儒競(jìng)科技(301525)主營(yíng)熱泵相關(guān)控制器，下游覆蓋HVAC/R(暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備)、新能源車熱管理、工業(yè)伺服三大領(lǐng)域。公司深耕海外市場(chǎng)，憑借產(chǎn)品力及與艾默生在渠道上的合作，成為海外頭部熱泵廠家核心供應(yīng)商。受益于熱泵化趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)近年來(lái)快速增長(zhǎng)。2020年至2022年，公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為37%、182%。

熱泵中長(zhǎng)期維度在暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備(HVAC/R)持續(xù)滲透，公司卡位海內(nèi)外熱泵壓縮機(jī)龍頭，業(yè)績(jī)彈性大。由于熱泵具備能效高、環(huán)保等特點(diǎn)，能源轉(zhuǎn)型下各國(guó)加快政策支持。歐洲加速滲透、歐洲熱泵巨頭博世等廠商已實(shí)施擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，美國(guó)在政策驅(qū)動(dòng)下剛開始滲透。根據(jù)歐盟熱泵協(xié)會(huì)(EHPA)的預(yù)測(cè)，2026年歐盟熱泵市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)150億美元，歐盟熱泵銷量2022年至2031年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15%。公司是熱泵壓縮機(jī)驅(qū)控部件龍頭，大客戶均為HVAC/R頭部客戶，如艾默生、博世、阿里斯頓等，且份額占比高。盡管公司短期受下游去庫(kù)存影響，中長(zhǎng)期有望充分受益于熱泵產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，同時(shí)產(chǎn)品有望從戶用熱泵切入商用，市場(chǎng)從歐洲延伸至美國(guó)，增長(zhǎng)潛力大。商用空調(diào)、家用空調(diào)相對(duì)穩(wěn)健，商用受益于全球變頻化趨勢(shì)，增速預(yù)計(jì)快于家用。

新能源車熱泵化趨勢(shì)顯著，公司熱泵控制器綁定頭部車企，進(jìn)入產(chǎn)品放量期。熱泵在電動(dòng)車中逐步替代PTC(直流加熱器)成為主流方案，2022年滲透率為20%，預(yù)計(jì)2027年滲透率提至55%。熱泵控制器ASP(平均售價(jià))近400元，測(cè)算2027年電動(dòng)車壓縮機(jī)控制器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)31億元，2022年至2027年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)42%。新能源車熱泵系統(tǒng)由壓縮機(jī)、閥、換熱器等核心部件組成，其中壓縮機(jī)壁壘最高，2022年國(guó)內(nèi)/全球電動(dòng)車壓縮機(jī)前四名合計(jì)市占率均超70%，且外資為主，供應(yīng)鏈較封閉。公司2014年布局新能源車領(lǐng)域，配套華域三電等Tier1壓縮機(jī)廠，切入國(guó)內(nèi)外主流車企供應(yīng)鏈。2023年公司新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入約為3.1億元，同比增長(zhǎng)達(dá)81%。公司加快募投計(jì)劃實(shí)施，計(jì)劃新增新能源汽車熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域達(dá)產(chǎn)年產(chǎn)能預(yù)計(jì)180萬(wàn)套，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司新能源熱管理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利能力。同時(shí)，2023年公司完成對(duì)儒競(jìng)電控少數(shù)股東的股權(quán)收購(gòu)，公司對(duì)儒競(jìng)電控的持股比例由73.33%增加至100%，新能源熱管理利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升。

工業(yè)伺服領(lǐng)域，公司具備伺服電機(jī)及控制器產(chǎn)品積淀，在鞏固主業(yè)的同時(shí)，有潛力切入機(jī)器人產(chǎn)業(yè)。公司伺服產(chǎn)品沉淀近10年，處于渠道擴(kuò)展與品牌建設(shè)階段，在工業(yè)機(jī)器人、電子制造、物流、包裝機(jī)械、印刷、鋰電等細(xì)分行業(yè)已實(shí)現(xiàn)批量銷售。公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司人形機(jī)器人領(lǐng)域產(chǎn)品目前處于研發(fā)階段。據(jù)測(cè)算，到2030年人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模接近400億美元，因此，公司若成功切入下游客戶并實(shí)現(xiàn)供貨，未來(lái)有望打開新的增長(zhǎng)空間。

開源證券表示，公司在HVAC/R領(lǐng)域與國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，且新能源汽車熱管理及工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域業(yè)務(wù)具備增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)公司2024年至2026年?duì)I業(yè)收入分別為17.81億元、25.49億元、35.85億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.34億元、3.73億元、5.64億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為2.48元、3.96元、5.98元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

信達(dá)證券表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，歐洲熱泵依然有望保持較高增速，公司在熱泵領(lǐng)域積淀深厚，未來(lái)歐洲熱泵滲透率的提升有望帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)和盈利提升。隨著公司募投計(jì)劃加快實(shí)施，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司新能源熱管理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利能力。預(yù)計(jì)公司2024年至2026年收入分別為18.7億元、23.5億元、28.1億元，同比增長(zhǎng)21%、26%、20%;歸母凈利潤(rùn)分別為2.7億元、3.5億元、4.3億元，同比增長(zhǎng)24%、29%、24%。考慮到公司是熱泵控制器龍頭企業(yè)，壁壘較高，維持“買入”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋