在卸下房地產業務這一沉重包袱后，順鑫農業(000860.SZ)的營收狀況未能出現轉機。順鑫農業發布2024年三季報顯示，公司今年前三季度降收增利，其中Q3營收降幅近四成。盡管歸母凈利潤同比大幅增長，但Q2、Q3連續兩個季度歸母凈利潤虧損，主要是Q1支撐。

證券之星注意到，白酒業務已成為順鑫農業的支柱業務，旗下“牛欄山”曾有著“光瓶酒之王”之稱。相關數據顯示，2013-2023年，光瓶酒市場銷售額從352億元上漲至1329億元。另據中國酒業協會相關數據統計，2023年光瓶酒市場年復合增長率達到14%，預計2024年市場規模將超過1500億元。然而，如今的牛欄山卻有些落寞。

牛欄山旗下“白牛二”作為順鑫農業的核心產品，在新國標和高端酒下沉的雙面夾擊下，出現了增長乏力跡象。過往財報中，可以窺見順鑫農業白酒業務表現較為低迷，營收在2022年跌下百億元陣營后不斷收縮。而對“白牛二”銷售疲軟，金標陳釀成為接棒的大單品，只不過銷量同樣表現欠佳。

連續兩個季度凈虧損

數據顯示，今年前三季度順鑫農業實現營業收入約73.17億元，同比下降16.92%；歸母凈利潤3.82億元，同比增長230.72%。歸母凈利潤增長是基于去年同期基數較低，去年同期順鑫農業的歸母凈利潤為負，但這一指標尚未恢復至2020年同期水平。

拆解來看，順鑫農業今年Q1、Q2、Q3的營業收入分別為40.57億元、16.3億元、16.3億元，分別同比下降0.75%、23.26%、37.2%，同比降幅逐季擴大。順鑫農業Q1、Q2、Q3的歸母凈利潤分別為4.51億元、-2800萬元、-4051萬元，可見，前三季度歸母凈利潤還能保持營利，主要靠一季度支撐。

對于今年第三季度營收下滑，有券商研報分析，主要系去年同期地產業務仍有收入貢獻造成的基數影響。

證券之星注意到，去年順鑫農業剝離了房地產業務，目前主業包括白酒釀造與銷售；種豬繁育、生豬養殖、屠宰及肉制品加工。今年上半年，白酒業務已占到順鑫農業總營收的82.61%。

白酒業務作為順鑫農業的支柱業務，盡管三季報未披露具體數據，但從過往財報中可以窺見

業績表現較為低迷。2021年彼時順鑫農業的白酒業務營收達到102.25億元。到了2022年，該業務下降20.7%至81.09億元，2023年營收進一步縮減至68.23億元。2024年上半年，白酒業務的營收微增3.17%至46.98億元，但未能突破50億元規模。

據了解，順鑫農業白酒產業的主要產品以“牛欄山”和“寧誠”為代表，“牛欄山”目前擁有“經典二鍋頭”、“傳統二鍋頭”、“百年牛欄山”、“珍品牛欄山”、“陳釀牛欄山”五大系列產品；“寧誠”現主要為綿香型寧城老窖白酒。

順鑫農業在今年中報中提到，牛欄山旗下42度500ml牛欄山陳釀酒(白牛二)、36度400ml百年牛欄山白酒、46度500ml牛欄山二鍋頭等深受廣大消費者青睞。“白牛二”作為牛欄山旗下核心大單品之一，近年來銷售量持續下滑。

財報顯示，2021至2023年，白牛二的銷售量分別同比下滑5.19%、23.72%、18.29%，2024年上半年，該產品銷售量再度下滑4.45%。

在行業人士看來，2022年，白酒“新國標”發布，規定白酒釀造工藝不允許使用非谷物來源的食用酒精和食品添加劑。新國標對白酒的重新定義，直接給“白牛二”打上了勾兌酒不是糧食酒的烙印，牛欄山品牌、口碑受重挫。

另外，“白牛二”作為順鑫農業的拳頭產品，曾經擁有廣泛的消費基礎。但隨著人口結構和飲酒習慣的變化，嗜飲性消費群體的老齡化以及年輕消費者輕奢消費習慣的興起，市場出現萎縮。

押注金標陳釀目標任務存挑戰

證券之星注意到，面對白牛二銷售疲軟，順鑫農業開始培育新的增長點。

據悉，2022年5月，牛欄山推出42.3度500ml的牛欄山陳釀白酒，也就是“金標陳釀”。“金標陳釀”從調配酒回歸到了純糧酒，相對應的因為生產工藝改變，成本增加，價格也開始上調，“金標陳釀”建議零售價38元/瓶，是“白牛二”售價的2.5倍。

牛欄山曾公開表示，將用四年時間，把金標陳釀打造為中國白酒30元-40元價格帶純糧光瓶酒的第一大單品。據公開資料，金標陳釀2022-2024年每年銷量將會翻倍增長，也即2022年目標銷售200萬箱、2023年突破500萬箱、2024年實現銷售1000萬箱。

證券之星注意到，為推動金標陳釀的市場知名度，2023年，順鑫農業推出“金標牛煙火氣餐廳榜”系列活動，今年繼續延續該活動。順鑫農業還提到，公司也在探索新的營銷路徑，開通抖音官方賬號運營，并入駐快手、愛奇藝等官方平臺，拓寬銷售渠道；同時堅持傳統媒體和新媒體融合思路，結合抖包袱大會、“超級打卡” 系列快閃等熱點事件進行集中宣傳。

不過，從順鑫農業披露的數據來看，金標陳釀銷量表現欠佳。2023年，金標陳釀銷售量為6531.27千升，同比下滑41.86%；今年上半年，金標陳釀銷售量再次同比下滑46.38%，僅為2220.22千升，今年前三季度未有具體數據披露。

在行業人士看來，金標陳釀推不動體現出了牛欄山的下沉之困。牛欄山長期走低價的下沉路線，低端酒的品牌形象根深蒂固，支撐提價的影響力很薄弱。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)