盛景微(603375)是爆破專用電子控制模塊龍頭企業，主要產品包括電子控制模塊、起爆控制器、放大器等。其中，電子控制模塊主要應用于爆破領域，起爆控制器一般與電子控制模塊配套使用，二者是電子雷管起爆系統的關鍵組成部分。緊抓我國電子雷管替代機遇，業績實現了快速增長，2020年至2022年營收和凈利潤年復合增長率分別為117.32%和127.08%，同期毛利率保持在42%以上。

民爆行業轉型升級持續，電子雷管市場迎來爆發式增長。2018年以來，電子雷管產量從2018年的0.16億發增長至2022年的3.44億發，平均年化復合增長率為115.33%;電子雷管替代率(電子雷管產量/工業雷管總產量)逐年上升，從2018年的1.28%提升至2022年的42.73%，至2023年底，電子雷管已基本實現全面替代。同時，由于下游應用領域在安全性與可靠性方面要求較高，下游客戶普遍傾向于選擇經過長期使用驗證、安全性及可靠性較高的電子控制模塊。對于新進入市場的電子控制模塊產品，下游客戶普遍持謹慎態度，需經過長期的技術和實際工程應用驗證，才考慮更換產品。因此，行業具有較強的客戶資源壁壘。

公司市場份額領先，電子控制模塊競爭格局好于下游民爆行業。2021年、2022年及2023年上半年，公司在爆破專用電子控制模塊市場的份額分別為39.0%、40.4%和23.1%，處于領先水平。同行業的公司主要包括全安密靈、融硅思創、力芯微等。電子控制模塊的上游是晶圓制造、封測、零部件委外加工等。由于追求高可靠性和性價比，電子雷管用芯片采用的都是半導體成熟工藝，成本穩定。下游是民爆行業，民爆行業擁有區域壟斷和牌照準入的特點。近幾年，盛景微的前五大客戶中既包括北方特種能源集團、雅化集團兩家民爆頭部公司，也包括壺化股份、福建海峽科化、河南前進化工等行業重要參與者。

公司先發優勢顯著，積極開拓新應用場景。爆破專用電子控制模塊是電子雷管的核心組件，可用于實現精準起爆。公司一方面基于在民爆行業的長期積累，繼續研發更具市場競爭力的電子控制模塊與起爆控制器產品系列，不斷擴大市場份額，鞏固公司在爆破專用電子控制模塊市場的龍頭地位;另一方面積極探索將通訊控制模塊及相關控制網絡系統方面的核心技術，拓展運用于新能源汽車高壓安全系統的煙火式斷路安全保護裝置、地震勘探電子雷管起爆組網安全技術改進及配套設施等。

公司研發精密模擬芯片產品，滿足下游客戶需求，積極拓展模擬芯片產品品類，基于在放大器細分賽道構建的產品系列，逐步拓展精密數據轉換器、精密電源管理芯片領域的產品序列，以滿足不同應用領域客戶的需求，提高公司在模擬芯片領域的競爭力。公司已經被評為國家級和江蘇省專精特新“小巨人”企業，截至去年12月13日，公司累計擁有專利99項，其中發明專利31項。

公司有望跟隨國內電子雷管生產企業拓展海外市場，為公司業績帶來新的增長點。民爆行業在“十三五”期間積極響應“一帶一路”號召，積極推進民爆生產、爆破服務的一體化發展。隨著技術、產品的不斷成熟，電子控制模塊已具備走出國門、走向國際市場的條件，在南非、南美與澳洲等礦產資源豐富的國家和地區具備中高端應用市場的競爭力，海外市場具有良好的發展空間。

太平洋證券表示，公司在爆破專用電子控制模塊市場的行業領先地位穩固，已成為爆破專用電子控制模塊市場的龍頭企業，在技術、客戶資源、產業鏈資源等方面具有顯著優勢。預計公司2024年至2025年實現營收分別為10.69億元、13.32億元，歸母凈利潤分別為2.65億元、3.33億元，給予買入評級。

中郵證券表示，公司把握電子雷管全面替代黃金時期，實現了營收和盈利高速增長，市場份額處于行業領先地位。預計公司2024年至2025年歸母凈利潤分別為2.5億元、3.0億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋