提及安徽的零食行業(yè)，有個(gè)人不能不提——“炒貨大王”陳先保。他的身后是A股上市公司洽洽食品(002557)。憑借對(duì)瓜子的執(zhí)著，早早登陸資本市場(chǎng)后，陳先保曾摘得“安徽首富”王冠。

時(shí)光荏苒，陳先保一定很懷念當(dāng)初的那個(gè)零食行業(yè)。如今，他的身邊強(qiáng)手環(huán)伺。2016年以來(lái)，來(lái)伊份、鹽津鋪?zhàn)印⒘计蜂佔(zhàn)泳训顷慉股，而同樣來(lái)自安徽的“堅(jiān)果教父”章燎原也率領(lǐng)他的三只松鼠在資本市場(chǎng)橫沖直撞。

面對(duì)同樣頭頂各自光環(huán)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以及愈發(fā)擁擠的賽道，洽洽食品2023年上半年交出了一份凈利潤(rùn)同比下滑的尷尬成績(jī)單。面對(duì)6年來(lái)首個(gè)中報(bào)凈利潤(rùn)下滑，洽洽食品還能自洽嗎?

頭號(hào)“粉絲”心生退意?

洽洽食品在二級(jí)市場(chǎng)最大的“粉頭”，是被譽(yù)為“聰明錢”的北向資金，即香港中央結(jié)算有限公司，其多年穩(wěn)坐洽洽食品第二大股東的位置。

但步入2023年后，“聰明錢”似乎萌生去意。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年年底時(shí)，香港中央結(jié)算有限公司持有洽洽食品22.7%的股份，但到了2023年8月底，這一比例變?yōu)?8.79%，回到了兩年前的持股水平。大半年時(shí)間，其減持比例已占洽洽食品總股本的3.91%。

香港中央結(jié)算有限公司減持期間，洽洽食品的股價(jià)也不斷走低。2023年年初至今，洽洽食品的股價(jià)區(qū)間跌幅超過(guò)了35%。越跌越拋，“聰明錢”似乎走得很堅(jiān)決，這與不少研報(bào)中“業(yè)績(jī)符合預(yù)期”“收入平穩(wěn)”“收入穩(wěn)健增長(zhǎng)”，建議“增持”“買入”的論調(diào)并不一致。

翻看洽洽食品近年來(lái)的財(cái)報(bào)，隱憂似乎早已浮現(xiàn)。

最近的這份半年報(bào)暴露的問(wèn)題最多。2023年上半年，洽洽食品營(yíng)收微增0.28%，歸母凈利潤(rùn)同比大降23.8%。這是公司2018年以來(lái)，交出的最差中報(bào)成績(jī)單。

凈利潤(rùn)增速放緩在2020年時(shí)就已有苗頭。這一年前6個(gè)月，洽洽食品營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.46%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.97%。乍一看表現(xiàn)不差，但上一年度歸母凈利潤(rùn)的同比增速卻是近40%。

其后，歸母凈利潤(rùn)增速放緩便成了洽洽食品的心病。2020年至2022年，公司該數(shù)據(jù)分別為30.73%、15.35%、5.1%;而期間的營(yíng)收增速卻呈逐步放大之勢(shì)。

兩大數(shù)據(jù)的剪刀差走法，令二級(jí)市場(chǎng)投資者猶豫不決。

2020年9月，洽洽股份的股價(jià)沖高至67.3元/股，市值大有沖向400億元之勢(shì)，但很快便跌回49元/股附近整理。公司股價(jià)在2021年年初再度迎來(lái)上沖，就當(dāng)投資者滿心歡喜，以為即將走出“W筑底”形態(tài)時(shí)，等來(lái)的卻是又一次下墜。這次退回的平臺(tái)比上次又低了些，約在45元/股附近。2021年9月后，洽洽股份股價(jià)又一次“起飛”，3個(gè)月后沖到了63.96元/股。但不出所料，投資者等來(lái)的又是震蕩下跌，而這次下行的低點(diǎn)也比上一次更低。

面對(duì)連續(xù)的過(guò)山車行情，投資者心態(tài)起伏不定，熱情也不斷被消磨。2020年年底至2021年9月底，洽洽食品的股東戶數(shù)保持在3萬(wàn)戶上方，最高曾達(dá)38078戶，但截至2023年6月底，這一數(shù)字已僅有21790戶。

但券商卻不改預(yù)期，主打一個(gè)“叫好”。2021年年初，洽洽食品股價(jià)風(fēng)光之時(shí)，國(guó)泰君安分析師訾猛、海通國(guó)際分析師吳岱禹均撰寫研報(bào)，分別看好公司股價(jià)到82元/股、86.85元/股。到了今年8月，這兩位研究員不改“看好”預(yù)期，但給出的目標(biāo)價(jià)分別下調(diào)至53.61元/股、49.6元/股。

瓜子主業(yè)遭遇內(nèi)憂外患

業(yè)績(jī)隱憂背后，是洽洽食品在瓜子主業(yè)上面臨的“困境”。

一直以來(lái)，洽洽食品牢牢占據(jù)了瓜子的心智。《大眾證券報(bào)》記者走訪當(dāng)?shù)厣坛l(fā)現(xiàn)，瓜子類貨架上遍布“洽洽”品牌的身影，其他品牌只能屈居不起眼的角落。

但榮耀背后，是“瓜子大王”洽洽食品每天都要面對(duì)來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)者的挑戰(zhàn)。如今，其瓜子類產(chǎn)品市占率已經(jīng)跌至50%左右。

成也聚焦，困也聚焦，這是洽洽食品所處的窘境。由于公司聚焦的是炒貨中的瓜子，在其他炒貨領(lǐng)域建樹(shù)不多，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的增量空間或許有限。

放眼大環(huán)境，《中國(guó)休閑食品產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及消費(fèi)行為數(shù)據(jù)研究報(bào)告》顯示，2022年中國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增至1.17萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2027年，行業(yè)規(guī)模達(dá)到1.24萬(wàn)億元。5年增量?jī)H幾百億元，行業(yè)將進(jìn)入微增時(shí)代。而其中的包裝瓜子賽道規(guī)模僅超百億元，“天花板”較低。

按照洽洽食品當(dāng)前的市占率，想要實(shí)現(xiàn)陳先保提出的“雙百目標(biāo)”恐有不小難度。按照該目標(biāo)設(shè)定，公司2023年的營(yíng)收要達(dá)到100億元，其中瓜子營(yíng)收達(dá)到60億元。

炒貨行業(yè)的“零散亂”特征也間接束縛了洽洽食品的手腳。川財(cái)證券研報(bào)指出，“休閑食品是一個(gè)‘大而全’但‘小企業(yè)’的行業(yè)”，這意味著參與其中的“競(jìng)爭(zhēng)者眾多”。其中，洽洽食品身處的炒貨行業(yè)同質(zhì)化尤其嚴(yán)重：因入局門檻不高，這一賽道常被視作“有品類，無(wú)品牌”的代表。

國(guó)元證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2021年，休閑食品行業(yè)各類產(chǎn)品按收入計(jì)算，炒貨類位列第一，占據(jù)了30.55%的市場(chǎng)份額，想要分一杯羹的各路玩家云集而來(lái)。近來(lái)，原本漸漸失去聲音的傳統(tǒng)線下炒貨店，就成為資本市場(chǎng)的新寵兒。2023年9月15日，薛記炒貨宣布完成6億元A輪融資。另有消息稱，新鮮零食炒貨品牌熊貓沫沫也完成了戰(zhàn)略融資。

在有限的空間里左沖右撞本已不易，洽洽食品還要解決成本這一大難題。2023年上半年，洽洽食品葵花子類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)8.25%至13.66億元。其中包括了土地租金、人力成本的上升、去年因天氣影響帶來(lái)減產(chǎn)以及葵花籽出口需求量的增加等多個(gè)影響因素。

受此影響，今年上半年，洽洽食品葵花子產(chǎn)品的毛利率降至24.1%，不僅創(chuàng)出上市以來(lái)同期的歷史新低，也是自2014年以來(lái)，首次低于30%。這被公司視作報(bào)告期內(nèi)吞噬利潤(rùn)的重要原因。

投資者坐不住了，質(zhì)問(wèn)既然洽洽食品強(qiáng)調(diào)“優(yōu)勢(shì)有大量的上游種植”，那理應(yīng)采購(gòu)成本更有競(jìng)爭(zhēng)力，但為何“優(yōu)勢(shì)都體現(xiàn)不了”。對(duì)此，公司回復(fù)稱，葵花籽原料約50%的采購(gòu)量是通過(guò)訂單農(nóng)業(yè)的模式采購(gòu)，即與農(nóng)戶簽訂合約，由對(duì)方負(fù)責(zé)種植，而剩下的通過(guò)向代理商和合作社采購(gòu)。

難道，洽洽食品根本沒(méi)有自己的葵花籽種植基地?如此一來(lái)，原材料漲價(jià)，公司自然也就無(wú)能為力了。對(duì)此，《大眾證券報(bào)》記者致電公司證券部，試圖尋求答案，但公司并未予以解答。

第二曲線或難堪大任

“洽洽二十年，只為一把好堅(jiān)果”。意識(shí)到主業(yè)的瓶頸，洽洽食品倒也不墨跡，轉(zhuǎn)身謀劃起第二增長(zhǎng)曲線——堅(jiān)果。

實(shí)際上，“洽洽”的這一步并沒(méi)有跨多大，因?yàn)椋献颖揪蛯儆趫?jiān)果的一種，名曰籽堅(jiān)果。而另一種常見(jiàn)堅(jiān)果，是以碧根果、腰果為代表的樹(shù)堅(jiān)果。

2016年，洽洽食品旗下每日?qǐng)?jiān)果“小黃袋”橫空出世。3年后，公司牽手知名營(yíng)銷公司華與華，對(duì)“小黃袋”進(jìn)行了換新升級(jí)，并加大了推銷力度。這一年，洽洽食品的銷售費(fèi)用達(dá)到6.66億元，占營(yíng)收比重約為13.77%，其中有3.67億元用于廣告宣傳推廣。

或許正是因?yàn)榭缍炔淮螅⑶⒑芸炀驮趫?jiān)果領(lǐng)域得心應(yīng)手，并嘗到了由此帶來(lái)的甜頭。

2016年至2020年，洽洽食品堅(jiān)果類產(chǎn)品收入從1.08億元增長(zhǎng)至9.5億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率72.22%，遠(yuǎn)高于同期公司10.77%的營(yíng)收復(fù)合增速。

但好景不長(zhǎng)，堅(jiān)果類產(chǎn)品業(yè)務(wù)很快便陷入增速放緩的局面，而這還是在“宅家紅利”推動(dòng)零食需求增長(zhǎng)的背景下。

2021年，洽洽食品堅(jiān)果類產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)43.79%，較此前的高復(fù)合增長(zhǎng)已有所下滑。而到了2022年，該數(shù)據(jù)驟降為18.81%。2023年上半年，公司堅(jiān)果類產(chǎn)品錄得收入5.33億元，較上年同期僅僅微增1.52%。

洽洽食品的堅(jiān)果業(yè)務(wù)怎么了?先看一組數(shù)據(jù)。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，我國(guó)混合堅(jiān)果(以每日?qǐng)?jiān)果為代表)行業(yè)2015年至2021年的市場(chǎng)規(guī)模由快速增長(zhǎng)到逐漸回落。2019年至2021年的年增速分別為27%、21%、16%，逐年下降。

規(guī)模增速雖然下滑，若是頭部集中效應(yīng)顯著倒也無(wú)礙，但事與愿違。據(jù)沃隆食品招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)，2019年至2021年，混合堅(jiān)果行業(yè)CR3中的最高市占率停留在了2019年時(shí)的13%。洽洽食品雖然于2021年拿下第一，但該數(shù)據(jù)也僅為9.7%，而CR3的整體市占率，從2019年時(shí)的33.6%降至2021年的26%。與之相對(duì)的，是其他品牌的市占率從55.8%增至63.1%。

“堅(jiān)果行業(yè)的準(zhǔn)入門檻不高，集中度分散是一大特征。”某堅(jiān)果行業(yè)從業(yè)者對(duì)《大眾證券報(bào)》記者表示。

行業(yè)的窘境很快在頭部企業(yè)身上得以體現(xiàn)。牢牢占據(jù)“堅(jiān)果心智”的三只松鼠(300783)2019年邁過(guò)百億元營(yíng)收大關(guān)，但隨后三年?duì)I收三連降，2022年只剩70億元出頭，今年上半年?duì)I收大幅縮水至不到29億元。公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上更是遭到大股東和普通投資者的拋棄，2020年5月20日以來(lái)的跌幅約為80%，被市場(chǎng)調(diào)侃為“腳踝斬”。而躊躇滿志意欲登陸A股的沃隆食品已在不久前宣布終止上市計(jì)劃。

“堅(jiān)果類產(chǎn)品的銷售情況主要受三大因素影響”，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《大眾證券報(bào)》記者表示，“一是消費(fèi)能力;二是對(duì)健康的重視程度;三是堅(jiān)果類產(chǎn)品的售價(jià)”。在其看來(lái)，雖然大眾對(duì)健康愈發(fā)重視，這是堅(jiān)果類產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，但“消費(fèi)能力尚在恢復(fù)中，堅(jiān)果的售價(jià)又普遍偏高”，因此抑制了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。

當(dāng)紅利潮水退去，市場(chǎng)這才恍然大悟：洽洽食品不僅瓜子主業(yè)的市占率下降了，悶頭打造的第二曲線也增長(zhǎng)乏力。兩大業(yè)務(wù)皆在“天花板”附近徘徊，這可能才是市場(chǎng)投出反對(duì)票的真正原因。

記者 陳陟 實(shí)習(xí)記者 黃琴琴 李漫鴻