2023年三季度以來，國內宏觀經濟數據延續恢復向好態勢，A股市場走勢與經濟基本面走勢顯著背離。展望后市，券商預計四季度隨著經濟數據繼續改善，疊加政策利好持續出臺、呵護市場信心意愿明顯，市場情緒將得到修復，A股市場有望迎來新一輪反彈行情。

華福證券：

萬得全A市凈率低于5次市場底

10月23日，匯金公司公告稱當日買入交易型開放式指數基金（ETF），并將在未來繼續增持。一系列利好消息為股票市場注入強心劑，同時，增量資金有助于打破短期資金面緊缺困境，助力市場企穩回升。

2000年以來，A股市場走出了幾次令人記憶深刻的“市場底”行情。例如：2005年6月股改“998”行情，2008年10月上證指數1664點歷史大底，2013年年中的錢荒引發上證指數跳水至1849點，2018年市場持續下行并于2019年年初錄得2440點。此外，近年來還有2020年3月美股熔斷、2022年4月俄烏沖突及疫情擴散等導致的A股階段性底部。

截至10月23日，與歷次“市場底”估值相比，上證指數和滬深300指數市凈率、創業板指市盈率目前估值已低于歷次“市場底”水平，處于絕對底部位置。萬得全A指數市凈率為1.47倍，位于2010年至今2%的歷史分位數水平，僅略高于2019年年初的底部水平，已低于其余5次“市場底”。基金重倉股經歷長達兩年半時間的深度回調后，絕對估值已降至歷史較低水平，相對估值降至歷史中樞附近，估值進一步下探的空間和可能性不大。

投資建議：1、國產替代+海內外需求回升的半導體板塊。回顧歷史，在當前“市場接近底部，經濟企穩向好，海外通脹壓力仍存”的整體環境下，TMT具備較大勝率，其中半導體更優；2、低估值、高紅利的行業板塊。當前市場風險偏好較低，低風險特征的低估值與高紅利歷史表現較優。

浦銀國際：

可逢低擇優布局

近期市場回調或來自三大原因：1、三季度經濟增速好于預期，全年經濟增長目標完成難度不大，市場擔心短期政策加碼概率降低。雖然三季度多項重要舉措密集出臺，例如放開地產限購限貸政策、降存量房貸利率、央行降息降準、降印花稅、限制大股東減持、限制融券、匯金增持等，但市場情緒尚未修復。2、無風險利率上升大大降低其他風險資產的吸引力。目前，10年期美國國債利率上升至4.95%，30年期美國國債利率超5%。3、外部環境較為動蕩，地緣政治風險上升，避險情緒升溫。

后市展望與投資策略：市場或處于筑底階段，短期或將持續在低位震蕩，除非有更多針對需求端的強有力的刺激政策出臺，有利于改善市場情緒。據EPFR的數據顯示，專注于中國股票的主動型基金配置中國的倉位偏低，預計年底這部分資金有望回流國內市場。另外，預計這類基金目前低配較多的板塊有望在資金回流時獲得關注，如信息科技、原材料、消費等。

華金證券：

市場底到來已不遠

政策不斷出臺，盈利底后市場底到來已不遠。當前的外部沖擊主要是海外緊縮導致國內匯率和經濟偏弱、外資流出，當前已有所消減。盈利底后市場底形成的關鍵因素是強政策出臺；限制融資、加大分紅、平準基金入市等一系列活躍資本市場的政策也可能進一步出臺或落實。

當前處于盈利筑底回升期，市場表現偏震蕩；歷史上盈利筑底反彈時上證綜指最大回撤平均在13.7%左右，而5月以來上證綜指跌幅已達12.9%。

歷史上盈利底后，高景氣、政策導向的行業和大金融占優。盈利底領先市場底期間，低估值穩定類、政策導向和高景氣的行業相對占優：其一，低估值穩定類行業相對抗跌；其二，政策導向的行業也相對偏強，如2012年的地產、建筑，2016年的煤炭、石化、鋼鐵，2020年的建筑、鋼鐵、建材等；其三，高景氣的行業也表現相對占優，如2012年的地產、建筑、醫藥，2016年的食品飲料、醫藥，2020年的農林牧漁、醫藥、通信等。市場底滯后于盈利底出現后，政策導向和產業趨勢上行的行業占優。

當前繼續逢低布局TMT、醫藥、新能源、券商等行業。歷史上市場底滯后于盈利底時期，高景氣、政策導向的行業和大金融占優；當前來看，高景氣的行業指向TMT、新能源、醫藥等成長性行業，而政策導向的行業指向數字經濟和人工智能、國產化相關的TMT以及保增長政策相關的順周期。具體來看，建議繼續逢低布局：一是政策和產業趨勢向上的電子（半導體、華為鏈）、通信（衛星互聯網、算力基建、5.5G等）、計算機（國產化、華為模型應用、數據要素）、傳媒（AI在教育、營銷和游戲等的應用）；二是超跌的高景氣成長性行業如醫藥、新能源等；三是活躍資本市場政策相關的券商和保增長政策相關的建筑建材、大眾消費等。記者 張曌