本報(bào)訊（記者 劉揚(yáng)） 7月25日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)月末銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了2351億元逆回購(gòu)操作。此外，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率2.3%，較前一次操作下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。

此次公告有兩點(diǎn)值得關(guān)注。第一，按照慣例，央行每月15日（遇到節(jié)假日順延）進(jìn)行當(dāng)月MLF到期續(xù)作，此次央行打破慣例，月內(nèi)進(jìn)行了兩次MLF操作，上次MLF操作是在7月15日，央行公告稱開(kāi)展了1000億元MLF操作，充分滿足金融機(jī)構(gòu)需求。第二，與上一次7月15日MLF操作利率相比，本次MLF操作利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，而7月22日7天逆回購(gòu)操作利率（OMO）和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）均只下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，MLF利率下調(diào)幅度明顯更大，超出市場(chǎng)預(yù)期。

“自2020年以來(lái)，央行已經(jīng)形成了每月中投放MLF的慣例。之所以這樣安排，是為了引導(dǎo)20日的LPR報(bào)價(jià)。就當(dāng)前而言，一是后續(xù)MLF可能與LPR逐步脫鉤，操作時(shí)點(diǎn)自然不需要在LPR報(bào)價(jià)之前。二是目前資金面總體充裕，但我們也觀察到最近逆回購(gòu)操作量在加大，資金利率有所上行，推測(cè)是出現(xiàn)了中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。考慮到降息剛剛落地，此時(shí)降準(zhǔn)容易引發(fā)大水漫灌的猜想，不利于調(diào)控長(zhǎng)債，因此更適合用MLF過(guò)渡。這可能是央行本次操作的主要原因。”華泰證券研究所固定收益高級(jí)分析師吳宇航25日分析認(rèn)為。

此外，吳宇航還指出，上一次降息是逆回購(gòu)降10個(gè)基點(diǎn)，MLF降15個(gè)基點(diǎn)。由此看“非對(duì)稱”降息可能是央行的一個(gè)新思路。非對(duì)稱的好處在于可以壓縮金融機(jī)構(gòu)的套利空間，穩(wěn)定金融杠桿水平。但這又似乎與“保持斜向上收益率曲線”略有矛盾，實(shí)際中預(yù)計(jì)會(huì)輔以國(guó)債借入賣出等工具做進(jìn)一步調(diào)控。

民生證券研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川表示，以史為鑒，央行“非常規(guī)”操作通常有“穩(wěn)預(yù)期”作用。“類似今年1月在市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整下降準(zhǔn)的超預(yù)期公布，這次本可在8月中旬跟隨調(diào)降的MLF卻前置到7月下旬‘加場(chǎng)’操作，這與年初央行通過(guò)貨幣先行來(lái)‘穩(wěn)市場(chǎng)’的政策考量‘異曲同工’。隨著本次LPR機(jī)制改革，在重要會(huì)議之前將寬松政策‘應(yīng)出盡出’，也有利于下一階段的政策統(tǒng)籌。”

值得一提的是，隨著25日六大行存款利率的調(diào)降，新的利率傳導(dǎo)機(jī)制也完成“首秀”：“7天OMO利率→LPR利率→存款掛牌→MLF利率”可能成為后續(xù)降息鏈條的重要參考，這意味著后續(xù)的降息觀察窗口有所改變，可能由此前每月15日的“MLF操作”更替至20日的“LPR操作”。