繼今年2月拋出回購(gòu)計(jì)劃之后，近期“川酒六朵金花”之一的舍得酒業(yè)(600702.SH)再度拋出回購(gòu)計(jì)劃，這也是自央行5000億“互換便利”政策落地以來(lái)，第一家貸款回購(gòu)股份的酒企。

業(yè)界有觀點(diǎn)認(rèn)為，舍得酒業(yè)深陷業(yè)績(jī)大幅下滑的窘境，急切的期望提振市場(chǎng)信心。

證券之星注意到，為了提升品牌曝光度和市場(chǎng)影響力，今年以來(lái)舍得酒業(yè)在營(yíng)銷上展現(xiàn)出更加積極的姿態(tài)，但未能換取業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。今年前三季度舍得酒業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均雙位數(shù)下降，其中歸母凈利潤(rùn)近乎“腰斬”。在銷售端，無(wú)論是中高端、還是普通酒均負(fù)增長(zhǎng)。批發(fā)代理作為舍得酒業(yè)的銷售核心渠道，明顯失利。從舍得酒業(yè)今年三季報(bào)來(lái)看，若要實(shí)現(xiàn)2024年的業(yè)績(jī)目標(biāo)，壓力著實(shí)較大。

年度目標(biāo)完成率未過半

舍得酒業(yè)為“川酒六朵金花”之一，是濃香型白酒的代表，前身為沱牌曲酒。1940年成立的酒廠為企業(yè)留下老酒基酒基礎(chǔ)，但因混改遇阻及昔日控股方經(jīng)營(yíng)問題等原因使得酒廠業(yè)績(jī)幾經(jīng)起落，更在2020年9月被“戴帽”。2020年12月31日，復(fù)星系入主舍得酒業(yè)，公司于2021年5月“摘帽”。

復(fù)星系入主之后，大力推廣老酒戰(zhàn)略，舍得酒業(yè)經(jīng)營(yíng)情況向好。2021-2023年，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為49.69億元、60.56億元、70.81億元，歸母凈利潤(rùn)12.46億元、16.85億元、17.71億元。

而2024年以來(lái)舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)頻頻卻“失速”。今年前三季度，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.6億元，同比下降15.03%；歸母凈利潤(rùn)6.69億元，同比下降48.35%；扣非后凈利潤(rùn)6.54億元，同比下降47.96%。其中第三季度營(yíng)收同比下降30.92%，歸母凈利潤(rùn)同比下降79.23%。今年前三季度，舍得酒業(yè)的銷售費(fèi)用支出為9.54億元，可見高額的投入未能轉(zhuǎn)換成收入、利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)和股價(jià)是有著比較深的關(guān)系，股價(jià)低迷之際，回購(gòu)成為舍得酒業(yè)提振市場(chǎng)信心的慣用伎倆。繼今年2月舍得酒業(yè)拋出回購(gòu)股份計(jì)劃后，近期再拋回購(gòu)計(jì)劃。與上一次不同的是，此次是貸款回購(gòu)。對(duì)于具體回購(gòu)股份的目的，舍得酒業(yè)表示“用于持股計(jì)劃”或是“股權(quán)激勵(lì)”。

證券之星注意到，為了提振業(yè)績(jī)，舍得酒業(yè)可謂激勵(lì)政策上下足了功夫，其中就包括2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。

在2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃方案中，舍得酒業(yè)明確了2022年-2024年的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：2022年?duì)I收不低于59.4億元或同期歸母凈利潤(rùn)不低于14億元；2023年?duì)I收不低于74.1億元或同期歸母凈利潤(rùn)不低于15.7億元，2024年?duì)I業(yè)收入不低于100.2億元或2024年歸母凈利潤(rùn)不低于20.5億元。

在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，舍得酒業(yè)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官鄒慶利表示，公司在中秋國(guó)慶雙節(jié)期間，聚焦消費(fèi)者端開展多維營(yíng)銷，線上聯(lián)動(dòng)央視開啟中秋奇妙游，線下進(jìn)行高頻次、長(zhǎng)周期的品牌宣傳，在全國(guó)完成超兩萬(wàn)家終端布建、近6000家陳列，培育消費(fèi)者的同時(shí)逐步實(shí)現(xiàn)庫(kù)存良性消化。11月以來(lái)，公司借助雙11以生肖酒拉動(dòng)春節(jié)營(yíng)銷，四季度動(dòng)銷效果良好。

不過，如今2024年已過去四分之三，但舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)晕磳?shí)現(xiàn)過半目標(biāo)。這對(duì)于舍得酒業(yè)而言，要完成這一目標(biāo)難度挑戰(zhàn)不小。

全產(chǎn)品線銷售滯漲

舍得酒業(yè)目前主要產(chǎn)品有超高端產(chǎn)品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產(chǎn)品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端產(chǎn)品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲等；大眾光瓶酒沱牌特級(jí)T68等。

舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)失速背后與產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力有一定關(guān)系。今年前三季度，舍得酒業(yè)中高檔酒收入34.98億元，同比下降15.7%；普通酒的收入5.37億元，同比下降22.53%。而去年同期，舍得酒業(yè)中高檔酒、普通酒的收入分別同比增長(zhǎng)10.62%、22.94%。由此來(lái)看，在銷售端，無(wú)論是中高端、還是普通酒，舍得酒業(yè)的產(chǎn)品收入均出現(xiàn)了下降。

賣不動(dòng)的舍得酒業(yè)，無(wú)論是在四川省內(nèi)還是省外，均處于銷售“滯漲”。前三季度，舍得酒業(yè)省外、省內(nèi)地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.79億元、12.56億元，同比分別下滑19.88%、8.61%。

在行業(yè)人士看來(lái)，舍得酒業(yè)的省內(nèi)銷售收入下降，進(jìn)一步說(shuō)明其在大本營(yíng)四川的市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。在省外市場(chǎng)，舍得酒業(yè)同樣面臨挑戰(zhàn)，銷售收入大幅下滑，品牌認(rèn)知度和市場(chǎng)滲透率不足，導(dǎo)致其難以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的白酒市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

從銷售渠道來(lái)看，批發(fā)代理是舍得酒業(yè)的主要銷售渠道。今年前三季度，舍得酒業(yè)的批發(fā)代理的銷售收入為37.31億元，同比下降18.3%；電商銷售3.22億元，同比微增7.92%，但難以拉動(dòng)基本盤。

證券之星還注意到，舍得酒業(yè)經(jīng)銷商拿貨意愿低，截至9月末，舍得酒業(yè)的合同負(fù)債為1.74億元，較去年末的2.77億元下降了37%。這一指標(biāo)的下降，也意味著經(jīng)銷商對(duì)產(chǎn)品未來(lái)銷量的預(yù)期下降。

相應(yīng)的，舍得酒業(yè)“存貨積壓”問題不容小覷。截至9月末，舍得酒業(yè)存貨金額為49.1億元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)64.43%。拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，過去幾年，舍得酒業(yè)的存貨不斷上升，2020-2023年存貨分別為25.54億元、27.94億元、35.83億元和44.24億元。

不僅如此，舍得酒業(yè)甚至出現(xiàn)大量經(jīng)銷商退出的情況。今年三季度，舍得酒業(yè)的經(jīng)銷商僅新增1家，同時(shí)有47家經(jīng)銷商退出。

值得注意的是，今年前三季度舍得酒業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額也由流入轉(zhuǎn)為流出，為-1.44億元，進(jìn)一步加劇了財(cái)務(wù)困境。

投資的夜郎古酒業(yè)陷商標(biāo)之爭(zhēng)

近日，舍得酒業(yè)投資的夜郎古酒業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱“夜郎古酒業(yè)”)與郎酒侵權(quán)官司引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)公開資料，這場(chǎng)官司的源頭是今年2月，郎酒及關(guān)聯(lián)公司向?yàn)o州市中級(jí)人民法院提起訴訟，訴夜郎古酒業(yè)、貴州夜郎古酒莊有限公司(下稱“夜郎古酒莊”)和夜郎古酒(成都)新零售有限公司商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)一審判決裁定，夜郎古酒業(yè)一方在白酒產(chǎn)品上使用“夜郎古酒”“夜郎春秋”標(biāo)識(shí)侵犯了郎酒公司“郎”商標(biāo)專用權(quán)，判決夜郎古酒業(yè)一方停止生產(chǎn)、宣傳、銷售“夜郎古酒·大金獎(jiǎng)”和“夜郎春秋”白酒；判決夜郎古酒業(yè)一方使用“夜郎古”作為企業(yè)字號(hào)構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，要求夜郎古酒業(yè)一方三十天內(nèi)變更企業(yè)名稱；判決夜郎古酒業(yè)一方賠償郎酒公司經(jīng)濟(jì)損失及合理開支共計(jì)1.96億元。

資料顯示，夜郎古酒業(yè)產(chǎn)品包括醬香酒、夜郎古大師、散酒等，現(xiàn)占地面積800余畝，年產(chǎn)量為8000噸，儲(chǔ)酒能力達(dá)50000噸。

據(jù)了解，復(fù)星系為加碼對(duì)醬酒領(lǐng)域的投資，讓旗下的舍得酒業(yè)與夜郎古酒達(dá)成合作，于2022年10月合資成立夜郎古酒莊，并于2023年2月正式揭牌，自此，夜郎古酒莊成為復(fù)星生態(tài)企業(yè)的一員。其中，舍得酒業(yè)持股78.95%、夜郎古酒業(yè)持股21.05%。

隨著“醬酒熱”的不斷降溫，舍得酒業(yè)財(cái)報(bào)顯示，其投資3億元成立的夜郎古酒莊在2023年虧損3477.81萬(wàn)元。中金研報(bào)分析稱，夜郎古酒莊以銷售為主、毛利率較低。行業(yè)遇冷，銷售不佳，僅從2023年來(lái)看，夜郎古酒莊在業(yè)績(jī)方面對(duì)舍得酒業(yè)并未實(shí)現(xiàn)有效助力。

行業(yè)人士分析，這場(chǎng)商標(biāo)之爭(zhēng)，實(shí)際上是白酒巨頭們?cè)谑袌?chǎng)生態(tài)中不斷調(diào)整、爭(zhēng)奪資源的縮影。11月12日，貴州省白酒企業(yè)商會(huì)發(fā)布倡議，希望郎酒和夜郎古酒業(yè)雙方，通過協(xié)商解決問題，尋求和解之道。但無(wú)論最終結(jié)果如何，這場(chǎng)博弈都將深刻影響白酒行業(yè)的未來(lái)發(fā)展。

(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)