諾思格(301333)專注于臨床CRO(合同研究組織)服務，為全球醫藥企業和科研機構提供綜合的藥物臨床研發全流程一體化服務，具備臨床試驗全鏈條服務能力。目前，公司主營業務包括臨床試驗運營服務(CO)、臨床試驗現場管理服務(SMO)、生物樣本檢測服務(BA)、數據管理與統計分析服務(DM/ST)、臨床試驗咨詢服務、臨床藥理學服務(CP)。公司收入實現穩健增長，短期利潤有所波動;2018年至2023年，公司營業收入和歸母凈利潤年復合增長率分別為17.19%和27.44%。

臨床CRO市場規模不斷擴容，國內格局尚未完全固化。新藥研發周期長、投入大、風險高，臨床CRO主要是協助藥物研發公司針對各個不同藥物開展臨床試驗相關的各項工作。臨床試驗是新藥研發中花費最高、價值量最大的一環，臨床CRO通過專業的項目管理能力，可以縮短藥物研發周期，降低藥物研發費用，從而幫助醫藥企業實現高質量的研究和低成本的投入。受益于藥企的創新轉型及國家臨床政策的出臺，中國臨床CRO市場規模不斷擴容，預計2030年將增長到1863.9億元。此外，全球臨床CRO市場的競爭格局相對集中，2021年前5大企業占據65.4%的市場份額，而我國2023年前5大企業占據22.82%的市場份額，市場競爭尚未完全固化，未來市場份額有望向頭部企業集中。

臨床試驗運營服務(CO)為公司業務核心，覆蓋臨床試驗全過程。公司臨床運營部成立于2008年，目前基本覆蓋全國臨床試驗涉及的城市及地區，累計服務500余項I期至IV期臨床試驗。近年來，CO業務保持穩定增長的趨勢，收入從2018年的2.11億元增長到2023年的3.54億元，毛利從2018年的0.62億元增長到2023年的1.41億元。

數統業務(DM/ST)加速發展，結構優化盈利提升。根據沙利文數據，2024年，中國、美國數統市場空間分別為15.2億美元、49.3億美元，海外數統市場空間更為廣闊，公司也將大力發展海外業務，以子公司諾思格美國為窗口吸引海外訂單。目前，公司收入結構仍以國內為主，2023年，國內外收入占比分別為93%、7%，而國外業務毛利率顯著高于國內業務，2023年國內外毛利率分別為39.42%、45.06%，未來隨著數統業務的發展，高毛利的海外收入占比不斷提升，公司整體盈利能力不斷得到優化。

臨床CRO國際化空間大，定價及支付端變革有望提升國際競爭力。目前，我國以本土臨床試驗為主，MRCT(多區域臨床試驗)占比較低，2023年僅為6.7%。近期創新藥支持政策密集出臺，創新藥定價及支付或將得到明顯改善，MNC(跨國公司)等對我國市場的重視程度及在我國開展的MRCT數量有望快速增長，其勢必會推動我國本土臨床CRO在亞太地區產業地位和MRCT項目經驗的不斷提升、企業的國際話語權也有望持續增強。

公司新增合同金額高增長，高管具備豐富行業經驗。近年來，公司不斷加大商務拓展與品牌推廣力度，2023年實現新增合同金額9.76億元，同比增長20.05%。此外，公司高管團隊具備豐富行業經驗，具備超過15年醫藥行業經驗及美國FDA藥審中心從業經驗，從而賦能客戶新藥臨床研究。

太平洋證券表示，公司作為行業領先的臨床CRO公司，具備行業競爭優勢，近年來公司持續推進海外及數統業務發展，未來隨著高毛利的海外及數統業務占比提升，公司整體盈利能力將不斷提升。預計2024年至2026年公司營業收入分別為8.79億元、10.68億元、12.92億元，同比增長率分別為21.9%、21.5%、20.9%;對應歸母凈利潤分別為1.70億元、2.10億元、2.60億元，同比增長率分別為4.5%、23.6%、23.7%。參考可比公司的平均市盈率，給予公司2024年35倍PE估值，對應目標市值59.5億元，首次覆蓋給予“買入”評級。

華創證券表示，國內醫藥市場環境逐漸向好，研發需求有望逐步向好，公司作為創新藥產業鏈臨床CRO環節全方位、全鏈條服務提供商，表現有望超出行業平均水平。預計2024年2026年公司歸母凈利潤分別為1.66億元、2.20億元、2.81億元，同比增長率分別為2.3%、32.2%、27.6%。參考可比公司估值水平，給予公司2024年31倍PE估值，對應目標市值51億元，維持“推薦”評級。

記者 劉希瑋