受硅片跌價、子公司經營疲軟等因素影響，光伏硅片龍頭TCL中環(002129.SZ)交出了上市以來最差三季報。根據2024年三季度報告，TCL中環前三季度營收“腰斬”，歸母凈利潤巨虧60.61億元，一舉虧光了去年全年利潤，并且已連續四個季度出現虧損。

證券之星注意到，今年以來，光伏行業仍面臨供需失衡、產品持續跌價的壓力。在此影響下，TCL中環此前高開工率的策略帶來了慘重的損失。截至三季度末，其綜合毛利率轉負，陷入了賣得越多虧得越多的尷尬境地，同時巨額存貨減值也“吃掉”了部分利潤。雖然現已著手下調開工率，但TCL中環仍難走出周期下行的困局。

前三季度虧超60億元

三季報顯示，TCL中環前三季度實現營收225.82億元，同比下降53.59%；對應歸母凈利潤虧損60.61億元，同比下降197.95%。去年，TCL中環的歸母凈利潤為34.16億元，也就是說今年前三個季度公司就已虧光了去年所有的盈利，并創下上市后最高虧損額。

資料顯示，TCL中環主要產品包括新能源光伏硅片、光伏電池及組件。今年上半年，光伏硅片的營收占比達64.34%，是公司主要創收產品。此外，光伏組件占比17.04%，其他硅材料和光伏電站營收占比分別為12.24%、1.06%。

產能方面，截至三季度末，TCL中環光伏單晶產能提升至190GW，光伏材料產品出貨約94.86GW，同比增長11.4%，硅片市占率19.2%，居于行業第一。

影響TCL中環業績的因素有多方面，其中最主要的原因是產業鏈價格下跌。三季度行業仍處于供需失衡狀態，雖8月底后價格趨穩，但主產業鏈各環節仍處于價格與成本倒掛水平。TCL中環新能源材料業務板塊單瓦成本行業領先，但受產品價格及存貨影響，虧損總額加大。

今年以來，光伏產業鏈各制造環節產能快速釋放，供需比進一步惡化，光伏產品價格持續下跌。根據硅業分會最新數據，P型M10單晶硅片成交均價降至1.1元/片，周跌幅達4.35%；N型G10L單晶硅片成交均價降至1.05元/片，周跌幅達5.41%；N型G12R單晶硅片成交均價降至1.26元/片，周跌幅達1.59%；N型G12單晶硅片成交均價降至1.45元/片，周跌幅達3.33%。其中M10、G12單晶硅片分別較年初下跌42%、52%。

除硅價拖累主營業務外，造成TCL中環虧損的原因還有其新能源電池組件業務板塊相對競爭力不足，在產業市場價格底部周期進一步拖累經營業績；子公司Maxeon經營轉型較慢，報告期內業績及股價均大幅下跌，導致公司虧損加劇。

拉長時間看，TCL中環自去年第四季度出現虧損以來，至今已連續虧損四季。去年Q4至今年Q2，其歸母凈利潤虧損額分別為27.72億元、8.8億元、21.84億元。今年第三季度，TCL中環實現營收63.69億元，同比下降53.7%；對應歸母凈利潤虧損29.98億元，同比下降281.5%。可以看到，Q3是最近4個季度中虧損最嚴重的一季。

證券之星注意到，深陷虧損之下，TCL中環的經營性現金流也持續惡化。公司前三季度的經營性現金流量凈額為25.62億元，同比下降28.41%，而去年同期已同比下滑15.65%至35.78億元。

高開工率隱憂顯現

在行業下行周期，眾多光伏企業為了維持利潤選擇收縮戰線，降低開工率。但TCL中環卻背道而馳，在今年8月之前，TCL中環仍維持較高的開工率。據此前媒體報道，TCL中環堅持80%-100%的高開工率，同為硅片龍頭的隆基綠能(601012.SH)開工率卻只有50%-60%。

早期的硅片市場是雙寡頭局面，巔峰時“硅片雙雄”TCL中環和隆基綠能的市占率能達到70%。但隨著新企業不斷涌入，TCL中環的市場占有率被稀釋。因此，TCL中環欲在下行周期進行擴張，爭奪更多的市場份額。

隨著硅片價格持續下探，堅持高開工率的TCL中環盈利能力遭遇巨大沖擊。去年前三季度，TCL中環的綜合毛利率及凈利率尚有23.08%、13.52%。但截至今年第三季度，公司的毛利率、凈利率雙雙由正轉負，分別降至-8.21%、-28.69%，歷史同期首現負值，進入現金成本虧損階段。

毛利率變負意味著長期以追求擴大產能和出貨量為重心的TCL中環，已經陷入了出貨越多虧損越多的境地。在此情況下，原本作為業績增長動力的銷量，反而加劇了TCL中環的虧損。

另一方面，供需失衡下，高開工率也直接導致TCL中環積累了巨大的硅片庫存。截至三季度末，其存貨余額為89.65億元，雖同比下滑7.37%，但仍處在歷史高位。

高企的存貨引發了巨額的資產減值準備。前三季度，TCL中環計提減值合計24.39億元，其中主要是存貨跌價準備23.97億元。此次存貨減值損失影響利潤總額約4.81億元。

證券之星注意到，TCL中環正在改變航向，新帥王彥軍9月上任后的首要措施就是下調開工率。早在8月27日2024年半年度業績說明會上，TCL中環就表示，目前我們的硅片開工率在80%左右，后續可能會根據銷售狀況做適當的下調。

目前，TCL中環的開工率沒有具體披露，但據硅業分會最新統計，最新一周兩家一線企業的開工率分別降至45%和40%，一體化企業的開工率維持在50%-60%之間，其余企業的開工率則降至30%-50%之間。預計10月硅片產量將下調至45GW-46GW，較月初預計值減少了2GW左右，11月還將再有2GW左右的減量。

值得一提的是，即便是下調開工率，TCL中環依然面臨嚴峻的挑戰。InfoLinkConsulting分析指出，硅片市場持續面臨銷售壓力，買賣雙方仍在博弈之間，在年末需求低迷下，企業持續面臨艱難的出貨狀況。此外，因大幅下調開工率，TCL中環還被媒體曝出其子公司天津環智和天津環歐出現員工集體要求解除勞動合同并給予賠償的情形。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)