近期外部風險擾動增加，A股市場縮量調整。有券商認為，目前內部積極因素仍在累積，繼續看好市場中期上行方向不變，中期繼續建議關注政策支持和產業轉型方向。也有券商表示，在牛市中，低位虧損個股表現較強，可能是一個季度上漲波段后期，市場風格可能很快會由游資風格變為機構風格。

或將切換為機構風格

隨著股市供需結構的變化，特別是股民熱情的回升，股市大概率已經進入牛市。不過，這一次牛市的速度可能很難維持之前那么快，因為居民資金流入的速度并沒有2014年至2015年那么快：1、最近1個月的融資余額，表現確實比指數強很多，但如果把9月至10月加在一起來看，融資余額回升幅度和指數漲幅差別不大，這比2014年至2015年居民資金加杠桿流入時慢很多。2、個人投資者開戶數9月至10月暴漲，單月開戶數接近2015年高點。3、與2014年至2015年牛市不同的是，這一次居民資金大幅申購ETF，ETF規模已經和主動產品規模相當。不過，從增長速度來看，ETF增長雖然快，但并沒有2020年公募主動權益產品規模增長得那么快。

信達證券建議配置順序：金融地產（政策最受益）＞傳媒互聯網與消費電子（成長股中的價值股）＞上游周期（產能格局好+需求擔心釋放已經充分）＞出海（長期邏輯好，短期美國大選后政策空窗期）＞消費（超跌）。10月的市場風格分化很大，交易性資金非常活躍，但機構相關重倉個股表現較弱。如果以低價股和業績預虧指數來看，10月下旬到11月上旬超額收益大幅上行。在牛市中，低位虧損個股表現較強，可能是一個季度上漲波段后期，市場風格可能很快會由游資風格變為機構風格。

市場只是回到正軌

關于上周五市場的下跌，市場主流的看法是認為諸多政策不及預期、海外地緣風險事件導致的，但這可能只是表象，因為同期外盤亞太主要股市并未出現類似的下跌，避險資產也并未出現異動。民生證券認為，更深層次的原因在于以下兩大因素：第一，交易層面，可能由于監管對于交易異動和主題炒作的監控越來越嚴格，導致兩融和游資資金活躍度繼續下降。第二，基本面預期定價層面，A股當前的位置與其他大類資產明顯不匹配，南華工業品指數和10年期國債到期收益率都已經回到了2024年9月24日附近的位置。

民生證券表示，市場只是回到正軌，不用過度驚慌。市場出現調整意味著過去的結構并不能真正帶來牛市，但這并不是對市場悲觀的理由，低估值的藍籌股并不存在上述問題，且得到了政策的真正呵護，有望成為市場的壓艙石。推薦關注：第一，在國內經濟活動企穩且“特朗普交易”回擺過程中，繼續看好能源（原油、煤炭）、有色（銅、鋁、黃金）。第二，化債主線下，金融板塊（銀行、保險）的機遇仍然值得重視，同時應收賬款較多的建筑板塊也值得關注。第三，關注紅利資產的回歸：公路、鐵路、港口、電力。

 “消費+制造成長”相對占優

復盤上一輪中美貿易戰期間A股的市場表現，2018年至2019上半年，A股大盤漲跌與中美關系緩和或緊張呈現一定正相關性，2019年下半年以來，市場反應則有所鈍化，對重要事件的反應波幅收斂，創業板指在后兩輪中美緊張階段均有正收益。對此，平安證券認為，目前市場反應從敏感到鈍化，“消費+制造成長”相對占優。

本輪特朗普對外限制主張主要有三：對全球加征10%關稅、取消部分國家最惠國待遇、對中國加征60%關稅。對于A股市場，借鑒歷史經驗，平安證券認為，中美關系反復可能對A 股有短期階段性擾動，但外部風險已在我國政策制定的考慮范圍內，長期建議更多聚焦“以我為主”，關注“制造成長+消費修復”。一方面，從長期產業轉型看，我國在引導各類資源向新質生產力集聚，今年以來，證監會已先后發布“科創十六條”“科創板八條”“并購六條”等政策，支持科技創新培育，長期建議關注以新質生產力和先進制造業為代表的成長風格、資本市場并購重組及國企改革相關的主題機會；另一方面，外部擾動下，國內有望加碼更多內需刺激政策，待政策效果顯現及估值持續消化后，內需消費板塊的投資機會也有望增加。記者 張曌