在近日舉辦的第136屆中國進出口商品交易會(廣交會)上，萬和電氣(002543.SZ)展出了旗下主推的全系列熱水、廚電和戶外產品，并宣布已完成新能源熱水領域已經完成全系列R290冷媒熱泵產品的開發。

證券之星注意到，萬和電氣在2022年半年報中便明確提出向“傳統能源+新能源”領域的轉型升級，如今更是將新能源(空氣能+電熱)產業視為公司的第二引擎。不過，自2022年半年報之后，公司再未單獨披露過空氣能產品相關營收數據，這意味著新能源業務尚未對公司收入形成明顯支撐。

目前，公司所處的廚衛電器行業面臨著低新增、弱換新、消費降級、內卷縮量等挑戰，公司在上半年出現了增收不增利的情況。銷售費用的增長，尤其是售后服務費的快速攀升，不僅對公司凈利潤造成影響，還暴露了公司在產品質量或售后服務上存在問題。不僅如此，公司的資產負債在最近一年及一期呈現增長趨勢，到了今年6月末，該指標已高于同行水平。

新能源業務收入貢獻有限

公開資料顯示，萬和電氣主要為消費者提供節能、環保、家庭熱水解決方案，主要產品包括燃氣熱水器、消毒碗柜、燃氣灶、吸油煙機、電熱水器等。

公司所處的廚衛電器行業總體處于較為成熟的發展階段，行業當前正面臨著低新增、弱換新、消費降級、內卷縮量等挑戰。根據奧維云網(AVC)推總數據顯示，今年上半年整個廚衛大電(煙、灶、消、洗、嵌、集、電熱、燃熱、凈水)零售額為771億元，同比下滑2.3%。

盡管行業整體表現疲軟，但萬和電氣的生活熱水和廚房電器兩大核心產品承受住了市場壓力，公司上半年營收同比增長24.16%，為38.11億元。

證券之星注意到，在持續聚焦燃氣具領域的同時，公司正在培育新能源(空氣能+電熱)產業，其早在2022年半年報中就提及向“傳統能源+新能源”領域的轉型升級，隨后在2023年對產品和研發組織架構進行變革，成立電熱水器與熱泵研發中心。

今年以來，公司將新能源品類定義為增長的第二引擎，大力推動以空氣能為核心的新能源產品的市場拓展。在空氣能產品創新方面，推出萬和冷暖復式空氣能--萬和玄武系列以及R290系列熱泵熱水器。

在營收方面，證券之星注意到，自2022年半年報之后，公司未再單獨披露空氣能品類產品的相關營收數據。彼時，公司空氣能品類產品實現銷售收入為8649.9萬元，占營收的比重僅為2.25%，對營收的貢獻并不高。

從行業上來看，空氣能作為清潔能源的重要組成部分，已廣泛應用于供暖、制冷、熱水等領域，并逐漸成為新能源采暖的主流產品。

以家用空氣能熱泵市場為例，各大品牌方呈現出高度競爭的態勢。市場上不僅有眾多國際知名品牌，如Daikin(大金)、Mitsubishi Electric(三菱電機)、Viessmann(威能)等，還有眾多國內品牌積極參與競爭，如海爾、美的、格力、中廣歐斯特、紐恩泰等。這也意味著萬和電氣將在技術創新、能效比、售后服務、品牌影響力等方面與上述品牌方展開激烈競爭。

凈利潤、經營現金流雙雙下滑

今年上半年，萬和電氣營收雖然有所增長，但其歸母凈利潤卻出現下滑，同比下滑14.15%，為3.55億元。

對于此次歸母凈利潤下滑的原因，公司并未進行說明。證券之星注意到，公司凈利潤的下滑受公允價值變動收益的影響。今年上半年，公司本期確認前海股權投資基金(有限合伙)公允價值變動損益金額為-6713.23萬元，去年同期金額為5706.86萬元，同比由正轉負，對公司的凈利潤造成影響。

期間費用的增長也會在一定程度上影響企業的凈利潤。今年上半年，公司期間費用為7.77億元，同比增長46%，其中公司銷售費用的增幅最大且占比較高。報告期內，公司的銷售費用同比增長了63.53%為5.72億元，主要是市場費用及售后費用增加共同影響所致。

值得注意的是，在銷售費用明細中，公司的售后服務費用由去年同期的6057.6萬元增至今年上半年的1.34億元，同比暴增121%，遠高于今年上半年公司營收的增幅。

實際上，自2021年起，公司售后服務費便呈現逐年遞增的趨勢，由2021年的1.67億元增至2023年的2.04億元，占銷售費用的比例也由26.44%增至26.8%，這一數據增長的背后暴露出公司在產品質量或售后服務上存在問題。

而近期的多起消費者投訴也更加直觀的反映了這一問題。據‌12315消費者投訴信息公示平臺的數據，公司因集中在熱水器‌產品質量、‌售后服務等問題被消費者投訴。

值得注意的是，凈利潤下滑之下，萬和電氣的現金流承壓。今年上半年，公司經營性現金流量凈額為7億元，同比下滑27.56%。

此外，在資產負債率方面，證券之星注意到，萬和電氣最近一年及一期的資產負債率呈增加趨勢。2023年末，公司的資產負債率由上一年的37.34%同比增長了8.6個百分點，為45.94%。到了今年6月末，公司的資產負債率進一步增長至47.28%。

在負債結構中，公司的流動負債占比超過9成。截至2024年6月末，公司的流動負債同比增長了50.13%，達到40.63億元。在流動負債中，公司的應付賬款和應付票據合計金額21.44億元，同比增長46.92%，占流動負債的比例為53%。

除了應付賬款和應付票據之外，公司的短期借款金額增幅較大，同比增長了173.08%至9.95億元，主要是本期短期融資借款增加所致。

對比同行來看，截至今年6月末，公司的資產負債率(47.28%)高于同行老板電器的31.7%、華帝股份的46.31%、順豐電器的15.15%。(本文首發證券之星，作者|李若菡)