陷入低谷兩年后，小鵬汽車-W(09868.HK，下稱“小鵬汽車”)經營情況迎來好轉。公司給三季報冠上了“史上最強”的前綴，因其超額完成季度交付目標、當季營收超百億、同時毛利率創下新高。但不俗的表現背后，小鵬汽車依舊未能扭虧為盈，且第三季度的凈虧損環比擴大至18.08億元。在產品端，小鵬汽車單車售價持續下滑，雖然成本控制使得汽車毛利率得到改善，但與同行仍有差距。

證券之星注意到，MONA M03的熱賣拉動了小鵬汽車第三季度的銷量，也給小鵬汽車帶來了嚴峻挑戰。即使手里握著大筆訂單，產能依舊難以滿足需求。隨著第四季度小鵬P7+的上市，如何解決交付難題已成為小鵬汽車的當務之急。

單車售價逐季下滑

三季報顯示，小鵬汽車第三季度總收入為101.02億元，同環比分別增長18.4%、24.5%。其中，汽車銷售收入為87.95億元，同環比分別增長12.1%、29%，收入增長主要是由于交付量增加所致。另外，服務及其他銷售收入達到13.07億元，主要是與大眾汽車集團的電子電氣架構技術戰略合作有關的技術研發服務收入。

第三季度，小鵬汽車總交付4.65萬輛，同比增長16.3%。其中，MONA M03在第三季度開啟大批量交付，該車型9月銷量破萬，占當月總交付量的近一半，帶動小鵬汽車9月交付邁入2萬輛大關，同環比大增39%、52%。10月，小鵬汽車共交付2.39萬輛，創下單月交付歷史新高。其中MONAM03連續第二個月交付量超過1萬輛。

隨著收入規模的擴大，小鵬汽車第三季度凈虧損同比收窄至18.08億元，去年同期凈虧損為38.87億元。但與第二季度12.85億元凈虧損相比，環比虧損幅度有所擴大，主要是小鵬汽車第三季度長期投資的虧損額達到了2.17億元，第二季度僅虧損0.36億元。

備受市場關注的是，小鵬汽車第三季度毛利率再創新高，達到了15.3%，環比第二季度增長了1.3個百分點。在2024年Q3財報電話會上，小鵬汽車財務與會計副總裁吳佳銘表示，與第二季度相比利潤率改善，背后的推動原因主要有兩個，一是成本結構的持續改善，同時電池成本的下降也為我們帶來了積極影響。

分產品來看，服務及其他利潤率為60.1%，汽車毛利率為8.6%，二者同環比均實現增長，汽車毛利率較去年同期實現轉正。小鵬汽車表示，汽車毛利率同比增長主要由于成本降低及車型產品組合改善所致，環比增長主要系由于成本降低。

證券之星注意到，小鵬汽車車輛毛利率的增長更多的是來自成本壓縮，而非單車售價的提升。根據營收和銷量數據，粗略估算小鵬汽車第三季度單車均價為18.9萬元。而其第一、第二季度的單車均價約為25.41萬元、22.58萬元，呈現環比下滑的趨勢，第三季度的降幅約為3.68萬元。深究第三季度單車售價下滑的原因，或在于低價車型MONA M03熱賣，其銷量在產品結構中達到了21.49%。

同時，小鵬汽車第三季度的單車成本較第二季度的21.14萬元下降3.86萬元至17.28萬元，下滑幅度略高于單車售價。

在已披露三季報的新勢力車企中，小鵬汽車的毛利率表現算不上優秀。第三季度，理想汽車-W(02015.HK)的車輛毛利率為20.9%；蔚來-SW(09866.HK)汽車毛利率為13.1%；小米集團-W(01810.HK)智能電動汽車等創新業務毛利率為17.1%。

對于第四季度的表現，小鵬汽車推出了利潤率更高的小鵬P7+。吳佳銘指出，第四季交付的小鵬P7+是一款搭載了我們最新平臺的產品，實現了成本降低目標，整車毛利率也達到了雙位數。隨著小鵬P7+的交付，它將幫助我們實現第三季度到第四季度整車毛利率的進一步提高。

新車訂單積壓至明年Q1

8月底上市的MONAM03是小鵬汽車在細分市場投放的爆款車型。目前MONAM03的熱銷帶動小鵬汽車銷量大漲，但受限于產能問題，車輛的交付引致不少客戶的不滿。

據媒體報道，一位接近小鵬汽車用戶運營體系的負責人透露，客服電話量激增，大部分都是用戶催促或詢問交付的電話。一位接近小鵬汽車銷售體系的負責人表示，現在MONAM03的新增訂單已趨于平緩，過長的交付時間是重要原因。

在近期舉辦的廣州車展上，小鵬汽車董事長何小鵬表示，將在11月把MONAM03的產能提升至少40%，并計劃在春節前實現月產能2萬輛的目標。

緊隨爆款MONAM03的新品是11月7日正式上市的小鵬P7+，開售12分鐘大定破萬，3小時大定破3萬。11月20日，何小鵬在微博發文稱，小鵬P7+首周交付量已經創下歷史最好成績，期待12月小鵬P7+交付量能破萬臺以上。

小鵬汽車財務副總裁CharlesZhang在Q3財報電話會表示，小鵬汽車在MONAM03以及小鵬P7+這兩款車上有大量的積壓訂單，這些積壓訂單已經排到了明年一季度。

會上，小鵬汽車管理層表示，通過雙班生產計劃，目前小鵬汽車廣州和肇慶兩家工廠年產能約20萬-30萬臺，公司已規劃好2026年之前的生產計劃，并在與供應商合作以擴大產能。

誠然，提升產能是小鵬汽車的當務之急，因為公司已不止一次在產能問題上栽跟頭。此前小鵬G6在預售期內獲得了3.5萬輛訂單，但后續交付周期一度長達16周，導致部分訂單流失。小鵬X9也有同樣的問題，1月上市當月交付2478輛，次月便因產能不足導致交付量“腰斬”至1448輛，致使2月小鵬汽車月銷環比下滑45%至4545輛。

在外部，小鵬汽車還面臨著競品的挑戰。以MONAM03為例，11月6日，廣汽埃安推出的AIONRT上市交付，與MONAM03形成正面較量。上市當日，廣汽埃安副總經理肖勇介紹，自9月26日開啟預售以來，訂單已突破3萬輛。銷售數據雖然沒有MONAM03火爆，但一定程度上也形成了威脅。產能不足的情況下，MONAM03如何保持產品的市場吸引力和競爭力又是一道難題。

不過，小鵬汽車對未來銷量仍是信心滿滿。展望第四季度，公司預期汽車交付量將在8.7萬輛至9.1萬輛，按年增加約44.6%至51.3%；總收入介于153億元至162億元，按年增加約17.2%至24.1%。

小鵬汽車副董事長兼總裁顧宏地稱，明年我們會發布四款新車，其中一款會是增程式產品。此外，明年我們還會對現有車型進行迭代升級。車型的日益豐富意味著小鵬汽車的產能將面臨更大的挑戰，能否按時足量交付產品無疑將成為小鵬汽車的重大考驗。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)