萬(wàn)邦醫(yī)藥(301520)成立于2006年，是國(guó)內(nèi)較早開(kāi)展藥物研發(fā)服務(wù)的CRO(臨床研究組織或合同研究組織)企業(yè)之一，能夠同時(shí)提供藥學(xué)研究和臨床研究服務(wù)，其中臨床研究的生物等效性(BE)研究是公司的核心業(yè)務(wù)。2015年以來(lái)，公司累計(jì)承接藥學(xué)研究服務(wù)和臨床研究服務(wù)項(xiàng)目超過(guò)500項(xiàng)，BE備案數(shù)量占全國(guó)總數(shù)比例持續(xù)上升，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，訂單儲(chǔ)備充足。公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，總營(yíng)收持續(xù)上升，2023年總營(yíng)收達(dá)到3.42億元，同比增長(zhǎng)31.07%;扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到0.98億元，同比增長(zhǎng)12.89%。

仿創(chuàng)藥市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大，仿創(chuàng)藥CRO行業(yè)前景廣闊。醫(yī)藥研發(fā)投入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、一致性評(píng)價(jià)政策加速推進(jìn)的背景下，藥物研發(fā)的外包比例上升，制藥企業(yè)對(duì)CRO的需求持續(xù)增長(zhǎng)。集采模式下，隨著重磅專(zhuān)利相繼迎來(lái)“專(zhuān)利懸崖”，仿制藥市場(chǎng)預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大，新藥研發(fā)預(yù)計(jì)加速，藥企降本增效的需求進(jìn)一步提升，為CRO企業(yè)提供更多潛在機(jī)遇。MAH(藥品上市許可持有人)制度落地為CRO企業(yè)探尋自主研發(fā)的盈利模式，CRO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，企業(yè)不斷打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司具備承接對(duì)某一藥品研發(fā)的藥學(xué)研究及臨床研究全流程服務(wù)的能力，其中在生物等效性研究環(huán)節(jié)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司現(xiàn)已建立起“藥學(xué)研究服務(wù)+臨床研究服務(wù)”綜合服務(wù)能力，二者具備良好的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，能有效提升藥物研發(fā)成功率。其中，在生物等效性研究環(huán)節(jié)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，公司的生物等效性研究項(xiàng)目數(shù)充沛，占全國(guó)生物等效性研究備案數(shù)較高，根據(jù)CDE(國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心)官網(wǎng)公布數(shù)據(jù)，2020年至2022年該比例分別為6.53%、7.50%和9.77%;另一方面，公司開(kāi)展生物等效性研究業(yè)務(wù)效率高，2020年至2022年正式試驗(yàn)項(xiàng)目平均周期為5—9個(gè)月，低于行業(yè)6—12個(gè)月的均值。

公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)相對(duì)聚焦于仿制藥領(lǐng)域，客戶(hù)基礎(chǔ)及服務(wù)能力相對(duì)較強(qiáng)。公司現(xiàn)有客戶(hù)覆蓋國(guó)內(nèi)知名藥企，包括華潤(rùn)集團(tuán)旗下如華潤(rùn)賽科、華潤(rùn)雙鶴藥業(yè)等多家公司，以及科倫藥業(yè)、上海現(xiàn)代制藥、濟(jì)川藥業(yè)等，在仿制藥領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富。同時(shí)，公司承接的利培酮口服溶液為全國(guó)第一家通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的品種，恩替卡韋分散片為安徽省第一個(gè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的品種，甲硝唑片為全國(guó)第二家通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的品種，凸顯公司的仿制藥研發(fā)服務(wù)能力。

公司構(gòu)建全流程醫(yī)療健康CRO平臺(tái)，探索自研轉(zhuǎn)讓盈利模式。自成立以來(lái)，公司持續(xù)關(guān)注自身技術(shù)平臺(tái)的搭建和完善，目前已經(jīng)搭建8個(gè)技術(shù)平臺(tái)。2020年至2022年公司銷(xiāo)售毛利率維持在50%以上水平，人均創(chuàng)收高于可比公司，具有較強(qiáng)的盈利能力。臨床研究服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，2022年公司臨床試驗(yàn)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目共141項(xiàng)，BE備案數(shù)量占國(guó)內(nèi)總量的9.77%，幫助多個(gè)企業(yè)獲得首家過(guò)評(píng);藥學(xué)研究服務(wù)收入比例在2020年起維持在約20%水平，累計(jì)承接項(xiàng)目90余項(xiàng)，成為公司一大重要盈利板塊。同時(shí)，公司正進(jìn)一步拓展自主立項(xiàng)成果(帶進(jìn)度)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，目前已有數(shù)個(gè)自研品種待轉(zhuǎn)讓?zhuān)A(yù)計(jì)成為公司又一重要盈利來(lái)源。

開(kāi)源證券認(rèn)為，公司已具備提供藥學(xué)研究和臨床研究全流程服務(wù)的能力，并致力打造醫(yī)療健康CRO平臺(tái)。公司持續(xù)深化已有技術(shù)平臺(tái)，拓展自主立項(xiàng)成果轉(zhuǎn)讓的盈利模式。看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)2024年至2026年，公司的歸母凈利潤(rùn)分別為1.26億元、1.66億元、2.11億元，同比增速分別為16.7%、31.5%、27.3%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.89元、2.49元、3.17元。與可比公司的平均估值相比，公司估值合理，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

記者 劉希瑋