近期，財政部表示擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，是近年來出臺支持化債力度最大措施。此外，自2023年7月以來，地方政府化債大力度推進。

業(yè)內(nèi)人士表示，此次政策有助于環(huán)保板塊應(yīng)收賬款有望加速收回、改善三張表質(zhì)量，例如壞賬計提減少甚至沖回增厚當(dāng)期利潤、應(yīng)收降低改善負債結(jié)構(gòu)提升現(xiàn)金流等;相關(guān)政策刺激地方環(huán)保相關(guān)新增投資需求釋放，板塊未來訂單需求預(yù)期提升，長期成長性得到認可。此外，存量資產(chǎn)質(zhì)量改善、未來成長性提升，環(huán)保板塊迎來“業(yè)績預(yù)期+估值預(yù)期”的戴維斯雙擊。

事件驅(qū)動 近年來最大力度化債措施將出臺

自2023年7月以來，地方政府化債大力度推進。2023年7月，中央政治局會議首次提出，要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案。2023年9月，發(fā)布35號文，支持重點省份融資平臺今明兩年債務(wù)存量化解。2023年12月，發(fā)布47號文，對重點省份，嚴控新建政府投資項目，嚴格清理規(guī)范在建政府投資項目。

2024年2月出臺政策，允許35號文外的19個省份可自主選報轄區(qū)內(nèi)債務(wù)負擔(dān)重、化債難度高的地區(qū)，獲批后參照重點省份相關(guān)政策化債。2024年7月，國務(wù)院下發(fā)134號文，將35號文件延期到2027年6月。

2024年10月12日，國新辦舉行新聞發(fā)布會介紹 “加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況。藍佛安部長表示財政部將圍繞穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、化風(fēng)險推出一攬子有針對性增量政策舉措。除每年繼續(xù)在新增專項債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項目的債務(wù)外，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，相關(guān)政策待履行法定程序后，再向社會作詳細說明。

從 “近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”的表述來看，預(yù)計規(guī)模大于2023年水平，顯示了積極的支持化債態(tài)度。預(yù)計未來幾年或每年安排2萬億元左右額度用于化解地方隱性債務(wù)問題。中長期來看，地方隱性債務(wù)風(fēng)險得到穩(wěn)妥化解有助提升實體經(jīng)濟資源配置效率。

事件猜想 化債規(guī)模上限或超預(yù)期

回顧歷輪化債規(guī)模，結(jié)合中國地方政府債券信息公開平臺數(shù)據(jù)與文獻資料，2015—2018年、2019年、2020—2022年、2023年10月以來，地方債務(wù)置換規(guī)模分別為12.2萬億元、1579億元、1.12萬億元、3.4萬億元。就地方隱性債務(wù)規(guī)模而言，社科院國家金融與發(fā)展實驗室測算2018年地方政府隱性債務(wù)約51—59萬億元;IMF測算2018年中國地方政府隱性債務(wù)為37萬億元;2018年10月標普全球在報告中測算2017年底地方政府隱性債務(wù)規(guī)模約40萬億元。

浙商證券表示，本次發(fā)布會提到“截至2023年末，全國納入政府債務(wù)信息平臺的隱性債務(wù)余額比2018年摸底數(shù)減少了50%”，相對保守估計，以2018年末隱性債務(wù)規(guī)模40萬億元測算，對應(yīng)2023年末隱性債務(wù)余額約為20萬億元。

2018年8月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見》，要求地方政府在5—10年內(nèi)化解隱性債務(wù)。考慮到2023年至今，中央財政已安排用于化債的債務(wù)限額超過3.4萬億元(2023年安排超2.2萬億元+2024年新增1.2萬億元)，因此2024—2028年有待化解的隱性債務(wù)余額約為15萬億元。同時，結(jié)合“近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”表述，浙商證券預(yù)計未來幾年化債總規(guī)模或介于2015—2018年的合計12萬億元和待化解的隱性債務(wù)余額約15萬億元之間。

此外，財政部長提到“中央財政在舉債和提升赤字方面有較大空間”，具體部署需關(guān)注10月底的人大常委會議程。歷史經(jīng)驗來看，受增發(fā)國債直接支持的領(lǐng)域景氣度將明顯上行，例如2023年10月增發(fā)國債支持水利建設(shè)，今年以來，水利基建投資增速顯著抬升。

投資機會 環(huán)保板塊迎來“三重受益”

廣發(fā)證券認為，化債政策加碼下的環(huán)保“三重受益”邏輯。根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2023年底環(huán)保各類應(yīng)收款項超2000億元，相當(dāng)于板塊最新市值的32%，截至2023年底板塊壞賬準備185億元，相當(dāng)于當(dāng)年歸母凈利潤的69%，相對多公司連續(xù)數(shù)年提計大額壞賬損失。此次政策有助于應(yīng)收賬款有望加速收回、改善三張表質(zhì)量，例如壞賬計提減少甚至沖回增厚當(dāng)期利潤、應(yīng)收降低改善負債結(jié)構(gòu)提升現(xiàn)金流等;相關(guān)政策刺激地方環(huán)保相關(guān)新增投資需求釋放，板塊未來訂單需求預(yù)期提升，長期成長性得到認可。此外，存量資產(chǎn)質(zhì)量改善、未來成長性提升，板塊迎來業(yè)績預(yù)期+估值預(yù)期的戴維斯雙擊。

對于具體標的，廣發(fā)證券建議關(guān)注化債改善影響下的成長個股聚光科技，建議關(guān)注中金環(huán)境、景津裝備、路德環(huán)境等。此外，關(guān)注應(yīng)收、壞賬準備占比高，邊際修復(fù)彈性大的個股。可關(guān)注生態(tài)修復(fù)(蒙草生態(tài)等)、水處理(碧水源、博世科、節(jié)能國禎等)、環(huán)衛(wèi)(福龍馬、盈峰環(huán)境、僑銀股份、玉禾田等)。同時，低估值運營資產(chǎn)，估值彈性打開。重點關(guān)注瀚藍環(huán)境、光大環(huán)境、三峰環(huán)境、洪城環(huán)境等。

浙商證券表示，投資者可緊扣“財政跟進”主線，從分子端重點關(guān)注本輪財政重點發(fā)力的方向，主要包括地產(chǎn)鏈、廣義消費、新舊基建、信創(chuàng)等領(lǐng)域。同時，不要低估化債措施的規(guī)模以及其對分母端的積極影響。基于公開信息選取了AMC、地方城投兩類可能會直接受益于本輪大規(guī)模化債。 宗禾