近日，日本養樂多本社決定將上海工廠的生產任務遷移至中國境內的其他生產基地的消息，引發外界廣泛關注。上海工廠關停的背后，是養樂多作為被消費者熟知的乳酸菌飲料品牌，近年在國內銷量下滑的現狀。不只是養樂多，隨著行業競爭加劇，被稱為“常溫乳酸菌第一股”的均瑤健康(605388.SH)凈利潤已出現連續四年下滑，今年前三季度，公司營收、凈利也呈現雙降。究其緣由，是其乳酸菌大單品“味動力”銷量的節節敗退。

2021年，均瑤健康喊出“二次創業”的口號，欲借助益生菌打造第二增長曲線。證券之星注意到，近年來均瑤健康在益生菌業務領域動作頻頻，一方面加大自身研發投入，另一方面與江南大學展開合作，還參與到均瑤潤盈的破產重整事宜當中，公司期望通過益生菌業務走出近年增收不增利的“怪圈”。然而業務培育至今，益生菌業務仍未扛起公司的業績大旗，其中今年上半年，均瑤潤盈實現的收入不足8000萬元，這與公司計劃的2024 年達到2.67億元，2025年達到5.31 億元的銷售目標仍有較大差距。

乳酸菌飲品收入逐年萎縮

2020年8月，均瑤健康在上交所主板上市，由此成為“常溫乳酸菌第一股”，但也是從這一年開始，其業績開始出現頹勢，而乳酸菌飲品收入的下滑是公司業績不振的主因。

證券之星注意到，2020年，均瑤健康的乳酸菌飲品收入達到7.7億元，營收占比超九成，是公司的核心收入來源，但該年乳酸菌飲品收入較上年大幅下降了35.16%，連同毛利率也下滑了4.97個百分點。受此影響，公司2020年營收和歸母凈利潤分別同比下滑：31.62%和27.6%。均瑤健康解釋稱，疫情疊加市場競爭激烈下市場的系統性風險導致公司業績下滑。

然而此后3年，均瑤健康的乳酸菌飲品收入的下滑，猶如“雪崩”般無法阻擋。2021年至2023年，公司乳酸菌飲品收入規模分別為：7.54億元、6.51億元和5.8億元，各期分別同比下滑：2.09%、13.65%和10.88%。并且該產品的毛利率也由2020年的48.43%一路下跌至2023年的36.82%。

均瑤健康的乳酸菌飲品對應“味動力”品牌，雖然“味動力”在行業內保持一定的份額，但乳酸菌飲料產品生產技術不高，進入門檻低，行業競爭激烈。2020年至2022年，均瑤健康連續三年在年報中提到，相關競爭企業競品采取低價促銷行為來獲取市場份額，對公司的經營帶來一定的沖擊，均瑤健康被迫做出應對，造成公司終端促銷費率呈進一步上升的態勢。

此外隨著消費者健康意識的增強，乳酸菌飲料中的含糖量的多少，是消費者是否選擇購買的重要因素。證券之星翻閱財報發現，白糖一直是公司采購的第二大原材料，2019年至2021年，公司對白糖的采購金額分別為：4803.52萬元、3271.83萬元和3469.21萬元，而在2022年至2023年，公司對白糖的采購金額顯著下滑，分別為：2845.52萬元和2767.58萬元。

結合公司的產品動作看，在感知到消費者飲食健康意識的提升，公司2023年報顯示，其不僅在味動力中加入了專利菌株，還將果味配方升級 0 蔗糖，及時替換阿斯巴甜配方。盡管公司對乳酸菌飲品在主動求變，但能否呈現恢復態勢，還有待觀察。

還需注意，由于均瑤健康的國內銷售市場主要集中在二三線城市的下沉縣域市場、并雙向延伸，而在二三線城市，標準化的連鎖便利店正逐步取代越來越多的雜貨店。與此同時，低溫冷鏈在下沉市場日益普及，常溫乳酸菌曾具備的便捷攜帶、常溫儲存的優勢因此大打折扣。

益生菌收入遠不及預期

乳酸菌飲品生意不好做，均瑤健康董事長王均豪提出了“二次創業”，在公司2021年年報中，公司明確提出成為全球益生菌領跑者的愿景。

證券之星梳理發現，均瑤健康培育益生菌業務的“動作”主要包括：加大研發投入、與江南大學戰略合作，即公司出錢提供科研經費，江南大學將研究出的相關專利成果授權公司使用、公司還豪擲2.79億元參與對均瑤潤盈的破產重整進程中，后者是全球益生菌產業整體解決方案提供商，主要從事益生菌領域的研發、生產、銷售。

其中，均瑤健康對均瑤潤盈給予了較高的期待，在2022年10月公司發布的參與均瑤潤盈破產重整項目可行性研究報告中稱，將在后續經營中以賦能潤盈公司為戰略起點，計劃將潤盈公司于三年內打造為全球最大的益生菌原料供應商之一。

公司還對均瑤潤盈設定了經營目標，2023年至2025年，各期營收目標為：1.33億元、2.67億元、5.31億元，各期對應的凈利潤分別為：0.3億元、0.76億元和1.8億元。

而在2023年，均瑤潤盈實現營收1.09億元，接近于設立的目標，實現凈利潤3.85萬元，雖然突破了重整前連續三年虧損狀態，但與3000萬元的目標相差甚遠。今年上半年，均瑤潤盈實現營收0.73億元，實現凈利潤112.18萬元。今年前三季度，公司實現收入11.77億元，同比下降13.2%；歸母凈利潤4942.1萬元，同比下降40.11%。

也就是說，即便是公司前三季度的歸母凈利潤，能否完成7600萬的業績目標還是未知數，以均瑤潤盈上半年的業績答卷看，無論是營收還是凈利潤，都較難完成2024年的業績“KPI”。

2023年，均瑤健康的益生菌飲品和食品合計營收未突破2億元，第二增長曲線仍遲遲未形成。國內益生菌市場也擠滿了如蔚藍生物、湯臣倍健、科拓生物等公司，為此，均瑤潤盈正將銷售業務從國內延伸至海外，公司稱，均瑤潤盈今年的銷售主要在海外，預計70%的業務在海外。

今年上半年，均瑤健康來自海外收入為3914.09萬元，營收占比為5.16%。公司今年2月回復投資者提問時稱，目前海外市場面臨能源和供應鏈的挑戰，這既導致了成本上升，也造成了供貨的不穩定。我們的下游客戶對供貨穩定性的敏感度相當高。(本文首發證券之星，作者|吳凡)