今年以來，智駕領域掀起上市潮，國內智駕企業的資本運作步伐不斷加快。11月22日，福瑞泰克(浙江)智能科技股份有限公司(下稱“福瑞泰克”)遞交上市申請，正式啟動港股上市進程。

成立伊始，福瑞泰克就注入了吉利底色，創始股東背后出現了吉利控股創始人李書福及其子女的身影，且福瑞泰克創始人張林及多名高管也有在吉利控股就職的經歷。在業務上，吉利也為福瑞泰克助力頗多，2023年及今年上半年均為第一大客戶。

證券之星注意到，雖有吉利加持，但福瑞泰克依舊未能擺脫智駕企業的虧損“魔咒”。除了成本高企吞噬利潤，整體走低的毛利率也讓扭虧之路愈發艱難。持續“失血”下，福瑞泰克資金吃緊，經營性現金流持續流出，上市融資已成為福瑞泰克十分緊迫的目標。

股東、高管均有吉利背景

招股書顯示，福瑞泰克成立于2016年9月，由胡鋼、雙林股份(300100.SZ)、浙江寰福科技有限公司、杭州朗馬投資合伙企業(有限合伙)(下稱“杭州朗馬”)、蘇州金沙江聯合二期股權投資合伙企業(有限合伙)等七名原始股東共同成立。

在上述初創股東中，李書福及其子女的蹤跡暗藏其中。其中，杭州朗馬持股14%，其普通合伙人為李妮，而其有限合伙人臨海市飛馬投資有限公司持股約99.5%，該公司股權穿透后的實控人為李星星，二人系李書福的子女。

2020年6月，李書福創立的投資公司寧波駿馬投資合伙企業(有限合伙)(下稱“寧波駿馬”)以8959.97萬元的代價從初始股東胡鋼手中獲得福瑞泰克25%的股權。寧波駿馬由三亞揮馬持股99.99%，股權穿透后亦有吉利的身影。經過一系列融資和股權變動后，如今寧波駿馬已成為福瑞泰克最大的機構股東。目前，李書福通過寧波駿馬間接持有福瑞泰克12.31%的股份。

同年7月，成都厚同龍雛智能產業投資基金合伙企業(有限合伙)(下稱“成都厚同”)通過受讓股權入股，目前持股1.9%。成都厚同由浙江厚同股權投資管理有限公司持股59.4%，后者由吉利控股全資擁有。

證券之星注意到，除了股權層面，福瑞泰克的多名高管此前也有在吉利控股工作的經歷。福瑞泰克創始人張林目前任公司首席執行官、執行董事兼董事長，亦為單一最大股東集團成員。2011年4月至2016年2月，張林在吉利控股擔任副總裁，負責海外營銷和工廠建設工作。

此外，非執行董事楊健曾擔任吉利控股副董事長、董事，于2005年6月至2022年5月期間擔任吉利汽車(00175.HK)執行董事;聯席公司秘書郭瓅2017年7月至2021年5月擔任過吉利控股投資總監;人力資源部副總裁彭文帥2015年也曾在吉利控股任職。

吉利躍升大客戶

根據招股書，福瑞泰克是一家領先的智能駕駛解決方案供應商，覆蓋高級駕駛輔助系統(ADAS)及自動駕駛系統(ADS)技術。據悉，福瑞泰克最初是收購了沃爾沃授權的ADAS技術，并將之本土化后成功切入汽車電子產業。

根據灼識咨詢數據，以中國2023年L2級及L2+╱L2++級智能駕駛解決方案裝車量計，福瑞泰克在自主供應商中排名第三，市場份額為14.6%。

2021年至2023年及2024上半年(下稱“報告期”)，福瑞泰克分別錄得營收約3.33億元、3.28億元、9.08億元、3.12億元，2021年至2023年的復合年增長率為65.1%，雖然2022年小幅下滑，但整體呈現增長態勢，今年上半年營收同比增長33.7%。

證券之星注意到，收入增加之際，福瑞泰克卻面臨著客戶集中度高的問題。報告期內，福瑞泰克來自前五大客戶(包括吉利控股)的收入分別為2.8億元、2.42億元、6.94億元、2.68億元，占各期總收入的84%、73.6%、76.4%、85.9%。其中，各期來自單一最大客戶的收入占比為43.5%、22%、43.3%、36.5%。

雖然招股書未披露大客戶更多信息，但福瑞泰克報告期內向吉利控股提供產品和服務的金額分別為1.01億元、0.65億元、3.93億元、1.14億元，占各期總收入的占比分別為30.23%、19.69%、43.31%、36.55%。不難看出，2023年及今年上半年，吉利控股已然成為福瑞泰克第一大客戶。在吉利控股的加持下，福瑞泰克2023年營收同比大增177%。

招股書顯示，預計2025年至2027年，福瑞泰克向吉利控股提供產品和服務的金額將達到11.15億元、13.3億元、15.48億元。

雖然擁有吉利控股的業務支持，但福瑞泰克在大客戶面前的話語權并不高。報告期內，其應收貿易款項及應收票據分別為1.56億元、2.31億元、4.98億元及3.39億元，占各期營收的比重分別為46.85%、70.43%、54.85%及108.65%，今年上半年應收貿易款項及應收票據的金額已趕超營收。

三年半累虧21.67億

證券之星注意到，盡管背靠吉利這棵大樹，福瑞泰克依然無法逃脫智駕企業盈利難的困境。

報告期內，福瑞泰克的虧損凈額分別為2.96億元、8.55億元、7.38億元和2.78億元。今年上半年的凈虧損較去年同期減少約13%，但三年半時間里凈虧損仍高達21.67億元。福瑞泰克稱，虧損主要是由于公司處于營運擴張和規模擴大的早期階段，原材料和耗材的采購成本、研發方面的投資、吸引和保留人才方面的投資等成本較高。

成本居高不下是導致虧損的重要原因之一。報告期內，福瑞泰克的銷售成本分別為2.96億元、3.07億元、8.42億元、2.93億元，占收入的比重約88.8%、93.8%、92.7%、94%。2022年以來，銷售成本的占比均在90%以上。

在智駕領域，技術優勢是提升企業市場競爭力的核心。因此，福瑞泰克的研發開支占比較大，各期研發開支為1.85億元、5.15億元、5.61億元、1.87億元，占收入的比重為55.6%、157.2%、61.8%、60%。

福瑞泰克坦言，隨著我們業務的擴張，成本和開支持續增加，加上在研發方面的持續投入，可能導致持續虧損。

成本高企擠壓利潤，而福瑞泰克產品端的利潤率卻不理想。招股書顯示，福瑞泰克的智能駕駛解決方案包括FT Pro、FT Max和FT Ultra，具備L0級至L3級智能駕駛能力。2021年，福瑞泰克超六成營收來自FTPro。隨后，該方案的營收占比逐年降低，被FTMax和FTUltra反超。今年上半年，FT Pro、FT Max和FT Ultra的收入占比分別為16.2%、54.1%、29.7%。

雖然更高階智駕產品和解決方案收入規模擴大，但福瑞泰克的毛利率卻整體呈現下滑走勢。報告期內，其毛利率分別為11.2%、6.2%、7.3%及6%。毛利率大幅下降主要出現在2021年，福瑞泰克將原因歸結于產品組合的變化以及供應鏈暫時中斷導致銷售成本增加。今年上半年，FT Max解決方案毛利率同比增長至8.1%，但FT Pro及FT Ultra解決方案的毛利率雙雙同比下滑，分別為4.9%、2.8%，拉低了整體水平。

資金鏈承壓

過往的發展中，福瑞泰克主要依靠融資“補血”。招股書介紹，2021年7月至2024年5月，福瑞泰克進行了至少9輪融資，投資方包括政府產業基金、知名專業投資機構以及TCL創投、陜汽集團、吉利集團等，總共獲得約16.04億元融資額。

在不到3年的時間里，福瑞泰克的估值就從2021年的35億元增長73%至如今的60.6億元。

招股書顯示，截至今年9月30日，福瑞泰克擁有未動用銀行融資11億元，今年完成的兩輪股權融資約為3.53億元。福瑞泰克表示，經考慮我們可用的財務資源后，我們認為我們擁有充足的營運資金，以應付目前及未來12個月的需求。

但事實上，福瑞泰克的資金狀況并不樂觀。由于長期深陷虧損，福瑞泰克的融資已基本消耗殆盡。截至11月17日，約94.91%的籌集資金已被動用。

財務數據顯示，截至今年9月30日，福瑞泰克擁有現金及現金等價物1.98億元，甚至無法覆蓋今年上半年的銷售成本。同期，公司短期借款卻高達3.11億元，存在明顯的資金缺口。

福瑞泰克表示，我們未來的流動資金主要取決于我們從營運活動中取得正現金流量的能力，以及充足的外部融資。

然而，福瑞泰克的經營活動現金流量凈額卻持續為負，其各期經營活動現金流出凈額分別為2.73億元、7.03億元、4.98億元及1.72億元，三年半共凈流出16.46億元。在現金流堪憂的情況下，積極上市“補血”或是福瑞泰克緩解資金壓力的最好方式。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)