今年以來，李子園(605337.SH)股東、高管們熱衷于減持套現的游戲。繼9月底，部分董監高拋出減持計劃后，近日李子園35位股東又籌劃減持，在公告中強調“減持系個人資金需求”。

證券之星注意到，上市后李子園業績深陷增長困境，近乎原地踏步，今年前三季度更是出現營利雙降。究其原因，受消費需求疲弱，產品同質化嚴重，價格戰內卷加劇的影響，這也讓靠大單品甜牛奶闖天下的李子園處于被動局面。而在國內市場無法破局尋求良性增長之際，李子園又將焦點放在海外市場，但能否借此打一個漂亮的業績翻身仗，答案尚不明朗。

股東輪番減持

根據李子園公告，截至2024年11月22日，公司股東朱衛君、徐樟能等35位股東合計持有公司股份301.86萬股，占總股本的0.7653%。這些股份源于公司原股東衢州市譽誠瑞股權投資合伙企業(有限合伙)解散清算后，將其名下持有的公司股份根據出資比例通過證券非交易過戶的方式登記至各合伙人名下。

根據減持計劃，上述股東將在公告發布后15個交易日內，通過集中競價交易方式減持股份，計劃減持總數不超過301.86萬股，且在任意連續90日內減持總數不超過公司股份總數的1%，減持價格將根據市場價格確定。公告還指出，若在減持期間公司有送股等事項，減持股份數量將同比例調整。

證券之星注意到，近期圍繞李子園的股份上演減持接力賽。9月30日，李子園發布部分董事、監事及高級管理人員集中競價減持股份計劃公告顯示，自公告發布之日起15個交易日后3 個月內，公司董事、總經理朱文秀擬減持不超過27.11萬股，約占公司總股本的0.0687%；董事、副總經理蘇忠軍擬減持不超過22.69萬股，約占公司總股本的0.0575%；董事、副總經理王順余擬減持不超過11.94萬股，約占公司總股本的0.0303%；董秘程偉忠擬減持不超過40.13萬股，約占公司總股本的0.1017%；財務總監孫旭芬及監事崔宏偉擬減持股份約占公司總股本的0.0117%及0.0319%。總體來看，上述6名董事、監事及高級管理人員合計減持公司股份不超過119.06萬股，減持比例不超過公司總股本的0.3018%。

對于兩次減持計劃的原因，李子園公告都顯示“個人資金需求”，但對投資者信心也將造成一定影響。

上市后業績近乎原地踏步

李子園成立于1994年，一直致力于甜牛奶乳飲料系列等含乳飲料和其他飲料的研發、生產 與銷售，主要產品包括含乳飲料、復合蛋白飲料、乳味風味飲料及其他等，其中甜牛奶乳飲料系列是公司暢銷近30年的經典產品。成立初期，作為行業內為數不多的選手再加上親民的價格，李子園很快紅遍大江南北。2021年初，李子園成功上市，市值一度超百億元。而11月27日收盤，李子園總市值縮水至不足42億元。

證券之星注意到，自上市以來，李子園的業績停滯不前。2021-2023年，李子園實現營業收入14.7億元、14.04億元、14.12億元，歸母凈利潤2.63億元、2.2億元、2.37億元，收入和利潤規模都沒有新的突破。

今年前三季度，李子園出現營利雙降：當期營業收入10.64億元，同比下降0.48%；歸母凈利潤1.57億元，同比下滑16.83%；扣非后凈利潤1.49億元，同比下滑16.04%。

李子園表示，公司歸母凈利潤下降主要原因系公司為提升品牌知名度和促進銷售增加了廣宣費用的投入、員工持股計劃費用預提等。今年前三季度，李子園的銷售費用為1.62億元，銷售費用率為15.22%，創近年來新高。可見，賣力營銷也未能換取業績的增長。

在日前業績交流會上，有投資者提出，公司2025年會否維持2024年相對較高的營銷費用投入？公司未來是否有產品漲價計劃？李子園表示，未來將根據市場情況和業務需求優化費用結構，不斷提升公司市場競爭力，未來關于產品價格公司會根據原材料價格、市場狀況和銷售策略進行定價。

行業人士分析，李子園近年來業績停滯不前，從行業來看，消費需求有所疲弱，產品同質化嚴重，價格戰內卷加劇。分產品看，今年前三季度，李子園含乳飲料的營業收入為10.22億元，同比下滑2.6%；同期其他產品收入約3663.46萬元，盡管同比增長164.46%，但難以拉動基本盤。

“另一方面李子園主要在江浙一帶，而且主要是做三四線市場為主的產品，圍繞乳飲料和液態產品，而產品結構又偏中低端，所以造成了公司整體的動銷沒有表現很好，公司也沒有充分發揮好區域企業的優勢特點。近些年在華東、華南市場上涌現出新的小眾細分品類，這些細分品類對于市場的擠占也非常明顯，特別是一些奶茶、冰品的涌現，極大的分食了傳統乳品市場的蛋糕，李子源的業績下滑也受此影響”，上述行業人士如是說。

從地區分布來看，今年前三季度，李子園除了來自西南地區的收入微增2.03%之外，其余地區收入均出現下滑，其中“大本營”華東地區貢獻營收5.32億元，同比下降0.36%，華中、東北地區的收入則是雙位數下滑。

李子園銷售模式以經銷為主、直銷為輔。其中，華東地區是經銷商數量最大的單個地區。截至三季度末，李子園華東地區經銷商的數量為969個，報告期內凈增長66個。由此可見，經銷商數量的增長也沒能挽救華東地區的頹勢。

行業人士還認為，李子園的規模天花板效應背后，對于甜牛奶這一大單品有著高度依賴性。2023年財報中，李子園也提及單一產品依賴程度較高的風險，長期看將對公司經營業績產生較大影響。

值得一提的是，業績增長乏力之際，出海成為李子園業績提振的重要驅動力。10月8日，李子園官微發文稱，2024年9月，李子園接到首份東南亞訂單，30噸的甜牛奶順利完成裝載并通過海關嚴格抽檢，順利啟程運往東南亞。后續產品還將持續出口至老撾、緬甸及泰國等地。

不過，目前乳業出海開拓尚處于發展初期，其他國家的市場文化、法律法規和食品安全等都面臨著新的挑戰，企業需要不斷摸索和適應。短期而言，國際化并不能帶來很大的紅利。

李子園在投資者關系活動上也表示，公司目前通過經銷商出口東南亞，業務的實際進展取決于當地渠道開發的進度，公司將根據市場動態與自身規劃，審慎決策。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)