近日，“果鏈一哥”立訊精密(002475.SZ)發布了2024年三季報，公司交出了一份營利雙增的成績單。證券之星注意到，公司靚麗業績背后仍然暗藏諸多隱患。隨著業績的增長，公司的存貨以及資產負債率均有所攀升，而在產品利潤端上，公司的綜合毛利率出現下滑，且創上市后同期新低。

與蘋果深度綁定之下，公司對單一大客戶的依賴一直被市場所詬病。為去“蘋果化”，今年下半年以來，公司在汽車業務板塊上頻頻發力，繼9月宣布收購德國知名汽車線束企業萊尼公司相關股權之后，公司在10月底宣告建設聲學電子產品及汽車零部件項目。但鑒于標的公司--萊尼公司盈利能力不佳且去年錄得虧損，此次收購能否在利潤端對立訊精密帶來提振，仍有待觀察。

毛利率持續下滑

公開資料顯示，立訊精密研發、制造及銷售的產品主要服務于消費電子、通信及數據中心、汽車電子和醫療等領域。公司產品、業務布局綜合覆蓋零組件、模組與系統組裝。

三季報顯示，立訊精密在三季度實現營業收入1771.77億元，同比增長13.67%；實現歸母凈利潤90.75億元，同比增長23.06%。若季度拆分，公司在Q3實現營業收入735.79億元，同比增長27.07%；實現歸母凈利潤36.79億元，同比增長21.88%。

盡管公司在前三季度實現營利雙增，但靚麗業績背后依然暗藏隱憂。

證券之星注意到，今年前三季度，立訊精密的毛利率出現下滑，同比下滑了0.08個百分點為11.72%。其中，Q3毛利率為11.75%，同比下滑2.01個百分點。對于前三季度的毛利率的下滑，公司稱主要受子公司立鎧精密部分產品表現不及預期以及并表兩家新公司影響，給公司合并報表帶來了一些波動。新并表的主體目前還處于整合優化階段，盈利能力相對較低。

拉長時間線看，公司毛利率呈逐年遞減的趨勢，到了今年前三季度，其毛利率創2010年上市以來同期新低。

值得注意的是，2024年第三季度末，公司存貨為430.79億元，同比增加14.37%，占公司流動資產的比例為31%。同時，公司的存貨周轉天數為62.87天，同比下降10.8天。盡管公司表示存貨的增加與業績增加比率趨同，但其增幅略高于營收的13.67%。

與此同時，立訊精密的資產負債率也有所攀升，2024年第三季度末，公司資產負債率為63.04%，同比增加1.89個百分點，較年初的56.61%，增加了6.43個百分點。在負債中，為補充業績增長流動資金需求，公司的短期借款較年初增長了78.53%，為366.25億元，其增幅較大。同時，公司的應付賬款較期初增長了36.24%，為625.45億元，主要是采購金額增加所致。

此外，2024年前三季度，公司經營活動凈現金流入66.75億元，同比下滑7.57%，主要系2024年前三季度因采購物料支付的現金以及支付員工薪酬及福利相關支付同比增長所致。

豪擲41億元收購虧損標的

證券之星注意到，下半年以來，公司在汽車業務上動作頻頻。

公司先于9月份宣布收購德國知名的汽車線束制造商--Leoni AG(以下簡稱“萊尼公司”)，隨后又于10月30日，宣布與江蘇省蘇州市相城經開區簽約，合作建設聲學電子產品及汽車零部件項目，落地中國最大的立訊汽車零部件制造基地。據悉，該項目總投資超120億元，建成后年產值超300億元。

目前，公司該業務主要以汽車線束、連接器、智能座艙、智能駕駛等產品為主。關于汽車業務的情況，立訊精密提及今年前三季度，公司在汽車板塊成長的速度非常明顯。

證券之星注意到，盡管公司該業務板塊的營收呈逐年遞增的趨勢，但營收占比不大。半年報顯示，公司汽車板塊營收為47.56億元，占總營收比重僅為4.59%，對公司業績貢獻有限。

值得一提的是，收購萊尼公司一事更是被立訊精密稱為在汽車業務具有里程碑意義，其重要程度不言而喻。

據立訊精密收購公告顯示，公司擬以5.2541億歐元(約合人民幣41億元)收購萊尼公司的50.1%股權及其全資子公司Leoni Kabel GmbH(以下簡稱“Leoni K”)100%股權。

證券之星注意到，萊尼公司是德國知名的汽車線束企業，但近年來該公司負面消息不斷，公司面臨經營不善、業績虧損以及債務纏身等問題，并于2023年退市重組以減輕債務負擔。

數據顯示，萊尼公司在全球汽車線束市場的份額已經落后于前三大國際巨頭。矢崎、住友電氣、安波福三大巨頭占據了60%以上的市場份額，萊尼公司的市場份額則不到10%。有市場觀點認為，整體來看低壓線束市場規模較大，但毛利率較低，單車價值量不高，萊尼公司在市場中競爭優勢并不明顯。

從財務數據來看，2023年萊尼公司和Leoni K營收分別為54.62億歐元、14.64歐元；凈利潤分別為-1.28億歐元、-1328.18萬歐元，均出現虧損。資產負債率方面，萊尼公司在2023年的資產負債率達76%。

面對萊尼公司的財務狀況，立訊精密表示會為萊尼公司提供開源節流、商務拓展方面的優化與賦能，在5到7年之內，讓萊尼公司的整體經營狀況達到最好的水平。

在行業人士看來，在近年來果鏈紅利漸退的背景下，公司加快布局汽車業務旨在降低對大客戶的依賴。

作為果鏈成員之一，立訊精密為蘋果公司代工了手機、iPad、AirPods等產品及其周邊配套。與蘋果深度綁定的同時，公司依賴單一大客戶的問題愈發明顯，其第一大客戶占總營收比例逐年增長，由2018年的45%增長至2023年的75%。

目前，以智能手機、平板電腦為代表的消費電子業務作為公司的基本盤，為公司貢獻了超8成營收。證券之星注意到，近年來公司消費電子業務的增速正在明顯放緩，在2023年該板塊營業收入增速降至個位數，到了今年上半年，其營收增幅僅為3.25%。另有分析預測，鑒于蘋果已經下調了iPhone 15和iPhone 16所用關鍵半導體元件的訂單，2024年蘋果iPhone出貨量將大幅下降約38%，從2023年的3.1億部降至2億部左右，這對果鏈企業來說亦是一個不利的信號。

證券之星注意到，投資者對立訊精密收購萊尼公司最新進展情況表示極為關注。公司在日前召開的投資者交流會上表示，公司預計將在明年Q1-Q2期間完成所有程序。但同時提及，在團隊融合方面，前期雙方團隊有較多的交流，但馬上能與立訊團隊同頻具有難度。(本文首發證券之星，作者|李若菡)