的差距，抓住當前下游市場需求旺盛的機遇，穩固當前客戶基礎，并進一步擴大市場份額。

華金證券表示，公司處于交換機芯片賽道，算力對高速率交換機的需求提升以及國產化替代的進程加速，因此未來公司將有望保持快速發展。預測公司2023-2025年營收分別為10.98億元、14.74億元、17.23億元，同比分別增長43.1%、34.2%、16.9%，公司歸母凈利潤分別為-0.31億元、0.09億元、0.34億元，對應EPS分別為-0.08元、0.02元、0.08元;首次覆蓋，給予“增持-B”評級。

安信證券表示，公司在國內具備先發優勢和市場引領地位，打破了國際巨頭長期壟斷的格局，為我國數字化網絡建設提供了堅實的芯片保障。預計公司2023-2025年實現營業收入11.8億元、14.7億元、18.3億元，增速分別為54.0%、24.5%、24.5%;實現凈利潤分別為-0.31億元、0.08億元、0.59億元。首次覆蓋給予公司2023年23倍PS估值，對應總市值271.91億元，對應目標價66.32元/股。記者 劉希瑋