近三個(gè)交易日，新諾威(300765.SZ)股價(jià)連續(xù)陰跌。股價(jià)乏力背后，新諾威三季報(bào)缺支撐。新諾威今年前三季度營收、歸母凈利潤雙降，其中第三季度歸母凈利潤降超九成，創(chuàng)單季度新低。

證券之星注意到，新諾威原主營功能性原料、保健食品業(yè)務(wù)，今年完成對巨石生物的控股后，將業(yè)務(wù)鏈延伸至生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域。而目前巨石生物仍處于“燒錢”階段，吞噬了新諾威的利潤。

盡管巨石生物暫無法為母公司貢獻(xiàn)利潤，但在生物創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的布局未停歇。近期，新諾威溢價(jià)收購關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)石藥百克。而石藥百克存利潤下滑風(fēng)險(xiǎn)，新諾威能否借并購扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢要打一個(gè)問號。

Q3歸母凈利創(chuàng)單季度新低

今年前三季度，新諾威實(shí)現(xiàn)營收14.79億元，同比下降23.66%；歸母凈利潤1.39億元，同比下降63.5%；扣非后凈利潤1.37億元，同比下降76.26%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營收5.07億元，同比下降14.48%；歸母凈利潤為230.19萬元，同比下降98.03%，單季歸母凈利潤創(chuàng)下新低。

資料顯示，新諾威主要經(jīng)營功能性原料、保健食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。去年，新諾威啟動對巨石生物的增資，斥資18.71億元現(xiàn)金獲得巨石生物51%的股權(quán)。今年1月，新諾威完成對巨石生物的控股，將業(yè)務(wù)鏈延伸至生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

新諾威功能性原料主要為咖啡因、阿卡波糖、無水葡萄糖；保健食品主要系果維康維生素C含片、B族維生素含片；生物制藥的在研管線包括ADC、mRNA疫苗以及抗體類藥物等。

證券之星注意到，前三季度營收下滑，一是受“功能性原料”業(yè)務(wù)影響。新諾威在財(cái)報(bào)中表示，雖然2024年第二季度和第三季度咖啡因價(jià)格保持相對穩(wěn)定，但綜合今年1-9月咖啡因價(jià)格均價(jià)來看，較上年同期有較為明顯的下降。咖啡因產(chǎn)品價(jià)格的下降，同樣導(dǎo)致新諾威今年上半年?duì)I收同比下降超過27%。同時(shí)，保健食品業(yè)務(wù)受市場影響，其收入也出現(xiàn)了下降，拖累了新諾威的整體營收。

新諾威在三季度報(bào)告中表示，目前巨石生物多款產(chǎn)品取得重要進(jìn)展，其中5款進(jìn)入臨床研發(fā)階段，重點(diǎn)產(chǎn)品EGFR ADC、Nectin4 ADC等產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)入組加快。

巨石生物作為新諾威在生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域的重要布局，前者處于持續(xù)“燒錢”中。今年前三季度，巨石生物研發(fā)費(fèi)用為4.04億元。僅第三季度，其研發(fā)費(fèi)用就達(dá)到1.86億元，同比增長48.4%，相較今年第二季度環(huán)比增長56.64%，一定程度上影響了公司的整體業(yè)績。

以上因素也導(dǎo)致新諾威現(xiàn)金流大幅縮水。今年前三季度，新諾威現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈額為-24.83億元，同比下滑282.38%，其中，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-9.56億元，投資性現(xiàn)金流凈額-9.19億元，籌資性現(xiàn)金流凈額-6.07億元。

溢價(jià)收購標(biāo)的承諾被疑偏低

即便巨石生物仍未貢獻(xiàn)利潤，但新諾威繼續(xù)加碼生物創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。

重組方案顯示，新諾威擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買維生藥業(yè)、石藥上海、恩必普藥業(yè)合計(jì)持有的石藥百克100%股權(quán)；同時(shí)，擬向其他不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。交易完成后，新諾威將持有石藥百克100%股權(quán)。此次交易作價(jià)為76億元，其中90%為發(fā)行股份方式支付、10%為現(xiàn)金方式支付。

維生藥業(yè)、石藥上海、恩必普藥業(yè)，均屬于新諾威的關(guān)聯(lián)方，恩必普藥業(yè)為新諾威的控股股東，石藥上海為恩必普藥業(yè)的全資子公司，二者均為石藥集團(tuán)旗下子公司；維生藥業(yè)是新諾威實(shí)際控制人控制的企業(yè)，也是石藥集團(tuán)100%控股的企業(yè)。因此，此次新諾威對石藥百克的收購，可以看作“石藥系”內(nèi)部的資產(chǎn)重組。

資料顯示，石藥百克成立于1994年，是一家創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)，主要專注于長效蛋白藥物等前沿領(lǐng)域。石藥百克的核心商業(yè)化產(chǎn)品為自主研發(fā)的長效升白制劑“津優(yōu)力”，主要用于提升白細(xì)胞數(shù)量，以保證抗腫瘤治療效果，津優(yōu)力是一款上市多年的老藥。根據(jù)石藥集團(tuán)官網(wǎng)，津優(yōu)力于2011年獲批上市，是國內(nèi)第一個(gè)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的長效重組人粒細(xì)胞刺激因子注射液。

證券之星注意到，此次關(guān)聯(lián)交易交織著溢價(jià)與對賭。截至評估基準(zhǔn)日2024年6月30日，經(jīng)收益法評估，石藥百克100%股權(quán)的評估值為76.22億元，較賬面價(jià)值42.76億元增值33.46億元，增值率為78.25%。

維生藥業(yè)、石藥上海、恩必普藥業(yè)承諾石藥百克2024-2026年凈利潤分別不低于4.35億元、3.93億元和4.36億元，合計(jì)12.64億元；如交割日推遲至2024年之后，承諾2025年至2027年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于3.93億元、4.36億元和5.02億元，合計(jì)13.31億元。

從經(jīng)營層面來看，石藥百克2022年、2023年分別實(shí)現(xiàn)營收22.35億元、23.16億元，歸母凈利潤6.21億元、7.85億元。

2024年上半年，受津優(yōu)力在多個(gè)省份陸續(xù)執(zhí)行省際聯(lián)盟集采中標(biāo)價(jià)的影響，石藥百克營收凈利潤均有所下滑。盡管如此，但石藥百克在2024年上半年就已經(jīng)完成業(yè)績承諾中的全年凈利潤目標(biāo)，并購的業(yè)績承諾額是否偏低飽受市場詬病。

新諾威直言，本次交易中標(biāo)的資產(chǎn)評估及業(yè)績承諾已充分考慮了津優(yōu)力降價(jià)的影響。標(biāo)的公司的津優(yōu)力雖然具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，但是隨著省際聯(lián)盟集采政策的持續(xù)推進(jìn)，如果津優(yōu)力在省際聯(lián)盟集采后的銷售情況不及預(yù)期，將導(dǎo)致標(biāo)的公司業(yè)績出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

不得不提的是，雖然生物創(chuàng)新藥近年來增長強(qiáng)勁，市場需求大、附加值高的特點(diǎn)也吸引著眾多企業(yè)重點(diǎn)布局。但創(chuàng)新藥前期投入高、投入周期長也導(dǎo)致生物創(chuàng)新藥企面臨盈利挑戰(zhàn)。在完成收購后，新諾威在生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域的探索還有很長的路要走。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)