英華特(301272)成立于2011年，創(chuàng)立以來專注于渦旋壓縮機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為國內(nèi)品牌渦旋壓縮機(jī)龍頭品牌;公司產(chǎn)品主要分為熱泵應(yīng)用、商用空調(diào)應(yīng)用、冷凍冷藏應(yīng)用和電驅(qū)動(dòng)車用渦旋四大系列，目前熱泵占比最大，商用空調(diào)發(fā)展迅速。公司是國內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)并向市場持續(xù)穩(wěn)定供貨的內(nèi)資渦旋壓縮機(jī)企業(yè)，打破了長久以來外資品牌在渦旋壓縮機(jī)領(lǐng)域的多寡頭格局，也是國內(nèi)出貨量最大的制冷渦旋壓縮機(jī)國產(chǎn)品牌廠商。近年來，公司營收利潤穩(wěn)定增長，2018-2022年，公司營收CAGR達(dá)23.6%，歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)35.91%。

壓縮機(jī)作為制冷系統(tǒng)的動(dòng)力裝置，有制冷系統(tǒng)“心臟”之稱，是制冷系統(tǒng)的核心元器件。渦旋壓縮機(jī)是20世紀(jì)80年代發(fā)展起來的一種新型容積式壓縮機(jī)，它擁有效率高、體積小、質(zhì)量輕、噪聲低、結(jié)構(gòu)簡單且運(yùn)轉(zhuǎn)平穩(wěn)等特點(diǎn)。渦旋壓縮機(jī)最大下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榭照{(diào)，熱泵與冷凍冷藏的占比不斷提升，對(duì)渦旋式壓縮機(jī)需求形成較好擴(kuò)充。2022年，國內(nèi)渦旋式壓縮機(jī)市場規(guī)模100億元，占商用制冷壓縮機(jī)份額穩(wěn)定在40%-50%，居五大商用制冷壓縮機(jī)之首。放眼全球，渦旋壓縮機(jī)市場空間是國內(nèi)的三倍以上。

渦旋式壓縮機(jī)國產(chǎn)化進(jìn)程開啟，英華特領(lǐng)軍國產(chǎn)替代。全球渦旋壓縮機(jī)市場七大外資品牌長期占據(jù)90%以上的市場份額。英華特近三年來在全球渦旋壓縮機(jī)市場的產(chǎn)量和市占率快速提升，全球市占率從2019年1.0%上升至2021年1.4%，市場競爭力不斷增強(qiáng)。隨著國內(nèi)品牌的逐步發(fā)展，2015-2022年，前五大外資品牌(艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下)的中國市場占有率從96.07%下降至80.29%，未來替代空間仍廣闊，替代進(jìn)程有望加速。

“熱泵+空調(diào)+冷凍冷藏”多點(diǎn)開花，英華特市場份額不斷提升。2020年、2021年和2022年英華特渦旋壓縮機(jī)中國市場市占率分別為4.52%、4.99%和5.59%，2020年至2022年連續(xù)三年排名全國第六位，僅次于五大外資品牌，市場占有率不斷提升。在具體應(yīng)用領(lǐng)域：熱泵應(yīng)用領(lǐng)域，英華特連續(xù)三年穩(wěn)居行業(yè)第二，2022年市場占有率18.80%;冷凍冷藏應(yīng)用領(lǐng)域，公司連續(xù)三年穩(wěn)居行業(yè)第二，2022年市場占有率15.99%;商用空調(diào)應(yīng)用領(lǐng)域，公司2022年市場占有率2.59%。2020年，公司積極開拓知名商用空調(diào)品牌，新增歐博空調(diào)、長虹空調(diào)等客戶;隨著對(duì)商用空調(diào)新客戶的持續(xù)開發(fā)，未來公司在商用空調(diào)領(lǐng)域的市場份額有望持續(xù)提升。

公司定位獨(dú)立核心部件供應(yīng)商，緊抓客戶需求。英華特獨(dú)立供應(yīng)商的定位與艾默生、丹佛斯較為類似，未進(jìn)行多元化經(jīng)營，僅聚焦于渦旋壓縮機(jī)產(chǎn)品。公司掌握渦旋壓縮機(jī)核心技術(shù)，目前產(chǎn)品性能在制熱效率、振動(dòng)、噪音和運(yùn)行范圍等4項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)方面已接近外資水平。基于自身多年的技術(shù)積累開展渦旋壓縮機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具有較強(qiáng)的技術(shù)迭代和更新的能力，可以更緊密的貼近下游客戶需求，對(duì)市場需求做出快速響應(yīng)。也正是由于英華特的“獨(dú)立供應(yīng)商定位”，公司的產(chǎn)品具有更廣泛的客戶基礎(chǔ)。

產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃逐步實(shí)行，市場份額持續(xù)提升。擬用募集資金新建年產(chǎn)50萬臺(tái)渦旋壓縮機(jī)項(xiàng)目，并已于2021年自籌資金先行啟動(dòng)。項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間為24個(gè)月，于2022年完成建設(shè)，并從2022年起逐年達(dá)產(chǎn)，到2026年完全達(dá)產(chǎn)。隨著該募投建設(shè)計(jì)劃產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)，英華特國內(nèi)市場占有率有望逐步提高。預(yù)計(jì)2022-2026年公司渦旋壓縮機(jī)銷量分別為28萬臺(tái)、38萬臺(tái)、53萬臺(tái)、63萬臺(tái)與73萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場份額有望從5.6%提升至14.9%。

天風(fēng)證券表示，英華特是國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)渦旋式壓縮機(jī)的企業(yè)，且國產(chǎn)替代空間廣闊、產(chǎn)品質(zhì)量較高、成長性較強(qiáng)，預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.04億元、1.29億元、1.72億元，2023-2025年CAGR達(dá)28.4%。給予公司2023年1.35倍PEG估值，對(duì)應(yīng)PE估值為38.34倍，目標(biāo)價(jià)格68.31元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

華創(chuàng)證券表示，公司作為國產(chǎn)渦旋壓縮機(jī)龍頭品牌，基于產(chǎn)品力提升及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)進(jìn)行國產(chǎn)替代，提升市場份額;疊加出海發(fā)展及成本端管理，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.93億元、1.29億元、1.74億元，同比分別增長31.8%、39.1%、34.5%。考慮到公司利潤增速較可比公司增速預(yù)期高，故選用PEG方法，參考可比公司2024年平均PEG為0.8，給予公司2024年0.8倍PEG，對(duì)應(yīng)PE為31.1倍，目標(biāo)價(jià)約為68.4元/股。首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋