潤(rùn)本股份(603193)最初以O(shè)EM(代工)起家，2006年自有品牌“潤(rùn)本”正式創(chuàng)立，從事驅(qū)蚊類、個(gè)人護(hù)理類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，目前已形成驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理、精油三大核心產(chǎn)品系列。秉持差異化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，公司持續(xù)推出細(xì)分市場(chǎng)上的多種類產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，滿足消費(fèi)者的多樣化需求。2020年至2022年，公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為39.04%和29.99%，綜合毛利率達(dá)到54.2%，維持高位。

嬰童護(hù)理市場(chǎng)具有較大潛力。隨著父母受教育程度的提升和生育態(tài)度的轉(zhuǎn)變，精致育兒觀念逐漸深入人心，家庭育兒支出顯著增加，嬰童護(hù)理滲透率正處于快速提升階段，嬰童護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大，2017年至2022年，以9.82%的年復(fù)合增速增長(zhǎng)到人民幣297億元，預(yù)計(jì)2027年將增至511億元。未來行業(yè)走向質(zhì)量驅(qū)動(dòng)，更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品安全性及功效性。競(jìng)爭(zhēng)格局角度，線上渠道加速興起也同步孕育多個(gè)新銳品牌，當(dāng)前潤(rùn)本股份的市占率為1.9%，其中線上渠道為4.2%。

驅(qū)蚊市場(chǎng)方面，驅(qū)蚊產(chǎn)品屬于衛(wèi)生農(nóng)藥范疇，相關(guān)管理嚴(yán)格，準(zhǔn)入壁壘較高，2017年至2022年，我國(guó)驅(qū)蚊市場(chǎng)規(guī)模以7.56%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增至75億元，背后驅(qū)動(dòng)力主要是新形態(tài)驅(qū)蚊產(chǎn)品替代效應(yīng)驅(qū)動(dòng)驅(qū)蚊市場(chǎng)價(jià)值提升，預(yù)計(jì)2027市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)101.7億元。戶外出行盛行，蚊蟲防治理念由殺滅轉(zhuǎn)為驅(qū)避、預(yù)防，驅(qū)蚊產(chǎn)品的日常便捷性與個(gè)性化需求愈發(fā)強(qiáng)烈，消費(fèi)場(chǎng)景與細(xì)分品類成未來趨勢(shì)。多品牌以線下渠道起家，而2022年潤(rùn)本股份市占率為5.0%，其中線上渠道高達(dá)19.9%。

品牌產(chǎn)品渠道共筑護(hù)城河，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要有：(1)品牌：定位嬰幼兒本草國(guó)貨、多品類共建潤(rùn)本大品牌，通過天然草本打出品牌記憶點(diǎn)，契合嬰童市場(chǎng)痛點(diǎn)，以嬰童驅(qū)蚊切入細(xì)分市場(chǎng)，“潤(rùn)本”的高性價(jià)比且優(yōu)質(zhì)的國(guó)貨品牌形象深入人心，列買購(gòu)網(wǎng)2023電蚊香品牌榜第四、防蚊噴霧品牌榜第一。隨著公司上市，經(jīng)營(yíng)實(shí)力進(jìn)一步獲得認(rèn)可，品牌影響力有望進(jìn)一步擴(kuò)大。(2)產(chǎn)品：產(chǎn)品矩陣豐富，驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理、精油三大系列管線清晰，產(chǎn)品主打物美價(jià)廉，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，并且產(chǎn)品配方極簡(jiǎn)，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的穩(wěn)定性、安全性、功效性。其中驅(qū)蚊液?jiǎn)纹?022年銷售額約為1.7億元，線上渠道市占率達(dá)19.9%、兒童潤(rùn)唇膏市占率達(dá)9.5%。(3)產(chǎn)研：研產(chǎn)銷一體化，以自產(chǎn)為主。公司自建廣州、義烏兩大生產(chǎn)基地，打造智慧工廠、柔性生產(chǎn)制造體系，助力公司形成高人均創(chuàng)利和高周轉(zhuǎn)，2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅73天、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅1天。募資9.71億元投資于工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、渠道建設(shè)和品牌推廣、信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目，進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。(4)渠道：線上直銷為主，線下經(jīng)銷為輔，精準(zhǔn)抓住線上渠道流量紅利，天貓積累了龐大的客群，近年來抖音渠道實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，且ROI較高。公司計(jì)劃以非平臺(tái)經(jīng)銷商為紐帶，增加和全國(guó)各類型線下實(shí)體店的合作，擴(kuò)大線下市場(chǎng)覆蓋。

國(guó)泰君安表示，公司深耕驅(qū)蚊個(gè)護(hù)，細(xì)分產(chǎn)品持續(xù)豐富、渠道拓展下有望快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023年至2025年公司EPS分別為0.55元、0.71元、0.89元，綜合PE和PS估值取平均值，給予公司合理估值87億元，給予目標(biāo)價(jià)21.50元/股，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E估值30倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

開源證券表示，潤(rùn)本股份是“驅(qū)蚊+嬰童護(hù)理”細(xì)分市場(chǎng)龍頭，秉持“大品牌、小品類”獨(dú)特經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略并依托“研產(chǎn)銷一體化”構(gòu)筑經(jīng)營(yíng)壁壘，未來有望依靠敏銳市場(chǎng)洞察力、靈活自有供應(yīng)鏈在家庭日用消費(fèi)品領(lǐng)域持續(xù)開拓高潛力細(xì)分市場(chǎng)。預(yù)計(jì)公司2023年至2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.19億元、2.78億元、3.51億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.54元、0.69元、0.87元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

中信證券表示，公司積極把握日用品線上銷售之機(jī)遇，已成為電商驅(qū)蚊領(lǐng)域頭部玩家，并以強(qiáng)嬰童心智+高性價(jià)比產(chǎn)品在嬰童領(lǐng)域迅速崛起，開啟全渠道布局，全平臺(tái)滿足消費(fèi)者需求。預(yù)計(jì)公司2023年至2025年?duì)I業(yè)收入分別為11.43億元、14.95億元、19.45億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為2.24億元、2.96億元、3.82億元。綜合考慮可比公司平均估值水平(Wind一致預(yù)期)及公司3年CAGR+34%的成長(zhǎng)屬性，基于相對(duì)估值法給予公司2024年30倍EPE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋