艾羅能源(688717)成立于2012年，2013年起深耕歐洲市場，在歐洲連獲“逆變器、儲能頂級品牌”等榮譽，產品性能強和穩定性優的形象在歐洲獲得廣泛認可。公司主要產品有并網逆變器、儲能逆變器以及儲能電池等，主要應用于分布式光伏儲能及并網領域。公司是國際知名光伏儲能系統及產品供應商，實現儲能逆變器和儲能電池協同一體化研發和生產，產品版圖覆蓋全球逾80個國家，獲得全球超過500項市場準入認證。據測算，2023年，公司全球、歐洲戶用儲能電池的市場占有率分別約7%、10%左右。公司充分的前期布局在歐洲戶儲領域獲得市場廣泛認可，儲能電池及逆變器產品銷售收入增勢迅猛，業績大幅躍升，2020年至2022年，公司營收和歸母凈利潤年均復合增長率分別為244.27%和485.64%。

全球能源價格高企、政策紅利釋放，戶用光伏儲能迎來景氣周期，戶儲滲透率有望持續提升，核心組件光伏逆變器市場擴容。在可再生能源轉型目標+光伏發電、光伏配儲的經濟性持續提升背景下，全球光儲裝機持續增長，其中歐洲領航戶用儲能市場。2023年，能源價格回落，但高戶儲裝機趨勢延續，歐洲戶儲領先國度德國全年戶儲裝機5.01GWh，同比增長163.7%。長期來看，光伏配儲優于光伏發電的投資回收期和穩定性支撐歐洲戶儲滲透率持續提升，戶儲發展市場廣闊。短期來看，歐洲庫存去化進入關鍵時段，自2023年底庫存向好信號逐步清晰，2023年11月出現逆變器出口歐洲臺數環比增長42.2%。去年末紅海事件導致海運周期拉長、海運成本提升，進一步刺激歐洲地區庫存消化，短期國內逆變器出口歐洲需求有望再度提升。

公司市場渠道領先，產品自適配提升競爭力。公司產品主要面向海外市場，率先獲得歐洲市場準入門檻，主攻全球最大戶儲市場歐洲。公司采取自主品牌+ODM(原始設計制造)相結合的銷售方式，ODM頭部客戶韓華集團具備較高的品牌影響力，能夠充分助力公司擴大其產品在歐洲的市場占有率。產品方面，公司采用特定適配模式，自研逆變器搭載自研儲能電池形成封閉系統，體現較強的研發能力，并能發揮儲能系統的最大效能。儲能一體機產品具備安裝便利性和美觀性，具備賽道選擇優勢，長期增量空間廣闊。公司并網逆變器功率覆蓋0.6kW至150kW，可滿足戶用、工商業等分布式光伏電站需求。隨著組件及儲能電池價格回落助推收益率改善，預計將進一步刺激光儲需求釋放。

開發增量產品，破局增量市場，公司進入下一發展階段。艾羅能源積極推動新產品和新市場的開發，多線并進，提升綜合實力。一方面，公司針對不同地區不同客戶的市場需求，對現有產品進行了快速迭代升級，不斷完善現有產品功能。另一方面，公司加大了新產品的研發力度，工商業儲能逆變器、大儲和微逆產品有望于2024年陸續推向市場。市場拓展方面，公司積極開拓非洲、北美洲、亞洲等市場，降低單一市場依賴，保障主營業務穩健發展。公司在日本市場的拓展初見成效，全資子公司艾羅日本已與夏普能源達成產品銷售協議，簽署戶儲訂單64億日元(約3億元人民幣)，后續有望提升供貨規模。公司開放式產品進軍中低端市場，印度并網機、巴基斯坦并網機及低壓儲能上量較快，預計2024年新興市場收入占比將提至20%，有望不斷打開更多新興國家市場。此外，公司不斷拓展布局，推出戶用充電樁，補全“光儲充”最后一塊拼圖，同時虛擬電廠業務已在英國成功運行，有望乘虛擬電廠發展東風成為新的業績增長點。

華創證券表示，艾羅能源重點布局歐洲區域，歐洲庫存去化需求改善有望貢獻較大彈性，同時品類開拓與市場拓展有望打開增量空間。預計公司2024年至2026年歸母凈利潤分別為4.98億元、8.04億元、9.63億元，參考可比公司估值，給予公司2024年26倍PE估值，對應目標價80.91元/股，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

東吳證券表示，公司在現有儲能逆變器、儲能電池等核心產品規模化的基礎上持續推出智慧能源管理系統、光儲充一體化系統、智能充電樁等產品，完善負荷側全場景供應能力，提供負荷側的全場景解決方案，有望成為新時代的負荷側能源供應龍頭。預計公司2024年至2026年歸母凈利潤分別為4.5億元、6.8億元、9.3億元，同比增速分別為-58%、52%、36%。基于公司在歐洲的品牌渠道優勢，以及在新產品新市場的高成長性，給予公司2024年30倍PE估值，對應目標價84元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。記者 劉希瑋