2024年2月與2024年9月，上證指數形成“W底”結構，進一步夯實市場底部基礎。券商認為，2021年以來，A股市場經過了3年時間的調整，已經較為充分。另外，9月24日以來，利好政策密集出臺，資金流入，市場情緒提升。展望2025年，券商建議關注并購重組、華為產業鏈和化債“三條主線”。

浙商證券：

并購重組是核心方向

關于2025年的市場策略，浙商證券保持偏樂觀的觀點，認為A股市場有望復制1992年至1993年日經225指數“快速上漲—震蕩整固—再度拉升”三段式走勢，本輪行情或可類比2008年至2009年“四萬億元”牛市，上證50指數有望挑戰此前跌幅0.5至0.618分位數。

風格輪動上，成長周期股有望占優：

1、大小盤風格：“規模風格差異指標”曲線預計在2025年先升后降，整體位于中高位小幅波動。暗示小盤風格或率先占優，隨后大小盤風格偏均衡，較難出現極端偏大或偏小的情況。

2、成長價值風格：“估值風格差異指標”曲線預計在2025年先升后平。暗示上半年成長風格有望占優，下半年成長、價值走向均衡。

3、周期、消費、成長、金融以及紅利風格：描繪五大中信行業和紅利風格分別對應的宏觀友好度評分指標在2025年的預計走勢，相對看好成長、周期風格。

行業方面，“新半軍”值得關注，順周期不容忽視。具體來看，3D行業年度配置策略以打分排名的客觀形式，從宏觀與風格狀態、中長期景氣度趨勢、中長期相對估值水平三個基本面維度綜合評估中信一級行業年度配置價值預測超額收益高低。綜合排名前十的行業包括電新、軍工、有色、機械、化工、通信、電子、建材、地產、計算機。

主題投資上，并購重組是核心，華為化債要重視。1、并購重組：政策端頻頻發力，支持上市公司并購重組。關注券商、央國企和科技三條線索。2、華為產業鏈：美國大選塵埃落地，特朗普交易熱度回升，科技封鎖或“箭在弦上”，關注消費電子、算力、汽車和投資四條線索。3、化債：本輪化債規模符合預期，AMC、城投有望受益。

華西證券：

關注破凈央國企估值修復機會

2024年11月15日，為貫徹落實《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》（下稱《指引》）。

相比9月24日的征求意見稿，市值管理指引正式稿在執行層面更具可行性，有利于打破上市公司“條件不允許，難以執行”的或有借口，繼而使其切實履行市值管理新規。需要制定市值管理制度的成分股，新增中證A500和創業板中盤200成分股；上市公司股份回購安排由“必做題”調整為“選做題”，賦予上市公司更多自主權；適度放寬長期破凈公司估值提升計劃等相關要求；對于上市公司市場表現明顯偏離上市公司價值的，鼓勵董事會積極采取措施促進上市公司投資價值合理反映上市公司質量。

《指引》要求的主要指數成分股有952家，占A股流通市值比重為64%。根據《指引》，主要指數成分股公司包括中證A500、滬深300、科創50、科創100、創業板指、創業板中盤200、北證50，共計952家上市公司，占A股總市值比重的70%，占A股自由流通市值比重的64%（截至11月15日），包含了A股主要寬基指數的核心資產。本次《指引》是資本市場新“國九條”下“1+N”政策體系的配套落實，對于穩定資本市場、提升上市公司質量、改善A股投資生態起到積極作用。

投資策略上，長期破凈公司市值管理訴求更強，關注相關上市公司估值修復機會。根據市值管理指引，長期破凈公司應當制定上市公司估值提升計劃，長期破凈指股票連續12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經審計的每股凈資產。

根據華西證券統計，截至11月上半月，A股長期破凈公司有212家，占A股總市值比重的15%。分企業性質看，長期破凈公司中央國企占比超過60%；分行業看，長期破凈公司集中在銀行、房地產、建筑裝飾、交通運輸、鋼鐵等行業。

記者 張曌