繼今年2月拋出回購計劃之后，近期“川酒六朵金花”之一的舍得酒業(600702.SH)再度拋出回購計劃，這也是自央行5000億“互換便利”政策落地以來，第一家貸款回購股份的酒企。

業界有觀點認為，舍得酒業深陷業績大幅下滑的窘境，急切的期望提振市場信心。

證券之星注意到，為了提升品牌曝光度和市場影響力，今年以來舍得酒業在營銷上展現出更加積極的姿態，但未能換取業績的增長。今年前三季度舍得酒業營收、歸母凈利潤均雙位數下降，其中歸母凈利潤近乎“腰斬”。在銷售端，無論是中高端、還是普通酒均負增長。批發代理作為舍得酒業的銷售核心渠道，明顯失利。從舍得酒業今年三季報來看，若要實現2024年的業績目標，壓力著實較大。

年度目標完成率未過半

舍得酒業為“川酒六朵金花”之一，是濃香型白酒的代表，前身為沱牌曲酒。1940年成立的酒廠為企業留下老酒基酒基礎，但因混改遇阻及昔日控股方經營問題等原因使得酒廠業績幾經起落，更在2020年9月被“戴帽”。2020年12月31日，復星系入主舍得酒業，公司于2021年5月“摘帽”。

復星系入主之后，大力推廣老酒戰略，舍得酒業經營情況向好。2021-2023年，舍得酒業實現的營業收入為49.69億元、60.56億元、70.81億元，歸母凈利潤12.46億元、16.85億元、17.71億元。

而2024年以來舍得酒業業績頻頻卻“失速”。今年前三季度，舍得酒業實現營收44.6億元，同比下降15.03%；歸母凈利潤6.69億元，同比下降48.35%；扣非后凈利潤6.54億元，同比下降47.96%。其中第三季度營收同比下降30.92%，歸母凈利潤同比下降79.23%。今年前三季度，舍得酒業的銷售費用支出為9.54億元，可見高額的投入未能轉換成收入、利潤的增長。

業績和股價是有著比較深的關系，股價低迷之際，回購成為舍得酒業提振市場信心的慣用伎倆。繼今年2月舍得酒業拋出回購股份計劃后，近期再拋回購計劃。與上一次不同的是，此次是貸款回購。對于具體回購股份的目的，舍得酒業表示“用于持股計劃”或是“股權激勵”。

證券之星注意到，為了提振業績，舍得酒業可謂激勵政策上下足了功夫，其中就包括2022年限制性股票激勵計劃。

在2022年限制性股票激勵計劃方案中，舍得酒業明確了2022年-2024年的業績考核目標：2022年營收不低于59.4億元或同期歸母凈利潤不低于14億元；2023年營收不低于74.1億元或同期歸母凈利潤不低于15.7億元，2024年營業收入不低于100.2億元或2024年歸母凈利潤不低于20.5億元。

在業績說明會上，舍得酒業副總裁兼首席財務官鄒慶利表示，公司在中秋國慶雙節期間，聚焦消費者端開展多維營銷，線上聯動央視開啟中秋奇妙游，線下進行高頻次、長周期的品牌宣傳，在全國完成超兩萬家終端布建、近6000家陳列，培育消費者的同時逐步實現庫存良性消化。11月以來，公司借助雙11以生肖酒拉動春節營銷，四季度動銷效果良好。

不過，如今2024年已過去四分之三，但舍得酒業業績仍未實現過半目標。這對于舍得酒業而言，要完成這一目標難度挑戰不小。

全產品線銷售滯漲

舍得酒業目前主要產品有超高端產品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端產品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲等；大眾光瓶酒沱牌特級T68等。

舍得酒業業績失速背后與產品增長乏力有一定關系。今年前三季度，舍得酒業中高檔酒收入34.98億元，同比下降15.7%；普通酒的收入5.37億元，同比下降22.53%。而去年同期，舍得酒業中高檔酒、普通酒的收入分別同比增長10.62%、22.94%。由此來看，在銷售端，無論是中高端、還是普通酒，舍得酒業的產品收入均出現了下降。

賣不動的舍得酒業，無論是在四川省內還是省外，均處于銷售“滯漲”。前三季度，舍得酒業省外、省內地區分別實現營收27.79億元、12.56億元，同比分別下滑19.88%、8.61%。

在行業人士看來，舍得酒業的省內銷售收入下降，進一步說明其在大本營四川的市場表現不佳。在省外市場，舍得酒業同樣面臨挑戰，銷售收入大幅下滑，品牌認知度和市場滲透率不足，導致其難以在競爭激烈的白酒市場中占據優勢。

從銷售渠道來看，批發代理是舍得酒業的主要銷售渠道。今年前三季度，舍得酒業的批發代理的銷售收入為37.31億元，同比下降18.3%；電商銷售3.22億元，同比微增7.92%，但難以拉動基本盤。

證券之星還注意到，舍得酒業經銷商拿貨意愿低，截至9月末，舍得酒業的合同負債為1.74億元，較去年末的2.77億元下降了37%。這一指標的下降，也意味著經銷商對產品未來銷量的預期下降。

相應的，舍得酒業“存貨積壓”問題不容小覷。截至9月末，舍得酒業存貨金額為49.1億元，存貨占流動資產的比例高達64.43%。拉長時間線來看，過去幾年，舍得酒業的存貨不斷上升，2020-2023年存貨分別為25.54億元、27.94億元、35.83億元和44.24億元。

不僅如此，舍得酒業甚至出現大量經銷商退出的情況。今年三季度，舍得酒業的經銷商僅新增1家，同時有47家經銷商退出。

值得注意的是，今年前三季度舍得酒業的經營性現金流凈額也由流入轉為流出，為-1.44億元，進一步加劇了財務困境。

投資的夜郎古酒業陷商標之爭

近日，舍得酒業投資的夜郎古酒業有限公司(簡稱“夜郎古酒業”)與郎酒侵權官司引發市場關注。

據公開資料，這場官司的源頭是今年2月，郎酒及關聯公司向瀘州市中級人民法院提起訴訟，訴夜郎古酒業、貴州夜郎古酒莊有限公司(下稱“夜郎古酒莊”)和夜郎古酒(成都)新零售有限公司商標侵權及不正當競爭。

根據一審判決裁定，夜郎古酒業一方在白酒產品上使用“夜郎古酒”“夜郎春秋”標識侵犯了郎酒公司“郎”商標專用權，判決夜郎古酒業一方停止生產、宣傳、銷售“夜郎古酒·大金獎”和“夜郎春秋”白酒；判決夜郎古酒業一方使用“夜郎古”作為企業字號構成不正當競爭，要求夜郎古酒業一方三十天內變更企業名稱；判決夜郎古酒業一方賠償郎酒公司經濟損失及合理開支共計1.96億元。

資料顯示，夜郎古酒業產品包括醬香酒、夜郎古大師、散酒等，現占地面積800余畝，年產量為8000噸，儲酒能力達50000噸。

據了解，復星系為加碼對醬酒領域的投資，讓旗下的舍得酒業與夜郎古酒達成合作，于2022年10月合資成立夜郎古酒莊，并于2023年2月正式揭牌，自此，夜郎古酒莊成為復星生態企業的一員。其中，舍得酒業持股78.95%、夜郎古酒業持股21.05%。

隨著“醬酒熱”的不斷降溫，舍得酒業財報顯示，其投資3億元成立的夜郎古酒莊在2023年虧損3477.81萬元。中金研報分析稱，夜郎古酒莊以銷售為主、毛利率較低。行業遇冷，銷售不佳，僅從2023年來看，夜郎古酒莊在業績方面對舍得酒業并未實現有效助力。

行業人士分析，這場商標之爭，實際上是白酒巨頭們在市場生態中不斷調整、爭奪資源的縮影。11月12日，貴州省白酒企業商會發布倡議，希望郎酒和夜郎古酒業雙方，通過協商解決問題，尋求和解之道。但無論最終結果如何，這場博弈都將深刻影響白酒行業的未來發展。

(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)