■邀請嘉賓

楊德龍 前海開源基金首席經(jīng)濟學家

汪毅 長城證券首席經(jīng)濟學家

張夏 招商證券首席策略分析師

2023年，A股先揚后抑，上證指數(shù)累計下跌3.7%，深證成指跌13.54%，創(chuàng)業(yè)板指跌19.41%，而北證50指數(shù)成為“一枝獨秀”，年漲幅高達14.92%。

在中央經(jīng)濟工作會議提出“要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”的政策基調(diào)下，2024年A股市場將如何演繹?投資機會又在哪里?《大眾證券報》記者特邀三位首席專家，為廣大股民2024年投資支招獻策。

宏觀經(jīng)濟改善與大創(chuàng)新周期共振

記者：2023年是三年新冠疫情防控轉段后經(jīng)濟恢復發(fā)展的一年，我國經(jīng)濟頂住外部壓力、克服內(nèi)部困難，總體回升向好。對于即將到來的2024年，您預計中國經(jīng)濟將會如何運行?有哪些方面值得期待?

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍：2023年，我國宏觀經(jīng)濟已經(jīng)開始復蘇，特別是消費復蘇力度較大，以旅游餐飲、酒店為代表的聚集性消費出現(xiàn)快速增長。新能源汽車保持30%左右的增長速度，雖然和2022年相比增速有所放緩，但仍然是較高的增速。

展望2024年，我國經(jīng)濟復蘇的力度有望加大，首先政策力度將進一步加大。中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)明確，2024年將實施更為積極的財政政策，以及穩(wěn)健的貨幣政策。在財政政策方面可能會進一步放大招，提振消費，拉動投資的力度會進一步加大。在新基建投資方面，我國仍然有比較大的空間。如5G基站、新能源汽車充電樁以及大數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)模型等方面還有很大的可投資空間。2023年消費增長對GDP的貢獻已經(jīng)超過了80%。預計2024年投資、出口、消費三駕馬車都有望出現(xiàn)改善。2024年我國GDP有望在2023年的基礎之上再實現(xiàn)5%的增長，這也會給資本市場帶來更多的支撐。

長城證券首席經(jīng)濟學家汪毅：2024年中國經(jīng)濟有望實現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟增速，核心動力有兩個：一個是出口的回升。因為今年美國是一個去庫存的過程，對中國的出口有一定的影響，而明年出口有望實現(xiàn)正增長;另一個是基建投資。今年政府發(fā)了一些特別國債、特殊再融資，這些都將轉化為基建投資的增長，而且明年不排除中央進一步提升赤字率。所以，從這個角度來講，我認為出口和基建會是明年經(jīng)濟的兩個亮點。

另外，還可以關注地產(chǎn)投資，保障房、城中村改造、平級兩用設施等政策對沖的效果如何，值得關注。今年，消費對經(jīng)濟的貢獻率非常高，明年可能會有一些小幅的調(diào)整。整體來看，明年的經(jīng)濟運行，我們認為還是能夠實現(xiàn)5%左右的一個增長目標的。

招商證券首席策略分析師張夏：隨著國內(nèi)人口在2022年轉為負增長，房地產(chǎn)市場進入新的發(fā)展模式，社融驅動的關鍵變量從居民加杠桿變?yōu)檎痈軛U，2024年政府融資將對穩(wěn)定融資需求發(fā)揮重要作用，全年社融總體趨勢有望保持相對穩(wěn)定。隨著國內(nèi)信用周期平滑，社融對企業(yè)盈利的驅動模式弱化，不同行業(yè)之間盈利分化顯著，行業(yè)自身周期規(guī)律或者產(chǎn)業(yè)趨勢成為盈利更重要的驅動變量。

展望2024年，政府整體開支力度加大，城中村和保障房建設提速有望帶動地產(chǎn)基建投資探底回升，全球緊縮周期落幕后外需改善，預計2024年以實物衡量的經(jīng)濟增速有望保持溫和上行的態(tài)勢。與此同時，AI+驅動產(chǎn)品和商業(yè)模式發(fā)生新變革，引導科技重回上行周期，全社會智能化建設提速將帶來科技領域支出、投資、消費需求的增加。可以說2024年將是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟改善和大創(chuàng)新周期共振的一年。

外資回流 資金供給端逐漸改善

記者：近期，A股量能始終維持在萬億元以下的水平，存量資金博弈明顯。您預計2024年A股市場流動性如何?是否會有增量資金入場?北向資金的走向頻受市場關注，您如何看待它的指向性意義?

楊德龍：外資在2023年下半年的流出主要是由于美聯(lián)儲連續(xù)11次暴力加息，將基準利率提到了5.25%至5.5%的高位。而人民幣一年期定期存款的利率只有不到1.5%，存在比較大的利率偏差。2024年這個過程會反過來，美聯(lián)儲從加息周期進入到降息周期，美元的利率會下降，中美貨幣的政策偏差也會進一步縮小，人民幣也會進入到升值通道。

政策力度加大之后，我國經(jīng)濟復蘇的力度會增強，這也成為人民幣升值的一個重要推動力。預計2024年人民幣對美元的匯率可能會重新回到六字頭，從而吸引更多外資的流入。這對資本市場來說也是一個增量資金。預計2024年的外資流入金額會超過2023年下半年流出的金額，全年流入額可能會回到2000億元左右。

汪毅：北向資金和A股指數(shù)的走勢不是完全相關的。歷史上也出現(xiàn)過北向資金流入，A股沒漲，或者北向資金流出，A股沒跌的情況。單看一兩天的短期流向，我覺得意義不是特別大。北向資金更多的是市場參與的一份子，但它未必一定是“聰明錢”。今年以來，北向資金先揚后抑。隨著美國加息周期的結束，美國國債收益率及美元指數(shù)或將進入下行通道，伴隨國內(nèi)企業(yè)盈利較2023年有所增長、政策環(huán)境持續(xù)改善，我們認為這種情況或在2024年有所改善。

張夏：隨著美聯(lián)儲結束加息甚至開啟降息，外部流動性環(huán)境對A股的約束明顯減弱，疊加國內(nèi)政策發(fā)力和經(jīng)濟好轉，市場風險偏好將回暖，2024年資金供給端的規(guī)模有望較2023年明顯改善，其中，外資有望回流，保險資金入市規(guī)模將隨著保費收入改善而擴大。資金需求端在政策調(diào)節(jié)下整體放緩，IPO、再融資、股東減持等或較2023年收窄。綜合供需測算，2024年A股資金或凈流入3000多億元。

A股將震蕩上行 成長風格占優(yōu)

記者：2023年，A股市場走勢先揚后抑，整體表現(xiàn)較弱，尤其是創(chuàng)業(yè)板指，年跌幅超過19%。主題風格分化明顯，小盤股在年內(nèi)相對占優(yōu)。對于2024年，您預計A股將如何運行?投資風格更偏向哪個?

楊德龍：2023年市場賺錢效應較差，很多投資者出現(xiàn)了虧損，滬指一度跌破2900點整數(shù)關口，市場風格也偏向于炒題材、炒概念;業(yè)績優(yōu)良的好公司反而出現(xiàn)了估值的大幅下跌。從2021年2月份白馬股見頂至今，白馬股的下跌已經(jīng)接近三年。所謂事不過三，調(diào)整的時間已經(jīng)非常充分。2024年，隨著政策力度不斷加大，經(jīng)濟復蘇的預期增強以及投資者信心的恢復、居民儲蓄的轉移和人民幣升值預期再起，2024年，A股市場有望發(fā)動一輪牛市行情，市場的賺錢效應明顯提升。

汪毅：大小盤風格的變化可能是資金風格變化的結果。“公募+外資”等機構資金增量較多的時期，大盤風格相對占優(yōu);而機構資金增量較少、融資資金占比提升的時期，小盤風格相對占優(yōu)，市場存量博弈的環(huán)境下，中小盤風格相對更占優(yōu)。自2021年以來，大盤相對小盤市盈率呈現(xiàn)下降趨勢，目前，大盤、小盤市盈率的歷史分位值為49%左右，和歷史最低值相比仍有進一步下降的空間。從估值的角度來看，小盤相對占優(yōu)行情可能仍未走完，風格均衡乃至大盤占優(yōu)可能仍需時間。

張夏：在大分化的時代背景下，結構重于總量。2024年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟溫和復蘇，企業(yè)盈利上行，內(nèi)外部環(huán)境改善帶動資金面轉為溫和凈流入，由此A股將震蕩上行，主要寬基指數(shù)有望錄得小幅上漲。風格方面，在盈利觸底回升和美債利率下行趨勢下，A股將轉向成長風格占優(yōu)。行業(yè)層面，結合宏觀環(huán)境和科技周期、產(chǎn)能供需格局、行業(yè)景氣核心驅動因素變化、過去兩年市場表現(xiàn)等因素綜合判斷，建議關注科技、醫(yī)藥和部分周期，二季度后關注新能源。

四大方向布局結構性牛市

記者：雖然2023年整體A股市場不佳，但板塊熱點持續(xù)呈現(xiàn)，光模塊、ChatGPT、短劇、AI算力、華為汽車等概念股均有階段性的精彩表現(xiàn)。對于2024年的投資機會，您有什么建議?哪些行業(yè)板塊值得配置?

楊德龍：我認為2024年發(fā)動一波結構性牛市行情的可能性很大，建議關注經(jīng)濟轉型受益的消費白馬股、新能源以及科技三大方向的一些優(yōu)質公司。這些公司的股價現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了比較大的下跌，機會是跌出來的，風險是漲上去的。在當前歷史低位附近，布局一些被錯殺的優(yōu)質股票或者優(yōu)質基金，耐心等待2024年牛市行情的到來，是最好的投資策略。

汪毅：2024年的投資機會，我個人比較看好醫(yī)藥板塊，主要有兩個邏輯：第一個是它的位置比較低，機構持倉占比低;第二個是有基本面催化，比如醫(yī)藥出海，很多創(chuàng)新藥企業(yè)在國外獲批，獲批以后可以在國外銷售。另外，醫(yī)療器械存在很強的技術提升能力，有進口替代的邏輯。

除醫(yī)藥外，還可以關注明年消費電子和半導體的復蘇，特別是半導體的存儲比較有機會。還有一個方向就是紅利指數(shù)，低估值高分紅，在大盤筑底反彈時期是安全邊際的投資優(yōu)選。其中，煤炭板塊的紅利占比是較高的;黃金板塊也值得重點關注，現(xiàn)在各國央行都在儲備黃金，因為美元的價值和信用都沒有以前那么高了。

張夏：根據(jù)行業(yè)景氣趨勢變化，2024年建議從以下幾個方向布局：第一，聚焦產(chǎn)能約束，庫存去化較為充分且需求預期較好的領域，如家用電器、家居用品、軟件開發(fā)、計算機設備、醫(yī)療器械、消費電子等;第二，受益于海外需求回補并且我國具有出口優(yōu)勢的行業(yè)，如電氣設備、機械、車輛及零件、家具、紡織服飾等;第三，地產(chǎn)政策助推下，產(chǎn)業(yè)鏈相關前端施工和后端消費領域有望受益，如建材、鋼鐵、工業(yè)金屬、家具、汽車零部件等;第四，流動性改善偏好的行業(yè)。

記者 陳慧