斯菱股份(301550)創立于2004年，為國內汽車軸承行業龍頭，在多個生產環節形成核心競爭力，主要產品包括輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器、漲緊輪及惰輪軸承和圓錐軸承等。公司聚焦售后市場，業務范圍覆蓋全球，2022年境外收入占比約70%，并已成立斯菱泰國進行全球化布局，在全球市場也具有較高的知名度和較強市場競爭力。公司業績穩健增長，盈利能力持續提升，2013年至2022年，公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為23.0%和59.5%，同期毛利率由16.4%提升至26.2%，歸母凈利潤由1.6%提升至16.3%。

汽車后市場空間廣闊，成熟市場下游行業格局集中。以汽車輪轂軸承單元為例，全球后市場規模超500億元，預計2026年達899.8億元，2022-2026年CAGR為10.8%。行業特征上，由于市場需求對應汽車保有量，較新車銷量更為穩定，因此受經濟周期影響較小，且增長較穩。2022年美國后市場規模達2.54萬億元，超過中國一倍，2025年美、中后市場預計分別增至2.87萬億元、1.9萬億元。

成熟市場下游行業格局相對集中，普遍采取全球化采購策略。在成熟的美國市場，終端服務商領域，四大連鎖品牌占據約50%的獨立第三方市場份額，且經營穩健，營收持續增長。以NAPA為例，2005年至2022年公司營收由98億美元提升至221億美元，CARG為4.9%，目前在全美境內擁有超過6000家門店，采購體系遍布全球，擁有超百家供應商。

斯菱股份擁有多重優勢，新業務拓展可期。(1)產品體系具備優勢。目前公司總共2大類產品，型號多達5700余種，在國內同類制造商中居于前列。其中汽車輪轂單元，公司已具備一/二/三代全產品體系，全球售后市場市占率不足2%，未來有望通過高性價比產品持續提升市場份額;(2)下游客戶穩定性強，公司以歐美為主戰場，營收占比超80%，細分客戶結構中以連鎖品牌為代表的獨立廠商占比達46.8%;(3)積極推進國際化布局。2019年，斯菱泰國成立，公司出口美國的產品主要通過斯菱泰國進行生產和銷售，有助于緩釋大國博弈帶來的負面效應。

公司緊跟汽車發展趨勢，積極參與前裝市場，并不斷擴大在新能源汽車領域的應用。前裝市場上，公司已和福田汽車、奇瑞汽車、一汽大眾和上汽大通等主機客戶建立交流與合作;新能源汽車軸承市場上，公司與比亞迪、北汽、華晨新日及長安汽車等共同研發了新能源汽車輪轂軸承系列產品，并對于已經上市的新能源汽車型號的售后產品進行了儲備開發。

公司熟稔資本市場，募投項目進展順利。公司擁有天然資本市場基因，成立以來通過數次資本市場運作不斷做大做強做優，一方面加大研發投資提升產品力，另一方面通過一系列資本運作實現生產規模與經營質量的雙重提升。公司IPO募集資金40630.89萬元，主要用于年產629萬套高端汽車軸承技改擴產項目、技術研發中心升級項目及補流。目前，募投項目進展順利，達產后將增強公司在第三代輪轂單元、重卡輪轂單元、新能源汽車輪轂電機等方向的研發生產能力，增加公司的成長彈性。

華龍證券表示，公司為國內汽車軸承行業龍頭，擁有豐富售后及主機配套市場經驗。公司產品結構多元、集成化，客戶結構向終端靠攏，毛利率有望維持高水平，公司成長彈性空間來自于主營產品新應用空間，如切入人形機器人供應鏈。預計公司2023年至2025年主營業務收入分別為8.09億元、8.86億元、9.86億元，歸母凈利潤分別為1.44億元、1.85億元、2.38億元，對應EPS分別為1.31元、1.68元、2.16元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

中泰證券表示，公司在汽車后市場穩扎穩打，建立起多重競爭優勢，汽車輪轂軸承單元銷量排名前列，盈利能力持續提升，預計公司2023年至2025年凈利潤分別為1.5億元、1.8億元、2.3億元，考慮到公司未來業務拓展的潛力，因此適當給予一定的估值溢價空間，首次覆蓋給予“增持”評級。記者 劉希瑋