近期外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)增加，A股市場(chǎng)縮量調(diào)整。有券商認(rèn)為，目前內(nèi)部積極因素仍在累積，繼續(xù)看好市場(chǎng)中期上行方向不變，中期繼續(xù)建議關(guān)注政策支持和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向。也有券商表示，在牛市中，低位虧損個(gè)股表現(xiàn)較強(qiáng)，可能是一個(gè)季度上漲波段后期，市場(chǎng)風(fēng)格可能很快會(huì)由游資風(fēng)格變?yōu)闄C(jī)構(gòu)風(fēng)格。

或?qū)⑶袚Q為機(jī)構(gòu)風(fēng)格

隨著股市供需結(jié)構(gòu)的變化，特別是股民熱情的回升，股市大概率已經(jīng)進(jìn)入牛市。不過(guò)，這一次牛市的速度可能很難維持之前那么快，因?yàn)榫用褓Y金流入的速度并沒(méi)有2014年至2015年那么快：1、最近1個(gè)月的融資余額，表現(xiàn)確實(shí)比指數(shù)強(qiáng)很多，但如果把9月至10月加在一起來(lái)看，融資余額回升幅度和指數(shù)漲幅差別不大，這比2014年至2015年居民資金加杠桿流入時(shí)慢很多。2、個(gè)人投資者開(kāi)戶數(shù)9月至10月暴漲，單月開(kāi)戶數(shù)接近2015年高點(diǎn)。3、與2014年至2015年牛市不同的是，這一次居民資金大幅申購(gòu)ETF，ETF規(guī)模已經(jīng)和主動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模相當(dāng)。不過(guò)，從增長(zhǎng)速度來(lái)看，ETF增長(zhǎng)雖然快，但并沒(méi)有2020年公募主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)得那么快。

信達(dá)證券建議配置順序：金融地產(chǎn)（政策最受益）＞傳媒互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)電子（成長(zhǎng)股中的價(jià)值股）＞上游周期（產(chǎn)能格局好+需求擔(dān)心釋放已經(jīng)充分）＞出海（長(zhǎng)期邏輯好，短期美國(guó)大選后政策空窗期）＞消費(fèi)（超跌）。10月的市場(chǎng)風(fēng)格分化很大，交易性資金非常活躍，但機(jī)構(gòu)相關(guān)重倉(cāng)個(gè)股表現(xiàn)較弱。如果以低價(jià)股和業(yè)績(jī)預(yù)虧指數(shù)來(lái)看，10月下旬到11月上旬超額收益大幅上行。在牛市中，低位虧損個(gè)股表現(xiàn)較強(qiáng)，可能是一個(gè)季度上漲波段后期，市場(chǎng)風(fēng)格可能很快會(huì)由游資風(fēng)格變?yōu)闄C(jī)構(gòu)風(fēng)格。

市場(chǎng)只是回到正軌

關(guān)于上周五市場(chǎng)的下跌，市場(chǎng)主流的看法是認(rèn)為諸多政策不及預(yù)期、海外地緣風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致的，但這可能只是表象，因?yàn)橥谕獗P(pán)亞太主要股市并未出現(xiàn)類(lèi)似的下跌，避險(xiǎn)資產(chǎn)也并未出現(xiàn)異動(dòng)。民生證券認(rèn)為，更深層次的原因在于以下兩大因素：第一，交易層面，可能由于監(jiān)管對(duì)于交易異動(dòng)和主題炒作的監(jiān)控越來(lái)越嚴(yán)格，導(dǎo)致兩融和游資資金活躍度繼續(xù)下降。第二，基本面預(yù)期定價(jià)層面，A股當(dāng)前的位置與其他大類(lèi)資產(chǎn)明顯不匹配，南華工業(yè)品指數(shù)和10年期國(guó)債到期收益率都已經(jīng)回到了2024年9月24日附近的位置。

民生證券表示，市場(chǎng)只是回到正軌，不用過(guò)度驚慌。市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整意味著過(guò)去的結(jié)構(gòu)并不能真正帶來(lái)牛市，但這并不是對(duì)市場(chǎng)悲觀的理由，低估值的藍(lán)籌股并不存在上述問(wèn)題，且得到了政策的真正呵護(hù)，有望成為市場(chǎng)的壓艙石。推薦關(guān)注：第一，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)企穩(wěn)且“特朗普交易”回?cái)[過(guò)程中，繼續(xù)看好能源（原油、煤炭）、有色（銅、鋁、黃金）。第二，化債主線下，金融板塊（銀行、保險(xiǎn)）的機(jī)遇仍然值得重視，同時(shí)應(yīng)收賬款較多的建筑板塊也值得關(guān)注。第三，關(guān)注紅利資產(chǎn)的回歸：公路、鐵路、港口、電力。

 “消費(fèi)+制造成長(zhǎng)”相對(duì)占優(yōu)

復(fù)盤(pán)上一輪中美貿(mào)易戰(zhàn)期間A股的市場(chǎng)表現(xiàn)，2018年至2019上半年，A股大盤(pán)漲跌與中美關(guān)系緩和或緊張呈現(xiàn)一定正相關(guān)性，2019年下半年以來(lái)，市場(chǎng)反應(yīng)則有所鈍化，對(duì)重要事件的反應(yīng)波幅收斂，創(chuàng)業(yè)板指在后兩輪中美緊張階段均有正收益。對(duì)此，平安證券認(rèn)為，目前市場(chǎng)反應(yīng)從敏感到鈍化，“消費(fèi)+制造成長(zhǎng)”相對(duì)占優(yōu)。

本輪特朗普對(duì)外限制主張主要有三：對(duì)全球加征10%關(guān)稅、取消部分國(guó)家最惠國(guó)待遇、對(duì)中國(guó)加征60%關(guān)稅。對(duì)于A股市場(chǎng)，借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，平安證券認(rèn)為，中美關(guān)系反復(fù)可能對(duì)A 股有短期階段性擾動(dòng)，但外部風(fēng)險(xiǎn)已在我國(guó)政策制定的考慮范圍內(nèi)，長(zhǎng)期建議更多聚焦“以我為主”，關(guān)注“制造成長(zhǎng)+消費(fèi)修復(fù)”。一方面，從長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型看，我國(guó)在引導(dǎo)各類(lèi)資源向新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已先后發(fā)布“科創(chuàng)十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購(gòu)六條”等政策，支持科技創(chuàng)新培育，長(zhǎng)期建議關(guān)注以新質(zhì)生產(chǎn)力和先進(jìn)制造業(yè)為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格、資本市場(chǎng)并購(gòu)重組及國(guó)企改革相關(guān)的主題機(jī)會(huì)；另一方面，外部擾動(dòng)下，國(guó)內(nèi)有望加碼更多內(nèi)需刺激政策，待政策效果顯現(xiàn)及估值持續(xù)消化后，內(nèi)需消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)也有望增加。記者 張曌