11月初，北汽藍(lán)谷(600733.SH)迎來一波上漲行情，收獲兩個(gè)漲停板，帶動(dòng)股價(jià)回到年內(nèi)高位區(qū)間。但由于缺乏業(yè)績(jī)支撐，股價(jià)難以“狂飆”，11月12日以來，北汽藍(lán)谷股價(jià)回調(diào)。截至11月15日發(fā)稿，北汽藍(lán)谷報(bào)9.09元/股，跌幅0.76%。

證券之星注意到，今年前三季度，北汽藍(lán)谷依舊深陷虧損境地，營收增長的紅利并未真正轉(zhuǎn)化為利潤。虧損背后，北汽藍(lán)谷成本壓力難減，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)一步擠壓利潤空間。即使前三季度銷量增長，也沒能改變虧損的現(xiàn)實(shí)。更為嚴(yán)峻的是，北汽藍(lán)谷還背負(fù)著百億有息負(fù)債，虧損之下，資金壓力更顯沉重。2018年以來，北汽藍(lán)谷靠資本市場(chǎng)融資和政府補(bǔ)貼續(xù)命，合計(jì)獲得資金支持超500億元。但2020年以來虧損合計(jì)達(dá)270億元，已虧掉過半“輸血”資金。

在品牌運(yùn)營方面，北汽藍(lán)谷同樣壓力重重。被寄予厚望的享界S9上市后表現(xiàn)平平，目前為止銷量數(shù)據(jù)低調(diào)，僅9月明確披露2169輛交付數(shù)據(jù)，但這也釋放出其銷量表現(xiàn)不及預(yù)期的信號(hào)。此外，目前的銷量增長引擎極狐品牌也存在著安全及資不抵債的問題。

前三季度增收降利

根據(jù)披露的三季報(bào)，前三季度北汽藍(lán)谷實(shí)現(xiàn)營收98.18億元，同比增長5.49%，營收規(guī)模的擴(kuò)大主要系銷量增長所致。

9月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，北汽藍(lán)谷子公司北京新能源汽車股份有限公司(下稱“北汽新能源”)前三季度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量5.55萬輛，同比增長377.81%；同期銷量6.78萬輛，同比增長23.92%。其中，極狐在最近數(shù)月銷量連續(xù)破萬，前三季度累計(jì)銷量4.67萬輛，同比增長210%，成為銷量增長的動(dòng)力。

值得一提的是，雖然銷量同比大漲，但營收只實(shí)現(xiàn)了個(gè)位數(shù)的增長。北汽藍(lán)谷解釋稱，一方面享界于2024年8月上市，目前仍處于銷量上升期，對(duì)三季報(bào)收入影響不明顯；另一方面因新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，價(jià)格戰(zhàn)日趨白熱化。

可營收的增長并未帶來更多利潤，北汽藍(lán)谷出現(xiàn)增收不增利的情形。前三季度，北汽藍(lán)谷歸母凈利潤虧損44.91億元，同比下滑38.14%。北汽藍(lán)谷表示，利潤下滑主要系綜合毛利同比減少，研發(fā)與品牌渠道建設(shè)投入持續(xù)增加所致。

細(xì)究來看，在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的過程中，北汽藍(lán)谷高度重視營銷，銷售費(fèi)用是最大的支出項(xiàng)，其前三季度的銷售費(fèi)用達(dá)到15.24億元，同比增長0.62%。同期，公司的研發(fā)費(fèi)用也同比大增44.57%至10.98億元。

除期間費(fèi)用外，在車企價(jià)格混戰(zhàn)下，北汽藍(lán)谷的盈利能力也在不斷被壓縮。前三季度，其綜合毛利率同比下滑1.74個(gè)百分點(diǎn)，從去年同期的-4.94%跌至-6.68%。

證券之星注意到，雖然在第三季度實(shí)現(xiàn)營收增長，但北汽藍(lán)谷單季的虧損卻進(jìn)一步加劇。其Q3實(shí)現(xiàn)營收60.77億元，同比增長71.78%，單季營收規(guī)模是前兩個(gè)季度的1.6倍；Q3歸母凈利潤虧損19.2億元，同比下滑50.99%，Q1及Q2的虧損額分別為10.16億元、15.55億元。

持續(xù)靠“輸血”解壓

深陷虧損困境的同時(shí)，北汽藍(lán)谷資金面吃緊。截至第三季度，北汽藍(lán)谷賬上貨幣資金為37.16億元，同期短期借款38.84億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債38.59億元。同時(shí)，北汽藍(lán)谷的長期借款也高達(dá)46.3億元，有息負(fù)債合計(jì)高達(dá)百億，巨大的資金缺口難以填補(bǔ)。

債務(wù)承壓下，北汽藍(lán)谷的負(fù)債率也在走高。截至第三季度，其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到92.31%，同比增長了20.19個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2018年借殼上市以來歷史同期最高水平。今年上半年末，北汽藍(lán)谷的資產(chǎn)負(fù)債率為85.02%，還未突破90%大關(guān)。

持續(xù)“缺血”的情況下，北汽藍(lán)谷已經(jīng)多次通過融資“補(bǔ)血”。2018年至2023年間，北汽藍(lán)谷進(jìn)行了四次定增，實(shí)際募資金額分別為286.62億元、10.34億元、54.5億元、60.3億元，合計(jì)411.76億元。

此外，北汽藍(lán)谷近年來收到的政府補(bǔ)貼金額也令人矚目。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年至2023年，北汽藍(lán)谷收到的政府補(bǔ)貼合計(jì)約104.93億元。今年3月2日和6月13日，北汽新能源分別獲得補(bǔ)助資金1.29億元、2554萬元。上述政府補(bǔ)貼合計(jì)達(dá)到了106.48億元。

證券之星注意到，2018年以來，北汽藍(lán)谷在資本市場(chǎng)拿到的融資加政府補(bǔ)貼金額已經(jīng)超過500億元。但2020年以來，其合計(jì)虧損已達(dá)到270.82億元。即便頻頻獲得“輸血”，北汽藍(lán)谷的持續(xù)虧損依舊導(dǎo)致缺錢問題難解。

債臺(tái)高筑之下，北汽藍(lán)谷難為北汽新能源“輸血”紓困。為此，公司計(jì)劃引入百億戰(zhàn)投緩解資金壓力。其中北汽藍(lán)谷的股東北京汽車股份有限公司將直接向北汽新能源增資20億元，另外100億元增資擴(kuò)股則通過在北京產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌引入戰(zhàn)略投資者的方式進(jìn)行。

主要品牌隱憂難藏

連續(xù)四年多深陷虧損困境，與華為合作的享界被外界視為北汽藍(lán)谷能否重回增長的關(guān)鍵。就在今年前三季度，手握問界的賽力斯(601127.SH)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

據(jù)北汽集團(tuán)公布的數(shù)據(jù)，享界S9在9月的交付量為2169輛，其8月與10月的交付數(shù)據(jù)均沒有官方披露。關(guān)于10月的交付情況，北汽集團(tuán)僅表示連續(xù)8周蟬聯(lián)40萬以上純電轎車銷量TOP1。懂車帝與車主之家的數(shù)據(jù)顯示，享界S9在10月的銷量為758輛。若第三方數(shù)據(jù)真實(shí)，那享界S9的銷量難言樂觀。

與9月24日上市的智界R7相比，享界S9顯得表現(xiàn)平平。僅9月24日至28日，智界R7大定就突破1.1萬輛，上市33天大定突破3萬輛，10月的交付為4730輛。相比之下，享界S9上市20天大定僅突破8000輛。

享界S9銷量的不溫不火或與目前市場(chǎng)大環(huán)境不無關(guān)系。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，40萬以上車型2023年國內(nèi)零售占比5%，今年9月為3%，銷量份額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

也有分析人士指出，享界S9目前推出的車型都是純電車型，沒有增程車型。即便其長續(xù)航版本的續(xù)航里程達(dá)到了800公里以上，但對(duì)于實(shí)際使用來說，800公里的標(biāo)定續(xù)航可能只能達(dá)成70%左右。有投資者在互動(dòng)平臺(tái)直言，享界S9滯銷的原因大概率是行政轎車是純電的原因，希望盡快推出增程版享界S9。

除了同級(jí)別新能源競(jìng)品外，享界S9還要與寶馬5系、奔馳E級(jí)和奧迪A6L等傳統(tǒng)豪車正面較量，面臨的壓力并不小。享界S9最終能否帶動(dòng)北汽藍(lán)谷走出虧損泥潭，仍要看后續(xù)市場(chǎng)的表現(xiàn)。

證券之星注意到，除了享界S9，北汽藍(lán)谷自主高端品牌極狐雖然銷量拔高，但也隱憂不少。今年7月，極狐部分車型因質(zhì)量問題被召回，召回的車輛為2021年11月2日至2022年6月10日期間生產(chǎn)的部分阿爾法T和阿爾法S純電動(dòng)汽車，共計(jì)3418輛。今年初，極狐還被央廣網(wǎng)曝出旗下車型或存在ESP泵體滲油的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，北京藍(lán)谷極狐汽車科技有限公司(下稱“極狐汽車”)總資產(chǎn)為29.04億元，凈資產(chǎn)-89.7億元，同期凈利潤虧損14.5億元。由此推算，今年上半年極狐汽車的負(fù)債高達(dá)118.74億元，是總資產(chǎn)的約4倍。即便銷量大增，但虧損和資不抵債的情況仍讓極狐未來的發(fā)展充滿了不確定性。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)