10月25日晚間，長城汽車(601633.SH)披露了2024年三季報，盡管前三季度有著營收、凈利雙漲的表現，但資本市場卻并不買賬。10月28日，長城汽車A股早盤低開，盤中最高跌幅4.28%，截至收盤跌1.98%，報27.27元/股。同日，其在港股市場股價收跌13.54港元/股，跌幅5.84%。

三季報顯示，長城汽車前三季度實現營收1422.54億元，同比增長19.04%；對應歸母凈利潤104.28億元，同比增長108.78%。對于盈利水平的大幅增長，長城汽車在三季報中稱，主要由于公司致力于高質量發展，堅守品質，打造極致產品體驗，實現海外銷售增長、國內產品結構進一步優化，帶動歸母凈利潤同比大幅增長。

拆解單季度來看，長城汽車第三季度的利潤水平出現“退坡”。其Q3實現營收508.25億元，同比增長2.61%；對應歸母凈利潤33.5億元，同比下滑7.82%；同期扣非后凈利潤27.22億元，同比下滑10.98%。值得一提的是，其歸母凈利潤與扣非后凈利潤還分別環比下滑了13.02%、24.95%。

事實上，長城汽車在上半年還處在增長的態勢。公司Q1及Q2分別實現營收428.6億元、485.69億元，分別同比增長47.6%、18.66%；對應歸母凈利潤32.28億元、38.51億元，同比增長1752.55%、224.4%。不難看出，長城汽車前三季度業績的總體增長主要靠上半年的積累，各季度營收與歸母凈利潤同比增速呈現逐季放緩的趨勢。

長城汽車未在三季報中解釋Q3利潤下滑的具體原因，但根據摩根大通披露的報告，長城汽車第三季業績未能符合該行預期，主要由于在一定程度上受到外匯影響，可能與近期盧布貶值及第三季增值稅退稅延遲所致。國聯證券(601456.SH)研報判斷，第三季度利潤端的下滑主要是由于財務費用中的匯兌損失所致。

證券之星注意到，在競爭日趨白熱化的汽車市場，長城汽車堅守住了利潤，但銷量卻陷入了增長停滯的狀態。拉長時間看，其1-9月累計產銷量分別為85.14萬輛、85.38萬輛，同比下滑5%、1.18%。事實上，長城汽車已連續5個月銷量同比下滑，且9月份無論是單月還是累計銷量，均出現了負增長。

中國汽車工業協會近日發布的數據顯示，1-9月，我國汽車產銷分別完成2147萬輛和2157.1萬輛，同比分別增長1.9%和2.4%。對比來看，長城汽車的產銷情況顯然跑輸了大盤。

后續，長城汽車要面臨不小的銷售壓力。按照全年190萬輛的銷量目標來算，前9個月長城汽車的完成率只有44%。在余下的3個月里，長城汽車還要完成超100萬輛的銷量。

為促進銷量增長，長城汽車銷售費用也有所增長。前三季度的銷售費用為62.43億元，同比增長22.26%，趕超收入增速，銷售費用率略增至4.39%。分析指出，銷售費用率提升與公司今年以來布局智選零售門店有關。截至9月30日，長城汽車已在全國超50座城市開設超160家零售中心。

資料顯示，長城汽車是中國最大的SUV和皮卡制造企業之一，旗下擁有哈弗、魏牌、歐拉、坦克及長城皮卡五大品牌，公司產品主要涵蓋SUV、轎車、皮卡、MPV四大品類，動力包括傳統動力車型和插電式混動、純電動等新能源車型。

分品牌來看，除中高端品牌坦克外，長城汽車其余主要品牌銷量全面下滑。其中，哈弗作為銷量支撐，1-9月累計銷量47.17萬輛，同比下滑4.87%；魏牌、長城皮卡、歐拉的累計銷量分別為3.24萬輛、13.21萬輛、4.72萬輛，分別同比下滑1.76%、13.46%、39.25%。五大品牌中，僅坦克實現正增長，其1-9月累計銷量為16.98萬輛，同比增長62.43%。

值得一提的是，坦克近幾個月來的增長也出現了放緩的跡象。6-9月，坦克月銷量同比增速分別為104.02%、38.49%、11.42%、3.8%，短短4個月銷量增速就從三位數降至個位數。

與銷量停滯不前相比，長城汽車的單車收入及利潤則表現較好。國聯證券研報指出，Q3單車收入17.3萬，同比增長20%，環比增長1%，創季度新高，主要系銷量結構中出口占比進一步提升，Q3出口銷量12.3萬輛，同比增長40%，環比增長13%，占比達到41.7%。單車利潤方面，Q3扣非單車利潤為0.9萬，同比增長4%，環比下降27%，同比提升主要系坦克品牌及出口亮眼。

證券之星注意到，在利潤與銷量的權衡中，長城汽車經歷了從追求銷量向守住利潤的轉變。早在2018年，長城汽車通過歐拉正式開始了在新能源汽車領域的探索，公司一度是傳統車企中產品最復雜、調整最頻繁的，同時擁有6大品牌(包括被整合的沙龍品牌)，產品覆蓋女性、越野、皮卡、高端和大眾SUV市場。但在2018-2023年間，長城汽車的銷量卻始終在100-130萬輛之間浮動。

2023年初，汽車行業開啟價格戰，長城汽車也加入了混戰，最終2023全年銷量同比增長15.29%，歸母凈利潤同比減少15.06%。在2024年年度股東大會上，長城汽車董事長魏建軍表示要調整產品結構，虧損特別嚴重的產品，要適度少銷售，不虧、微虧或利潤比較高的，要大力推廣。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)