近期，億緯鋰能(300014.SZ)用一份限制性股票激勵計劃將自己推上了輿論的風口。根據(jù)激勵計劃草案，行權對應的考核年度為2024年及2025年，不同以往的是，此次考核指標為電池產(chǎn)品的出貨量。但這樣的考核指標未得到投資者認同，認為“金手銬”計劃透露出寬松之意。

證券之星注意到，用出貨量替代以往營收、利潤等指標，是億緯鋰能對業(yè)績底氣不足的表現(xiàn)。如今鋰電行業(yè)價格戰(zhàn)正酣，億緯鋰能今年上半年營收、凈利潤雙雙下滑。相比之下，上半年電池產(chǎn)品的出貨量卻大增，顯然以出貨量作為考核指標會相對更輕松。事實上，億緯鋰能第四期激勵計劃的首個考核年度(2023年)就因營收不達標而解鎖失敗。面對業(yè)績的不確定性，億緯鋰能選擇提升出貨量來確保市場份額。同時，億緯鋰能不斷加碼擴產(chǎn)，算上正在進行的可轉債，公司近幾年因頻頻募資擴產(chǎn)已在資本市場融資超百億元。

以出貨量作考核指標

根據(jù)激勵計劃草案，億緯鋰能擬向619名激勵對象授予不超過7065萬股限制性股票，約占公司總股本的3.45%，為一次性授予，無預留權益。本次激勵計劃的授予價格為22.76元/股，相當于草案發(fā)布當天(9月19日)收盤價32.34元/股打了七折。

此次激勵計劃最大的看點是，億緯鋰能首次以出貨量作為考核指標，并未涉及營收或利潤等關鍵財務指標。具體來看，本次激勵計劃的考核年度為2024年-2025年兩個會計年度，公司層面各年度業(yè)績考核目標為2024年及2025年動力電池與儲能電池合計出貨量分別不低于71GWh、101GWh。

對于以出貨量作為考核指標的合理性，億緯鋰能表示，基于宏觀經(jīng)營環(huán)境及公司所處行業(yè)強競爭階段，收入和利潤的實現(xiàn)受到諸多不可控因素的影響。為了在激烈的市場競爭中獲得優(yōu)勢，公司致力于通過增加銷售數(shù)量和擴大市場份額，以此作為推動增長的關鍵策略。

自2022年底以來，碳酸鋰價格持續(xù)大幅下跌，下游電池企業(yè)為獲取更大的市場份額，紛紛降價卷價格，導致電池產(chǎn)品價格大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月20日，方形動力電芯(三元)市場報價為0.44元/Wh，方形動力電芯(磷酸鐵鋰)市場報價為0.35元/Wh，產(chǎn)品價格和成本已相當接近。此外，上游降價對儲能電池的影響同樣顯著，當前儲能電池的低價已然成為常態(tài)。

行業(yè)競爭加劇對億緯鋰能的經(jīng)營影響頗大，公司上市以來首次出現(xiàn)半年度營收下滑。根據(jù)披露的2024年半年報，億緯鋰能上半年實現(xiàn)營收216.59億元，同比下滑5.73%；對應歸母凈利潤21.37億元，同比下滑0.64%。好在扣非后凈利潤同比增長19.32%至14.99億元。

證券之星注意到，支撐起近八成收入的動力電池與儲能電池的盈利能力雙雙下滑，二者上半年毛利率分別為11.45%、14.38%，同比下滑了2.66個百分點、1.25個百分點。

反觀出貨量，上半年億緯鋰能動力電池出貨13.54GWh，同比增長7.03%；儲能電池出貨20.95GWh，同比增長133.18%，實現(xiàn)翻倍以上。

據(jù)了解，今年億緯鋰能儲能出貨量規(guī)劃目標在50GWh以上，希望儲能系統(tǒng)今年在儲能電池的出貨占比超過15%。動力、儲能電池板塊出貨量層面預計三季度環(huán)比二季度整體穩(wěn)中有升。

根據(jù)部分第三方機構的統(tǒng)計，全球儲能市場規(guī)模未來幾年復合增速在35%以上。億緯鋰能稱，未來還將努力維持并且進一步拓展現(xiàn)有的市占率及海外市場出貨占比，預計未來公司儲能整體還將維持35%以上的增速。

上述背景下，相對于收入和利潤增長的不確定性，將出貨量作為考核指標似乎來得更穩(wěn)妥。目前，億緯鋰能上半年已完成合計約34.49GWh的出貨量，下半年需要完成36.51GWh。去年，億緯鋰能上半年動力、儲能電池的出貨占全年的比重約四成。按去年的情況估算，億緯鋰能今年激勵計劃的難度并不算太高，但最終結果如何仍待時間檢驗。

去年營收指標解鎖失敗

截至本次激勵計劃草案公告日，億緯鋰能第三、四期限制性股票激勵計劃、第五期股票期權激勵計劃尚在有效期內，現(xiàn)存有效股份分別為1633.67萬股、3466.37萬股以及725萬份，加上本期激勵計劃所涉權益，合計約為1.29億股，占總股本的6.3%。

其中，第三期激勵計劃公司層面的業(yè)績考核要求為2021年至2024年營收不低于163億元、261億元、418億元、669億元；第四期的考核指標則是2023年至2026年的營收分別不低于700億元、1000億元、1500億元、2000億元；第五期的考核目標為2024年、2025年的營收分別不低于1000億元、1500億元。

證券之星注意到，第四期激勵計劃提出當年，億緯鋰能就對公司層面的業(yè)績考核指標進行了調整，將各期營收實際達成率從80%下調至70%。億緯鋰能解釋稱，由于行業(yè)內原材料價格急劇下降，國內各動力電池廠內卷式降價等因素的影響，導致公司本激勵計劃的業(yè)績考核與公司當前行業(yè)現(xiàn)狀以及公司發(fā)展現(xiàn)狀不相匹配。

但即便是難度下調，億緯鋰能也未能順利達標。2023年，億緯鋰能實現(xiàn)營收487.84億元，沒有達到第四期激勵計劃要求的70%最低考核目標。

從目前經(jīng)營情況來看，億緯鋰能下半年至少要實現(xiàn)452.41億元的營收才能完成第三期激勵計劃中2024年的考核目標值，解鎖第四、五期則至少要完成783.41億元，下半年的經(jīng)營壓力不可謂不大。

擴張步伐不停

資料顯示，億緯鋰能的主要業(yè)務是消費電池(包括鋰原電池、小型鋰離子電池、圓柱電池)、動力電池(包括新能源乘用車電池及其電池系統(tǒng))和儲能電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

盡管面臨著盈利增長的壓力，億緯鋰能依舊沒有停下擴產(chǎn)的步伐。目前，公司正在推進可轉債發(fā)行，計劃募資不超過50億元，分別投向23GWh圓柱磷酸鐵鋰儲能動力電池項目、21GWh大圓柱乘用車動力電池項目。

億緯鋰能根據(jù)2023年底產(chǎn)能測算，現(xiàn)有產(chǎn)能84GWh，預計到2025年公司投產(chǎn)項目釋放產(chǎn)能126GWh，現(xiàn)有產(chǎn)能與新增釋放產(chǎn)能之和將達到210GWh，2年內產(chǎn)能將擴大約2倍，擴產(chǎn)幅度較大，預計至2027年現(xiàn)有產(chǎn)能與新增釋放產(chǎn)能之和將達到328GWh，4年內產(chǎn)能將擴大約3倍。

業(yè)內人士認為，企業(yè)的擴產(chǎn)目標反映了其對未來發(fā)展的戰(zhàn)略預判和市場競爭的需求。在鋰電池領域，除了依賴突破性的技術革新外，生產(chǎn)規(guī)模的擴大也是企業(yè)保持競爭力的關鍵因素。

證券之星注意到，億緯鋰能前次募投項目尚未完成。據(jù)了解，截至今年上半年，億緯鋰能于2022年定增募投的乘用車鋰離子動力電池項目、HBF16GWh乘用車鋰離子動力電池項目的投資進度為56.91%、54.4%。

為支撐擴張，億緯鋰能的融資腳步不停。公司在2019年、2020年和2022年進行了3次增發(fā)，分別募資25億元、25億元、90億元，合計140億元。今年4月，億緯鋰能還通過發(fā)行中期票據(jù)募資5億元。若此次可轉債在年內成功發(fā)行，億緯鋰能近6年的再融資金額將達到195億元。

頻頻向資本市場“拿錢”，億緯鋰能此次可轉債也被交易所問詢是否存在過度、頻繁融資的情形。公司回應稱，公司所處行業(yè)正處于高速擴容的黃金發(fā)展期，亟需擴大產(chǎn)能滿足下游客戶快速增長的產(chǎn)品需求，本次募投項目系順應客戶交付需求而定，在手訂單或意向性需求較為確定。此外，現(xiàn)有的貨幣資金難以滿足本次募集資金項目資本性支出的長期需求。

截至今年上半年，億緯鋰能的貨幣資金為87.01億元，交易性金融資產(chǎn)62.89億元。賬上資金能夠覆蓋此次可轉債項目所需，但億緯鋰能表示，至2025年底公司項目資金仍需投入金額超過135億元。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)