近三個交易日，新諾威(300765.SZ)股價連續陰跌。股價乏力背后，新諾威三季報缺支撐。新諾威今年前三季度營收、歸母凈利潤雙降，其中第三季度歸母凈利潤降超九成，創單季度新低。

證券之星注意到，新諾威原主營功能性原料、保健食品業務，今年完成對巨石生物的控股后，將業務鏈延伸至生物創新藥領域。而目前巨石生物仍處于“燒錢”階段，吞噬了新諾威的利潤。

盡管巨石生物暫無法為母公司貢獻利潤，但在生物創新藥業務的布局未停歇。近期，新諾威溢價收購關聯方資產石藥百克。而石藥百克存利潤下滑風險，新諾威能否借并購扭轉業績頹勢要打一個問號。

Q3歸母凈利創單季度新低

今年前三季度，新諾威實現營收14.79億元，同比下降23.66%；歸母凈利潤1.39億元，同比下降63.5%；扣非后凈利潤1.37億元，同比下降76.26%。其中，Q3實現營收5.07億元，同比下降14.48%；歸母凈利潤為230.19萬元，同比下降98.03%，單季歸母凈利潤創下新低。

資料顯示，新諾威主要經營功能性原料、保健食品的研發、生產與銷售。去年，新諾威啟動對巨石生物的增資，斥資18.71億元現金獲得巨石生物51%的股權。今年1月，新諾威完成對巨石生物的控股，將業務鏈延伸至生物創新藥領域。

新諾威功能性原料主要為咖啡因、阿卡波糖、無水葡萄糖；保健食品主要系果維康維生素C含片、B族維生素含片；生物制藥的在研管線包括ADC、mRNA疫苗以及抗體類藥物等。

證券之星注意到，前三季度營收下滑，一是受“功能性原料”業務影響。新諾威在財報中表示，雖然2024年第二季度和第三季度咖啡因價格保持相對穩定，但綜合今年1-9月咖啡因價格均價來看，較上年同期有較為明顯的下降。咖啡因產品價格的下降，同樣導致新諾威今年上半年營收同比下降超過27%。同時，保健食品業務受市場影響，其收入也出現了下降，拖累了新諾威的整體營收。

新諾威在三季度報告中表示，目前巨石生物多款產品取得重要進展，其中5款進入臨床研發階段，重點產品EGFR ADC、Nectin4 ADC等產品的臨床試驗入組加快。

巨石生物作為新諾威在生物創新藥領域的重要布局，前者處于持續“燒錢”中。今年前三季度，巨石生物研發費用為4.04億元。僅第三季度，其研發費用就達到1.86億元，同比增長48.4%，相較今年第二季度環比增長56.64%，一定程度上影響了公司的整體業績。

以上因素也導致新諾威現金流大幅縮水。今年前三季度，新諾威現金及現金等價物凈額為-24.83億元，同比下滑282.38%，其中，經營性現金流凈額-9.56億元，投資性現金流凈額-9.19億元，籌資性現金流凈額-6.07億元。

溢價收購標的承諾被疑偏低

即便巨石生物仍未貢獻利潤，但新諾威繼續加碼生物創新藥業務。

重組方案顯示，新諾威擬通過發行股份及支付現金方式購買維生藥業、石藥上海、恩必普藥業合計持有的石藥百克100%股權；同時，擬向其他不超過35名特定投資者發行股份募集配套資金。交易完成后，新諾威將持有石藥百克100%股權。此次交易作價為76億元，其中90%為發行股份方式支付、10%為現金方式支付。

維生藥業、石藥上海、恩必普藥業，均屬于新諾威的關聯方，恩必普藥業為新諾威的控股股東，石藥上海為恩必普藥業的全資子公司，二者均為石藥集團旗下子公司；維生藥業是新諾威實際控制人控制的企業，也是石藥集團100%控股的企業。因此，此次新諾威對石藥百克的收購，可以看作“石藥系”內部的資產重組。

資料顯示，石藥百克成立于1994年，是一家創新生物醫藥企業，主要專注于長效蛋白藥物等前沿領域。石藥百克的核心商業化產品為自主研發的長效升白制劑“津優力”，主要用于提升白細胞數量，以保證抗腫瘤治療效果，津優力是一款上市多年的老藥。根據石藥集團官網，津優力于2011年獲批上市，是國內第一個擁有自主知識產權的長效重組人粒細胞刺激因子注射液。

證券之星注意到，此次關聯交易交織著溢價與對賭。截至評估基準日2024年6月30日，經收益法評估，石藥百克100%股權的評估值為76.22億元，較賬面價值42.76億元增值33.46億元，增值率為78.25%。

維生藥業、石藥上海、恩必普藥業承諾石藥百克2024-2026年凈利潤分別不低于4.35億元、3.93億元和4.36億元，合計12.64億元；如交割日推遲至2024年之后，承諾2025年至2027年實現的凈利潤分別不低于3.93億元、4.36億元和5.02億元，合計13.31億元。

從經營層面來看，石藥百克2022年、2023年分別實現營收22.35億元、23.16億元，歸母凈利潤6.21億元、7.85億元。

2024年上半年，受津優力在多個省份陸續執行省際聯盟集采中標價的影響，石藥百克營收凈利潤均有所下滑。盡管如此，但石藥百克在2024年上半年就已經完成業績承諾中的全年凈利潤目標，并購的業績承諾額是否偏低飽受市場詬病。

新諾威直言，本次交易中標的資產評估及業績承諾已充分考慮了津優力降價的影響。標的公司的津優力雖然具有較強的競爭優勢，但是隨著省際聯盟集采政策的持續推進，如果津優力在省際聯盟集采后的銷售情況不及預期，將導致標的公司業績出現下滑的風險。

不得不提的是，雖然生物創新藥近年來增長強勁，市場需求大、附加值高的特點也吸引著眾多企業重點布局。但創新藥前期投入高、投入周期長也導致生物創新藥企面臨盈利挑戰。在完成收購后，新諾威在生物創新藥領域的探索還有很長的路要走。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)