近日，歌爾股份(002241.SZ)發布2024年三季度報告，公司交出了一份增利不增收的成績單，延續了上半年營收下滑的頹勢。證券之星注意到，歌爾股份的營收增速正在逐漸放緩，且三季報已連續兩年出現負增長。

在營收增長乏力之際，公司的盈利能力也并未得到完全修復。歌爾股份作為果鏈成員之一，自2022年度被大客戶“砍單”以來，其歸母凈利潤連續兩年出現下滑。盡管在今年前三季度公司的歸母凈利潤有向好之勢，但該指標尚未修復至2022年同期水平。不僅如此，公司的銷售毛利率也低于行業均值，且不及同為果鏈企業的藍思科技、立訊精密。從以上指標來看，公司所受的創傷并未完全愈合。

毛利率墊底同行

目前歌爾股份主要有精密零組件、智能聲學整機以及智能硬件三大業務。其中，

精密零組件業務主要產品包括微型揚聲器/受話器、MEMS聲學傳感器、AR光學器件等；智能聲學整機業務主要產品包括TWS智能無線耳機、有線/無線耳機、智能音箱等；智能硬件業務包括VR/MR/AR產品、智能可穿戴產品、智能家用電子游戲機及配件、智能家居產品等。

據三季報顯示，報告期內，公司實現營業收入696.46億元，同比下滑5.82%；歸母凈利潤為23.45億元，同比增長162.88%，公司出現增利不增收的情況。其中，公司在Q3營收為292.64億元，同比微增1.7%；歸母凈利潤為11.2億元，同比增長138.16%，實現營利雙增。

需要指出的是，公司前三季度以及Q3的歸母凈利潤大增建立在去年同期低基數的基礎上，若拉長時間線來看，公司前三季度的歸母凈利潤尚未修復至2022年同期38.4億元水平，Q3的歸母凈利潤也未恢復至2022年同期的17.61億元。

歌爾股份的毛利率亦是如此，雖然在前三季度的毛利率有所改善，同比增加了3.04個百分點，為11.44%，但尚未回到2022年同期13.14%的水平。其中，公司在Q3毛利率為11.36%，雖同比有所增長，但環比下滑了2.3個百分點。民生證券在研報指出，三季度Meta的Quest3s、蘋果Airpods4新品的發售，公司產線開啟爬坡，短期影響了盈利水平環比持續增長。

從整個消費電子行業來看，今年前三季度，行業平均毛利率為20.11%，歌爾股份的毛利率低于行業均值，且低于同為果鏈企業藍思科技的17%、立訊精密的11.72%。

這背后與歌爾股份業務結構的變動有關，近年來低毛利率的智能硬件業務收入占比明顯上升，成為公司最大收入來源，但與此同時，該業務的毛利率卻出現大幅下滑，尤其是在2023年，受到VR出貨量下降、大客戶壓價影響，歌爾股份的智能硬件業務毛利率在2023年跌破10%，由2021年的13.91%跌至2023年的7.27%，導致公司整體毛利率出現下滑。

另據半年報顯示，公司智能硬件業務在上半年毛利率為9.24%，仍未突破10%，且在三大業務中毛利率墊底。可見，由低毛利業務主導的業務模式限制了歌爾股份的毛利率表現。

營收遭遇兩連降

盈利能力尚未完全修復之際，歌爾股份的營收也在持續下滑。

證券之星注意到，歌爾股份近年來營收增速明顯放緩。2021年三季報至2024年三季報，公司的營收增速分別為52%、40.47%、-0.28%、-5.82%，已連續兩年出現負增長。

盡管歌爾股份并未披露相關業務的營收情況，結合半年報來看，歌爾股份的營收主力軍--智能硬件業務同比下降32.31%，為198.46億元。受該業務的拖累，公司上半年公司整體收入同比下滑了10.6%，為403.82億元。盡管公司在Q3收入有所增長，但增幅較小，難以拉動公司前三季度的整體收入。

需要指出的是，歌爾股份在智能聲學整機業務上遭遇大客戶“砍單”后，公司便將重心放在了智能硬件業務上，公司曾多次對外表達了對VR/AR行業的看好。

但無論從行業還是公司相關業務收入表現來看，歌爾股份布局VR的進展并不順利。自2023年以來，VR出貨量出現下滑并持續至今年上半年。據IDC數據顯示，2023年全球VR虛擬現實、MR混合現實、AR增強現實設備出貨量約為670萬臺，同比下滑約23.5%。2024年上半年，中國AR/VR頭顯出貨23.3萬臺，同比下滑29.1%。

證券之星注意到，歌爾股份的資產負債率較年初出現了增長，由年初的57.25%增至9月末的59.43%。在負債方面，報告期末，公司短期借款為106.99億元，較年初增長105.18%，公司稱主要是公司銀行借款增加所致；一年內到期的非流動負債35.97億元，較年初增長235.53%，主要受公司一年內到期的長期借款增加影響。

在這一背景下，歌爾股份擬發行不超過30億元的超短期融資券來優化其負債結構，并表示本次超短期融資券募集資金扣除發行費用后將用于公司及子公司償還金融機構借款、補充營運資金等用途。

此外，公司的存貨情況亦值得關注。在2022年，公司因“砍單”事件在當年計提資產減值損失17.97億元，其中計提存貨跌價準備金額達12億元，導致公司凈利潤大跌。

今年前三季度，歌爾股份計提各項資產減值準備共計2.53億元，其中計提存貨減值準備2.31億元。證券之星注意到，計提之后，今年前三季度，公司存貨賬面價值為142.89億元，占流動資產的比例達29%。若市場需求發生變化或產品滯銷，公司可能會面臨存貨跌價的風險，將會對公司的經營業績產生重大不利影響。(本文首發證券之星，作者|李若菡)