在去年增收不增利后，老白干酒(600559.SH)今年上半年迎來業績反轉。今年上半年老白干酒營利雙增，其中歸母凈利潤增幅超過營收增幅。

證券之星注意到，老白干酒歸母凈利潤大增背后，得益于產品結構優化，高中檔酒銷售收入增加及降本增效兩方面原因。尷尬的是，產品結構的調整不僅沒有提升毛利率反而較去年同期出現下滑。

作為河北地區唯一一家上市白酒企業，老白干酒通過并購方式向外省擴張，湖南是其第二大銷售市場。詭異的是，上半年湖南罕見成為老白干酒在國內增長最慢的地區，該地區僅半年經銷商數量就大幅銳減了141家。

銷售費用率行業居前

今年上半年，老白干酒實現營業收入約24.7億元，同比增長10.65%；歸母凈利潤3.04億元，同比增長40.25%；扣非后凈利潤2.78億元，同比增長46.41%。

老白干酒認為，上半年凈利潤增長主要與兩方面原因有關，首先是持續優化產品結構，對標競品，加強產品創新，對核心產品進行優化升級，產品競爭力不斷增強；以及通過品牌建設，加強與消費者互動溝通，公司高中檔酒銷售收入增加。

根據財報，老白干酒改變了以中高低檔進行產品分類的方式，而是以100元作為劃分產品檔次的分界線。100元以上的產品主要代表有1915衡水老白干酒、十八酒坊(甲等20)、十八酒坊(甲等15)、衡水老白干(古法20)、衡水老白干(五星)、武陵上醬、39°太平龍印升級版、文王皇宮宴、不惑、40.8°文王貢酒專十二、36°孔府家酒·朋自遠方6等；100元(含100元)以下的產品主要代表有十八酒坊(8酒)、十八酒坊(王牌酒)、38°和順1975金爵升級版、武陵飄香、40.8°文王貢專九(壓罐版)、40.8°文王貢專六(藍色壓罐版)、36°孔府家酒·折桂等。

今年上半年，老白干酒100元以上產品實現營收12.53億元，同比增長19.66%；100元以下產品實現營收11.99億元，同比增長12.93%。

實際上，在白酒企業中，通常來說達到500-800元每500ml的價位，才屬于中高端產品。

不過，產品結構的調整并未體現到整體毛利率上，上半年老白干酒的銷售毛利率為65.84%，同比下降1.33個百分點。

證券之星注意到，老白干酒歸母凈利潤增幅高于營收增幅，還在于縮減了開支。今年上半年，老白干酒銷售費用和管理費用分別為6.63億元、1.88億元，分別同比下降了3.66%、11.6%。

細看財報，上半年廣告費和市場推廣費并未減少，主要減少的是促銷費，由去年同期的2.32億元縮減至1.69億元。

不過，與同行相比，老白干酒的銷售費用率依舊在行業高位。據統計，老白干酒今年上半年的銷售費用率為26.83%，在20家白酒上市公司中排名第五。

收入規模上，老白干酒與金徽酒、口子窖、舍得酒業相近，前述三家酒企今年上半年的銷售費用率分別為19.16%、15.04%、20.12%，均低于老白干酒。

在下半年白酒消費趨勢依舊嚴峻的情況下，老白干酒是否會繼續降低費用投放成為投資者關注的重點。

近日，老白干酒總經理趙旭東在2024年半年度業績說明會上回應稱，公司將持續降本增效。降本主要包括生產、管理、后勤等關鍵環節，增效主要是在營銷方面確保費用的精準投入和有效使用，降低全年費銷比，推動公司盈利能力和管理水平提升。

不過，也有觀點認為，降本增效有助于短期提高利潤，但長期來看對公司品牌價值提升及全國化擴張無益。

湖南區域半年少了141家經銷商

據了解，老白干酒是河北地區唯一一家上市白酒企業，其通過并購方式向外省擴張，完成在河北、湖南、安徽、山東四個主要省份的布局。目前旗下有衡水老白干酒、乾隆醉板城燒鍋酒、文王貢酒、武陵酒和孔府家酒子品牌。

在老白干酒收入構成中，河北地區一直是主陣地。今年上半年河北貢獻14.28億元的營收，同比增長14.52%，占總營收的近六成。

河北之外，湖南是老白干酒的又一重要銷售市場，今年上半年該地區營收為4.7億元，同比增長10.1%。

證券之星注意到，過去三年，老白干酒在湖南地區一直呈高增長發展態勢，營收從2021年的5.37億元增長至2023年的9.78億元。作為公司盈利能力最強的市場，湖南主要銷售的武陵系列酒產品還是老白干所定義的中高檔酒，承擔著拉高盈利指標的職責。

不過，今年上半年，湖南罕見成為老白干酒在國內增長最慢的地區。對此，在業績說明會上，有投資者追問個中原因。

趙旭東表示，武陵酒作為湖南地區的知名品牌，近年來以其獨特的品質和品牌影響力，在市場上取得了顯著的成就。自2018年被收購后，武陵酒的年收入從不足2億元迅速增長，到2023年已經達到9.78億元，顯示出強勁的增長勢頭。2024年上半年，武陵酒實現營收4.92億元，這一數據表明武陵酒繼續保持了良好的增長趨勢。

眾所周知，白酒主要依賴于經銷模式，經銷商數量變動一定程度上影響了老白干酒的業績表現。

根據財報，今年上半年，老白干酒湖南地區的經銷商不僅沒有增加，反而大幅減少了141家。

對此，趙旭東回應稱，湖南武陵酒采用直達終端的經營模式，經銷商以終端煙酒店居多，上半年公司加強對經銷商的管理和考核，對不滿足考核條件的經銷商終止合作，推進經銷商優勝劣汰所致。

趙旭東還提到，武陵酒作為十七大名酒、三大醬香酒之一，發展規劃主要為深耕常德、布局湖湘、進軍全國三步走，目前主要還是深耕湖南市場，利用其地理和文化的優勢，擴大其品牌的影響力和市場份額，進一步鞏固和提升在當地的市場地位。公司5家白酒企業均是地方區域酒企，現在各自聚焦本地區域市場發展，公司在不斷深化本地區域市場建設的同時，也在有序的擴展省外市場。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)