“一部車騎十年”作為綠源集團控股(02451.HK，下稱“綠源集團”)差異化競爭的口號，表明了公司對自身技術和產品質量的信心。但綠源集團卻屢屢因產品質量問題被市場監督管理部門點名。雖以技術立身，但綠源集團的研發成本僅銷售及營銷成本的六成。

證券之星注意到，作為電動兩輪車行業的鼻祖，綠源集團在經營上卻未能遙遙領先。上市后，其營收與利潤增速顯著趨緩，今年上半年已雙雙降至個位數。在產品端，其毛利率在上半年出現了“退坡”的情形，不及雅迪控股(01585.HK)、愛瑪科技(603529.SH)等競爭對手。

質量問題頻出

根據“長沙發布”微信公眾號10月11日消息，近期長沙市市場監管局電動自行車產品質量專項監督抽查情況公布，當地檢出14批次電動自行車不合格，涉及品牌包括愛瑪、雅迪、綠源、小刀等。其中，綠源集團問題產品的規格型號為TDT24008Z，主要存在的問題包括標識與警示語、互認協同充電、整車質量、反射器、照明和鳴號裝置、充電器與蓄電池。

就在前兩個月，綠源集團剛被國家市場監管總局點名。據其發布的2024上半年電動自行車產品質量國家監督專項抽查結果情況，此次抽檢共計146批次電動自行車不合格。其中綠源集團有7個批次出現質量問題，標稱生產單位分別來自浙江綠源電動車有限公司、綠源電動車(山東)有限公司、東莞市小白智能出行有限公司，主要問題包括標識與警示語、整車質量、充電狀態主回路保護、電氣裝置等。

今年以來，綠源集團多次被不同地區的市場監督管理部門抽檢到產品不合格。7月10日，北京市市場監管局抽檢發現其6款產品不合格；7月24日，廣東省市場監管局則抽查到有2款產品不合格；6月，河南省市場監管局抽查到1批次產品存在不合格的情況。

公開資料顯示，綠源集團成立至今已有20余年，是國內最早一批進入電動兩輪車行業的企業，于2023年在港股上市。公司產品涵蓋電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車三大品類，產品線全面覆蓋低、中、高階車型，策略重點聚焦中高端市場。

證券之星注意到，在電動兩輪車市場，綠源集團是業界的“技術扛把子”，其市場差異化策略也是圍繞“一部車騎十年”的口號。今年上半年，綠源集團新增專利申請38項，新增專利授權76項。截至今年上半年，綠源集團共擁有623項專利，公司稱其在發明專利領域處于行業領先地位。但現實卻是，提倡品質與耐用性的綠源集團因為產品質量屢踩安全紅線，對于以技術立身的品牌而言，不免有些打臉。

就技術投入而言，綠源集團的研發成本較上市前顯著增長。數據顯示，綠源集團今年上半年的研發成本同比增長19.02%至9196.9萬元，對應研發費用率約為3.6%。2021-2023年同期，其研發成本分別約4548萬元、4484萬元、7727萬元。

值得注意的是，綠源集團的研發投入遠不及營銷投入。今年上半年的銷售及營銷成本為1.51億元，同比微降0.24%。綠源集團表示，本集團緊緊圍繞著“一部車騎十年”差異化營銷主題，運用跨傳統及新媒體渠道的多種營銷工具，提升綠源品牌的知名度和認知度。

毛利率不及同行

招股書顯示，2020-2022年，綠源集團的營收從23.78億元增長至47.83億元，復合年增長率為41.8%；對應溢利凈額從4028.1萬元增長至1.18億元，對應復合年增長率為71.2%，業績的高增主要來自產品銷量的大幅增長。但上市首年，綠源集團卻交出了一份增速大幅放緩的成績單，2023年分別實現營收、年內溢利50.83億元、1.46億元，同比增長6.27%、23.36%。

今年上半年，綠源集團推出了20多款新產品，其中包括S90、Moda8、Cola10，但產品線的豐富未能改變增速放緩的現實。上半年，綠源集團營收約25.34億元，同比增長3.2%；期內溢利約6598.8萬元，同比增長9.6%，不復以往高增長。值得一提的是，上半年僅政府補助就達到了2714.9萬元，占期內溢利的比重約四成。

分產品來看，綠源集團今年上半年電動自行車銷量增長約32.2%，因此該產品實現收入15.46億元，同比增長25.09%，收入占比提升至61%。但電動踏板車收入同比下降39.62%至3.45億元，這主要是由于消費者對電動輕便摩托車的需求持續下降，導致其銷量減少約29.9%，該下降與行業趨勢基本一致。

證券之星注意到，綠源集團的表現與行業發展趨勢緊密關聯，自從2019年新國標催生了增量需求，換代紅利下電動兩輪車的銷量在近幾年實現了快速增長。但隨著各地換新過渡期陸續結束，電動兩輪車便逐步過渡到了存量競爭的階段。

據綠源集團披露，今年上半年公司對企業和機構客戶的銷售量達到約42萬臺，超過了去年全年銷量。但從盈利指標來看，綠源集團陷入了量增價減的境地。今年上半年，綠源集團的毛利率為12%，較2023年末的13.4%下滑了1.4個百分點。

與同行公司相比，綠源集團產品的盈利能力被甩在了后面。今年上半年，雅迪控股的整體毛利率由去年末的16.93%上升至18%；愛瑪科技的毛利率為17.83%，高于去年末的16.51%；新日股份(603787.SH)的毛利率也達到了15.92%。

從半年報可知，綠源集團毛利率薄弱和銷售成本過高有著重要關系。今年上半年，綠源集團的銷售成本為22.31億元，同比增長3.31%，占同期營收的比重為88.04%。其中，原材料及耗材的支出高達約20.68億元，占到銷售成本的近93%。

另一方面，電動兩輪車市場同質化嚴重，為搶奪有限的市場份額，各品牌之間價格競爭激烈。不只是線上渠道，在線下加盟店，電動兩輪車打出的降價促銷活動也花樣百出。有行業人士表示，相比過去一臺3000元的電動車能賺400-500元，現在能賺200元就算很不錯了。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)