隨著市場需求的回暖，CMOS圖像傳感器芯片廠商思特威(688213.SH)的業績逐漸修復，在前三季度成功扭虧。證券之星注意到，公司業務規模的擴大之際，其存貨在同步攀升，現金流也出現惡化。不僅如此，公司還遭遇大股東頻頻減持。

目前，公司正以智慧安防為基本盤，同時向消費電子以及汽車電子領域發力。不過，公司來自汽車電子領域的營收占比相對較小，消費電子作為公司的第二增長曲線，雖在今年迎來高速增長，但如何維持這一增長勢頭，將是公司未來發展的關鍵。

存貨走高，現金流惡化

公開資料顯示，思特威的主營業務為高性能CMOS圖像傳感器芯片的研發、設計和銷售。公司產品主要應用在安防監控、機器視覺、智能手機、汽車電子、工業感知等領域。

回顧近年來業績表現，在此前兩年，受到安防設備、智能手機等消費終端市場需求大幅下滑，傳導至公司所在部分細分市場的短期增長受阻，部分產品銷售價格承壓，疊加存貨減值損失等因素影響，公司盈利能力走弱，期間一度出現虧損。

2024年以來，隨著市場需求的回暖，公司盈利能力有所改善。今年前三季度，公司實現營業收入42.08億元，同比增長137.33%，歸母凈利潤為2.73億元，同比扭虧為盈。其中，Q3營收為17.51億元，同比增長150.04%，歸母凈利潤為1.23億元，同比實現大增。

證券之星注意到，公司業績增長背后仍暗藏隱憂。

今年以來，隨著思特威生產經營規模擴大，公司的存貨金額相應增加。今年前三季度，公司存貨金額同比增長27.14%，為32.26億元，占公司總資產的比例高達41%，該比重高于同行韋爾股份的18%以及格科微的27%。

對比存貨天數與存貨周轉率，思特威的存貨周轉天數為226.23天，遠高于韋爾股份的132.81天，存貨周轉率為1.19次，低于韋爾股份的2.03次。

同時，思特威的現金流明顯惡化。今年前三季度，公司的經營活動產生的現金流量凈額為-6.14億元，同比由正轉負，公司稱主要是本期預付大量貨款導致，支付貨款的增加額超過本期收回銷售款項增加額所致。

在負債方面，證券之星注意到，公司在前三季度的短期借款同比暴增205.86%，至25.27億元，而其貨幣資金以及交易性金融資產共計不足9億元，不足以覆蓋短期借款。同時，由于公司增加了對銀行貸款的使用而產生更多的利息支出，公司的財務費用同比增長88.67%，為7274.53萬元。

安防業務增速墊底，汽車電子業務體量小

業務層面來看，思特威在深耕智慧安防領域的同時，正在向智能手機和汽車電子領域布局，堅持“智慧安防+智能手機+汽車電子”三足鼎立的發展方向。

公司在三季報提到，其在智能手機、汽車電子和智慧安防三大應用領域的出貨均取得較高的增速，帶動收入規模大幅增長。由于公司并未披露相關營收情況，2024年半年報來看，智慧安防業務作為公司的基本盤，其增速在公司三大領域中墊底，公司來自智能手機、汽車電子和智慧安防的增速分別為295.46%、115.19%、50.36%。

同時，以智能手機為代表消費電子領域收入快速增長，公司來自下游智慧安防領域的收入占比呈下降趨勢，2024年上半年智慧安防領域收入占比下降至39.73%，消費電子領域占比則上升至50.84%。

實際上，公司在消費電子領域的增長有跡可循。去年知名蘋果分析師郭明錤爆料稱，由于索尼降低高端安卓手機CIS供應，品牌商不得不積極尋找替代方案，帶動中國CIS廠商訂單顯著增長。彼時，思維特應用于旗艦手機主攝、廣角、長焦鏡頭的高階5000萬像素產品已取得突破。這一背景下，市場預測公司的消費電子業務將迎來快速增長。公司在半年報及三季報曾多次提到數顆高階5000萬像素產品對公司業績的貢獻。

其次，今年以來，智能手機的出貨量的增長拉動了公司該領域的收入。不過，據IDC布的《全球季度手機追蹤報告》報告顯示，其預計明年起全球智能手機出貨量增長將放緩，影響因素包括智能手機普及率提高、更新周期延長以及二手智能手機市場快速增長等。在這一背景下，思特威能否維持消費電子領域的高增長態勢存在較大不確定性。

證券之星注意到，思特威在汽車電子領域的布局雖早于消費電子領域，但其發展遠不如后者。目前，公司已進入比亞迪、一汽、上汽、東風日產等客戶供應鏈，上半年公司在該領域營收雖出現大幅增長，但業務體量并不大，占營收的比重僅為9.43%。

中銀證券在此前研報指出，從部分主流新能源車型的CIS供應商來看，特斯拉Model3、蔚來ET7、小鵬G9、理想L9、極氪001、問界M7的車規級CIS均采購自安森美。豪威和索尼在部分車型上也有所適配，思特威還未對上述車型進行配套，且汽車CIS市占率依然偏低。這意味著公司在產品驗證和量產經驗以及品牌認可度等方面存在一定差距。

解禁期過后，頻遭股東減持

證券之星注意到，今年業績回暖的同時，思特威卻遭遇股東的頻繁減持。

今年7月25日，思特威發布了股東詢價轉讓的公告，稱公司股東Brizan China Holdings Limited(下稱Brizan Holdings)、ForebrightSmartEyes Technology Limited(下稱Forebright Smart Eyes)、共青城思智威科技產業投資合伙企業(有限合伙)(下稱共青城思智威)為自身資金需求，合計轉讓800.02萬股股份，占公司總股本的比例為2%。

上述三名股東轉讓價格最終確定為44.18元/股，與當時收盤價相比，轉讓價相當于打了8.7折，公司三名股東共套現3.53億元。

減持完成后，Brizan Holdings持股比例降至5.85%，Forebright Smart Eyes則降至4.9998%，共青城思智威則降至4.29%，后兩位股東的持股比例降至5%以下。

需要說明的是，上述三位股東均為思特威IPO股東，股權穿透后發現，公司董事高秉強通過Brizan Holdings間接持有公司股份，董事路峰則通過Forebright Smart Eyes間接持有公司股份。招股說明書顯示，共青城思智威的執行事務合伙人邵澤旭，是思特威的員工，擔任工藝集成資深總監的職位。

證券之星注意到，Brizan Holdings和Forebright Smart Eyes在解禁期過后，便開始減持其所持股份。前者在去年10月至今年2月期間，累計減持300.52萬股，套現減1.51億元；后者則在2023年8月至11月期間，累計減持400萬股，套現1.9億元。

除了上述股東之外，公司IPO股東--大華股份自去年四季度起，也一直在減持公司股份。大華股份持股比例由最初的1.98%降至今年三季度的1.58%，累計減持160.26萬股。(本文首發證券之星，作者|李若菡)