2月20日，央行公布的2月LPR報價數據顯示，5年期以上LPR報價下調25個基點至3.95%，而1年期LPR報價保持在3.45%不變。值得關注的是，這是史上“最不對稱”的一次降息，5年以上LPR下調幅度超過一年期25個基點，為LPR報價機制形成后最大的差額。

釋放更積極的貨幣政策信號

根據Wind統計，歷史上，央行共有13次不對稱降息。在2019年8月LPR報價機制改革前，央行共有4次非對稱下調存貸款利率，分別發生在2002年、2008年、2012年、2014年。其中，1年期貸款基準利率的下調幅度低于存款基準利率6個基點至27個基點；2019年8月以來，央行累計共有9次非對稱下調LPR報價，其中，2022年5月、8月，5年期以上LPR下調幅度分別超過1年期15個基點、10個基點，均低于此次非對稱降息。

“年初地產銷售平淡，利率調降是‘當務之急’。四個一線城市1月商品房成交量環比繼續回落，加之恒大清盤事件等房企風險持續擾動市場情緒，政策托底地產在今年年初就顯示出緊迫性。本次5年期LPR降幅超預期，意在促使樓市量價盡快企穩，也釋放出地產政策后續出臺的信號。回顧2022年5月，同為5年期LPR單獨調降時，首套房商貸利率下限調降等穩樓市政策配合出臺。”東吳證券研究所所長助理、首席宏觀分析師陶川20日分析認為。

中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵則表示，本次報價是對于1月24日國新辦會議的呼應。“其中提到將把提供給金融機構的支農支小再貸款、再貼現利率由2%下調到1.75%，這些措施都將有助于推動信貸定價基準的貸款市場報價利率，也就是我們說的LPR下行，同時，2023年貨幣政策執行報告中也提到‘強化逆周期和跨周期調節’。”

此外，目前貨幣政策發力點聚焦于推進存款利率市場化，以帶動整體利率水平下行，當前，經濟環境需要降低實際利率，2022年以來，大行連續四次下調存款掛牌利率提供了一定的空間。今年1月25日起，支農支小再貸款、再貼現利率各下調了0.25%，也降低了銀行的資金成本，1月以來，銀行主動負債工具的發行成本逐漸下行。

MLF與LPR不必然線性掛鉤

從歷史來看，LPR報價由MLF操作利率和報價加點共同決定，其中，報價加點主要受銀行資金成本變化、信貸市場供求狀況和信用風險溢價等因素影響。2月MLF操作利率保持穩定，這意味著當月LPR報價的定價基礎未發生變化。此次突破“范式”的降息，可窺見金融工作會議后央行政策思路變化。MLF降息落空不影響LPR調降，LPR存在單獨調降的情況。

“MLF-LPR利率聯動調降并不絕對，前有2023年8月5年期LPR不降為下調存量房貸利率打開空間，現有5年期LPR率先調降兼顧穩匯率與穩地產，意味著后續MLF與LPR有依照各自邏輯進行操作的空間——MLF關注匯率，而LPR則注重實體，存款利率市場化可為銀行息差打開空間。”陶川分析認為。

根據Wind統計，2019年9月至今，四次LPR單獨調降前后均有降準為銀行成本作緩沖；此外，去年LPR降幅小于MLF，且有三次存款利率調降，為本次LPR單獨下調保留了銀行息差空間。

“2月MLF利率不變，或許是出于內外均衡考慮。1月24日國新辦會議上提及‘價格上兼顧內外均衡’，目前，發達經濟體通脹大概率延續回落勢頭，但服務項目通脹仍具粘性，主要發達經濟體央行何時啟動降息有較大不確定性，中美利差倒掛幅度仍處在歷史較高水平。未來，MLF是否調整仍需觀測海外市場形勢。”朱啟兵亦認為。

此外，陶川指出，從節前央行超預期降準、地產白名單加速推進及信貸投放量創同期新高，到節后國常會及各地方部委顯示的“堅定信心、鼓足干勁”，再到本次非對稱降息，可以看出政府對今年“開門紅”的成色更加重視。

記者 劉揚