豐茂股份(301459)是一家專業從事精密橡膠零部件研發及產業化的國家級專精特新重點“小巨人”企業，主要產品包括傳動系統部件、流體管路系統部件和密封系統部件，廣泛應用于汽車、工業機械、家電衛浴等領域。截至2023年年底，汽車領域占公司營收的90%以上，公司產品服務于整車配套及售后服務市場，其中汽車傳動帶、張緊輪等傳動系統部件為公司主力產品。公司核心產品汽車傳動帶在國內市場占有率呈現逐年穩步抬升趨勢，由2020年的13.34%增至2023年的54.57%。

伴隨著我國汽車工業的較快升級，汽車橡膠零部件市場廣闊。從整車配套市場來看，一輛汽車通常需要裝配100種至200種、200個至500個橡膠零部件，其中非輪胎橡膠零部件的成本約占整車成本的2%;若按每輛車10萬元計算，則每輛車上的非輪胎橡膠件價值約為2000元。據此測算，2022年，全球非輪胎橡膠件需求約為1700億元，我國非輪胎橡膠件年需求約為540億元，市場空間廣闊。未來，隨著汽車輕量化的趨勢越發明顯以及對汽車性能、乘坐舒適性、操縱穩定性等性能要求的日益提高，橡膠零部件在汽車中的用量仍將進一步上升。另外，為維持汽車非輪胎橡膠零部件性能的穩定性，通常在汽車行駛至一定里程時需要進行更換。汽車橡膠零部件售后服務市場的容量不斷增長，成為了汽車零部件產業的重要組成部分。

公司管理團隊技術背景深厚，專注先進技術研發，并已在核心技術領域形成多項自主知識產權。公司董事長蔣春雷主要負責“輔助傳動系統研發” “三元氟膠管研制和開發”等多個研發項目，王軍成作為董事兼總經理，主要負責“環保型花紋汽車多楔帶” “發動機前端附件彈性多楔帶系統的應用與技術推廣”等多個研發項目。截至2023年12月31日，公司擁有研發與技術人員137名，占員工總數的比例為14.18%，公司共擁有專利51項，其中發明專利18項(含境外發明專利2項)、實用新型專利33項。

公司長期深耕汽車非輪胎橡膠領域，其橡膠傳動系統部件等核心產品在海內外均具有較強的領先優勢。傳動系統部件作為汽車發動機系統的核心組成部分之一，其性能要求高、技術難度大，國內高端整車配套市場長期被康迪、蓋茨等外資品牌壟斷;公司深耕橡膠傳動系統領域20余年，憑借穩定的產品質量和優質的客戶服務，獲米其林授權在中國境內獨家使用其品牌對外銷售，上汽通用五菱、上汽大通等國內多家整車廠也逐漸由外資品牌配套轉為公司配套。公司產品積極推向境外市場，配套納威斯達、康明斯等境外整車配套客戶，及米其林等國際知名汽車零部件品牌商。2023年，公司境外營收占比為50.1%，近年來首次超過境內。2021年至2023年，公司境外毛利率分別為39.71%、37.86%、38.80%，境外毛利率顯著高于國內水平。

公司及時跟進汽車行業的變化趨勢，積極布局新能源汽車領域。目前，公司在新能源汽車領域已布局多個產品系列，已進入比亞迪、上汽大通、吉利汽車、理想、零跑等新能源汽車配套體系。公司新能源客戶數量由2020年的8家增至2022年的13家，新能源定點項目由2020年的14個增至2022年的26個。此外，公司仍有多個項目正處于產品開發過程，預計2024年開始量產，其中包括為一汽解放等配套的冷卻水管、為浙江新柴等配套的增壓管路，以及為中國重汽配套的傳動帶和流體管路產品，為后續新能源汽車配套產品持續穩定發展奠定基礎。

下游應用空間廣闊，非車業務儲備增長空間充足。公司積極開拓非道路用車、工業機械、家電衛浴等非汽車領域的業務，迎合非道路用車市場的快速增長，加大非道路用車傳動帶等零部件的開發;同時，借助區域產業優勢，加大在工業、農業、家電及摩托車領域的技術研究、新產品開發和市場開拓力度，擺脫對汽車市場的依賴。近年來，工業機械、家電衛浴收入持續增長，尤其工業機械增長迅速，2020年至2023年營收復合增長率達到76%。隨著項目生命周期內的產值逐漸釋放，預計后續非車業務有望逐步放量。

公司從自研空氣彈簧出發，拓展空氣懸架業務板塊。公司橡膠制品行業擁有豐富的生產經驗以及材料配方優勢，積極自研空氣彈簧。公司目前在空氣懸架方面研發智能空氣懸架擠出—纏繞式空氣彈簧與商用車底盤駕駛室空氣彈簧兩個項目。目前，空氣彈簧已處于小批量試制階段，伴隨空氣懸架市場的進一步開拓，有望開啟公司第二成長曲線。

天風證券表示，公司作為國內橡膠傳送帶領域領軍企業，主業憑借國產替代、米其林授權等陸續拓展國內外市場，多元布局工業傳動帶、空氣彈簧等打開第二增長曲線，未來業績有望較快增長。預計公司2024年至2026年營業收入分別為10.52億元、13.44億元、16.74億元，同比增長率分別為31.28%、27.74%、24.56%;對應歸母凈利潤分別為1.85億元、2.38億元、2.92億元，同比增長率分別為33.63%、28.63%、22.85%。參考可比公司2025年PE估值平均水平，給予公司2025年19倍PE估值，首次覆蓋給予“買入”評級。記者 劉希瑋