廣合科技(001389)是內資PCB(印制電路板)企業中排名第一的服務器PCB供應商，產品主要應用于數據中心、云計算、工業互聯網、人工智能、5G通訊、汽車電子、安防和打印等終端領域。從產品收入構成來看，服務器產品始終是公司的第一大收入來源，收入占比穩步上升并已接近70%;從產品銷售情況來看，公司產品主要通過外銷的方式供給終端客戶或EMS(電子制造服務)等電子產品制造商，但大部分仍在大陸進行組裝加工。受益于AI(人工智能)等技術快速發展，公司業績增長加速、盈利能力穩步提升。2024年上半年，公司營收及歸母凈利潤分別實現17.06億元、3.19億元，較去年同期分別增長45.50%、102.42%。

AI浪潮驅動服務器PCB迎來新一輪高速增長。從中長期來看，PCB仍是電子終端設備不可或缺的組件。根據調研機構Prismark預測，服務器、數據存儲、汽車有望成為未來PCB增長最為快速的領域，也將驅動PCB產品性能向更高水平演進，市場對高層數、高精度、高密度、高可靠性PCB產品的需求或將持續增長。PCB行業經歷前兩年的去產能過程，當前產品價格已處底部區間。伴隨下游需求復蘇以及上游原材料價格上漲，覆銅板價格在2024年有望持續上行。服務器內部需要多種形式的PCB，通常包括服務器主板、CPU板、硬盤背板、電源背板、內存、網卡等多種不同規格的PCB產品。服務器平臺升級將帶動內部PCB層數、材料特性等提升，對應價值量將大幅增長。AI服務器相比于傳統服務器增量在于UBB(通用基帶板卡)、OAM(開放加速模組)等產品，將帶動服務器PCB單機價值量大幅提升。根據測算，預計2026年AI服務器市場規模有望達47億美元，2022年至2026年年復合增長率達38.3%。目前，從事服務器PCB生產的廠商主要有廣合科技、健鼎科技、金像電子、深南電路、滬電股份、生益科技、勝宏科技，其中，廣合科技是內資PCB企業中排名第一的服務器PCB供應商，隨著銷售收入持續增長，競爭地位有望進一步增強。

公司深耕服務器PCB領域，先發優勢鑄就核心競爭壁壘。第一，公司專注于服務器PCB領域，位居全國第一、全球第三，對于服務器PCB在設計復雜性、性能穩定性等方面的高要求有較為深刻的理解，能夠深入了解客戶需求并提供能夠滿足服務器高性能、高可靠性、高效能運行需求的產品。第二，依托優異的管理能力，公司制定了全面、靈活、高效的定制化產品研發體系，打造了精益化、標準化的生產流程，形成了全面的成本控制管理能力，可為客戶提供定制化產品及快速響應服務。第三，基于量產一代、試產一代、研發一代的策略，公司深度綁定戴爾、浪潮等國內外知名客戶，具有較強的業務連續性。

公司泰國工廠建設穩步推進，產能瓶頸突破后業務拓展有望加速。公司目前已有廣州、東莞、黃石工廠，且泰國工廠建設正在穩步推進過程中。其中，廣州工廠及泰國工廠產品定位主要面向數據中心的服務器、交換機產品以及通信類產品;黃石工廠產品定位主要面向智能終端類產品;東莞工廠主要為廣州兩廠提供機加工配套服務。2024年7月，公司泰國工廠已順利封頂，預計今年年底建成投產，一期滿產后預計年銷售約20億元，海外市場拓展可期。

山西證券表示，公司是內資排名第一的服務器PCB供應商，AI浪潮逐步成為發展大勢，推動服務器PCB迎來新一輪增長，泰國工廠建成投產有利于公司業績快速增長，看好公司未來的發展。預計2024年至2026年，公司營業收入分別為36.11億元、50.47億元、59.03億元，增速分別為34.8%、39.8%、17.0%;凈利潤分別為6.77億元、8.54億元、10.42億元，增速分別為63.3%、26.1%、22.1%，對應每股收益分別為1.60元、2.02元、2.47元，首次覆蓋給予“增持-A”評級。記者 劉希瑋