安杰思(688581)是消化內鏡診療器械領域龍頭公司，目前正處于快速發展期。公司專注于消化內鏡耗材，產品線覆蓋止血閉合類、EMR/ESD類、活檢類、ERCP類與診療儀器類，憑借優異的產品質量和臨床效果，在境內外實現規模銷售，行業內形成較高的市場知名度。公司業績表現亮眼，營業收入從2018年的1.22億元增長至2022年的3.71億元，CAGR為32.04%;利潤端更為強勁，公司歸母凈利潤從2018年的3732萬元增長至2022年的1.45億元，CAGR達40.39%。此外，公司上市后即推出股權激勵計劃，考核目標為2022年至2025年營業收入復合增長不低于35%，或2022年至2025年凈利潤復合增長不低于29%，為長期發展注入信心。

行業長坡厚雪，滲透率提升和國產替代并存。全球范圍內消化道腫瘤醫療負擔仍然較重，而腸胃鏡早篩有助于消化道腫瘤的早發現早治療，可以顯著降低死亡率。隨著人口老齡化不斷加深、內鏡篩查滲透率不斷提高，內鏡診療器械(耗材)市場有望持續增長。據波士頓科學統計，全球內鏡診療器械行業市場規模將由2021年的50億美元增長至2024年的60億美元，CAGR為6%;國內腸胃鏡早篩滲透率更低，行業增速更快，國內消化內鏡診療器械行業市場規模有望從2019年的37.3億元增長至2030年的114.2億元，2020年至2030年CAGR達12.43%。內鏡診療器械涉及多種術式，產品需求豐富多樣，ESD/EMR、ERCP等微創治療術式占比有望不斷提升。國產企業逐漸從中低端產品占據優勢，到突破高端產品，進一步實現國產替代，并有望在全球占據一定份額。安杰思于國內外均已實現一定突破，2022年公司止血夾產品國內市場占有率達15.7%，全球市占率達4.0%，公司全球市占率有望持續提升。

公司創新轉化技術優良，產品矩陣豐富，鑄就核心競爭力;技術領先和轉化高效持續增厚公司業績。公司秉持“三棵樹”研發體系，持續推進科技成果產業化，將可拆卸技術、嚙合活檢技術、可旋轉操控技術和碟形球囊成型等核心技術運用到止血夾、活檢鉗、高頻切開刀和球囊取石導管等核心產品中，精準解決臨床痛點，核心技術收入占比高達95%。公司產品矩陣全覆蓋，核心產品市占率持續提升。公司產品涉及5大品類、24個系列、300余種規格型號，已基本實現對內鏡微創診療產品的全覆蓋。

公司在研項目充盈，募投項目賦能驅動長遠發展。公司金字塔式產品梯隊已成：核心產品止血夾5代更迭鑄就穩健基本盤;全球首創雙極技術，“安全+經濟”有望拉動遠期增長;科技前沿“單光纖成像系統+內鏡輔助機器人系統”蓄勢待發謀增長。募投項目強化“生產+營銷+研發”綜合實力，長期看成長動力充足。

華福證券表示，公司深耕內鏡耗材領域，海外先行并逐步發展成為國內領先企業，雙極產品翻開ESD診療新篇章，未來看好“設備+耗材”一體化模式。公司海外推進自有渠道建設，自主品牌銷售有望貢獻營收新增量。預計公司2023年至2025年收入CAGR為35%，歸母凈利潤CAGR為34%。采用可比公司估值法，考慮到公司創新雙極產品的技術先進性，給予公司2024年27倍PE估值，對應目標價124.24元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

國金證券表示，公司2023年國內外業務經營均取得良好進展，目標醫院覆蓋率進一步提升，可換裝止血夾、雙極高頻手術設備等新產品推廣順利，客戶數量及覆蓋區域均實現較好增長，整體盈利能力顯著優于行業平均水平，看好公司在內鏡耗材行業的發展前景。預計公司2023年至2025年歸母凈利潤為2.16億元、2.82億元、3.63億元，同比增長49%、31%、29%，對應EPS分別為3.72元、4.87元、6.26元，維持“增持”評級。記者 劉希瑋