儒競科技(301525)主營熱泵相關控制器，下游覆蓋HVAC/R(暖通空調及冷凍冷藏設備)、新能源車熱管理、工業(yè)伺服三大領域。公司深耕海外市場，憑借產品力及與艾默生在渠道上的合作，成為海外頭部熱泵廠家核心供應商。受益于熱泵化趨勢，公司業(yè)績近年來快速增長。2020年至2022年，公司營業(yè)收入與歸母凈利潤年復合增長率分別為37%、182%。

熱泵中長期維度在暖通空調及冷凍冷藏設備(HVAC/R)持續(xù)滲透，公司卡位海內外熱泵壓縮機龍頭，業(yè)績彈性大。由于熱泵具備能效高、環(huán)保等特點，能源轉型下各國加快政策支持。歐洲加速滲透、歐洲熱泵巨頭博世等廠商已實施擴產計劃，美國在政策驅動下剛開始滲透。根據歐盟熱泵協(xié)會(EHPA)的預測，2026年歐盟熱泵市場規(guī)模將超過150億美元，歐盟熱泵銷量2022年至2031年復合增長率將達到15%。公司是熱泵壓縮機驅控部件龍頭，大客戶均為HVAC/R頭部客戶，如艾默生、博世、阿里斯頓等，且份額占比高。盡管公司短期受下游去庫存影響，中長期有望充分受益于熱泵產業(yè)趨勢，同時產品有望從戶用熱泵切入商用，市場從歐洲延伸至美國，增長潛力大。商用空調、家用空調相對穩(wěn)健，商用受益于全球變頻化趨勢，增速預計快于家用。

新能源車熱泵化趨勢顯著，公司熱泵控制器綁定頭部車企，進入產品放量期。熱泵在電動車中逐步替代PTC(直流加熱器)成為主流方案，2022年滲透率為20%，預計2027年滲透率提至55%。熱泵控制器ASP(平均售價)近400元，測算2027年電動車壓縮機控制器市場規(guī)模達31億元，2022年至2027年復合增長率達42%。新能源車熱泵系統(tǒng)由壓縮機、閥、換熱器等核心部件組成，其中壓縮機壁壘最高，2022年國內/全球電動車壓縮機前四名合計市占率均超70%，且外資為主，供應鏈較封閉。公司2014年布局新能源車領域，配套華域三電等Tier1壓縮機廠，切入國內外主流車企供應鏈。2023年公司新能源汽車熱管理業(yè)務實現銷售收入約為3.1億元，同比增長達81%。公司加快募投計劃實施，計劃新增新能源汽車熱管理系統(tǒng)領域達產年產能預計180萬套，有望進一步增強公司新能源熱管理領域的業(yè)務規(guī)模與盈利能力。同時，2023年公司完成對儒競電控少數股東的股權收購，公司對儒競電控的持股比例由73.33%增加至100%，新能源熱管理利潤貢獻有望進一步提升。

工業(yè)伺服領域，公司具備伺服電機及控制器產品積淀，在鞏固主業(yè)的同時，有潛力切入機器人產業(yè)。公司伺服產品沉淀近10年，處于渠道擴展與品牌建設階段，在工業(yè)機器人、電子制造、物流、包裝機械、印刷、鋰電等細分行業(yè)已實現批量銷售。公司在投資者互動平臺表示，公司人形機器人領域產品目前處于研發(fā)階段。據測算，到2030年人形機器人市場規(guī)模接近400億美元，因此，公司若成功切入下游客戶并實現供貨，未來有望打開新的增長空間。

開源證券表示，公司在HVAC/R領域與國內外優(yōu)質客戶形成長期穩(wěn)定的合作關系，且新能源汽車熱管理及工業(yè)自動化領域業(yè)務具備增長潛力。預計公司2024年至2026年營業(yè)收入分別為17.81億元、25.49億元、35.85億元，歸母凈利潤分別為2.34億元、3.73億元、5.64億元，對應每股收益分別為2.48元、3.96元、5.98元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

信達證券表示，從中長期來看，歐洲熱泵依然有望保持較高增速，公司在熱泵領域積淀深厚，未來歐洲熱泵滲透率的提升有望帶動公司業(yè)務收入增長和盈利提升。隨著公司募投計劃加快實施，有望進一步增強公司新能源熱管理領域的業(yè)務規(guī)模與盈利能力。預計公司2024年至2026年收入分別為18.7億元、23.5億元、28.1億元，同比增長21%、26%、20%;歸母凈利潤分別為2.7億元、3.5億元、4.3億元，同比增長24%、29%、24%。考慮到公司是熱泵控制器龍頭企業(yè)，壁壘較高，維持“買入”評級。記者 劉希瑋