作為國(guó)內(nèi)糊類食品細(xì)分龍頭企業(yè)，黑芝麻(000716.SZ)近年主業(yè)承壓，業(yè)績(jī)疲態(tài)盡顯，交出的業(yè)績(jī)也難令投資者滿意。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.88億元，同比下滑17.37%，歸母凈利潤(rùn)4175.24萬(wàn)元，同比下滑5.26%。

證券之星留意到，早在2015年年報(bào)中，黑芝麻就曾指出受限于消費(fèi)群體，該品類(糊類產(chǎn)品)發(fā)展面臨天花板。故而在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，公司不斷進(jìn)行跨界嘗試，包括收購(gòu)物流園、參股成立新能源企業(yè)以及拓展電商業(yè)務(wù)等。但從整體成效來(lái)看，卻是 “聲勢(shì)浩大，成果寥寥”。隨著國(guó)內(nèi)老齡人口的增長(zhǎng)以及年輕消費(fèi)群體對(duì)健康養(yǎng)生愈發(fā)重視，在老產(chǎn)品之外，公司也在推出直飲類、黑養(yǎng)黑系列等新產(chǎn)品，但這些新品發(fā)展要么遠(yuǎn)不及公司預(yù)期，要么仍在培育之中，主業(yè)面臨的壓力仍縈繞在黑芝麻的身上。

黑芝麻糊銷量持續(xù)下滑

黑芝麻現(xiàn)階段的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含了諸多品類，諸如黑芝麻糊、黑芝麻飲料、大米、粗糧以及糖果等食品的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，此外還涉及電商平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。在這些業(yè)務(wù)當(dāng)中，以南方黑芝麻糊為主導(dǎo)的食品業(yè)務(wù)依舊是公司的核心所在。今年上半年期間，黑芝麻營(yíng)收達(dá)到9.73億元，同比下降20.51%。其中，作為公司收入主要支撐的自產(chǎn)食品業(yè)務(wù)，所貢獻(xiàn)的收入為6.4億元，同比下降了5.49%。從具體的產(chǎn)品類別來(lái)看，沖飲類產(chǎn)品和硒食品所貢獻(xiàn)的收入分別為2.97億元與2.46億元，相較于去年同期，其下降幅度依次為8.73%和3.43%。

在回復(fù)深交所對(duì)公司2024年半年報(bào)的問(wèn)詢中，黑芝麻表示，自有品牌的食品板塊業(yè)務(wù)下滑，主要因受外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境和激烈競(jìng)爭(zhēng)的影響。不過(guò)早在2015年的年報(bào)中，黑芝麻在對(duì)未來(lái)展望中就提到“消費(fèi)者對(duì)糊類食品關(guān)心度比較低，品類缺乏市場(chǎng)熱點(diǎn)，受限于消費(fèi)群體，該品類發(fā)展面臨天花板。”

黑芝麻糊產(chǎn)品近10年銷量的逐步走低，就是對(duì)公司上述“擔(dān)憂”最有力的印證。證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，2014年，黑芝麻的糊類產(chǎn)品銷量為952.02萬(wàn)件，至2020年，其糊類產(chǎn)品的銷售量為562.68萬(wàn)件，區(qū)間跌幅達(dá)到40.9%。自2021年起，公司將糊類產(chǎn)品拆分為“沖飲類”和“直飲類”， 2023年，公司沖飲類和直飲類銷售量合計(jì)556.08萬(wàn)件，而在今年上半年，公司直飲類銷售量達(dá)到38.86萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)5.23%，但沖飲類銷售量?jī)H為160.32萬(wàn)件，同比大幅下降17.34%。

主打產(chǎn)品銷量下滑明顯，黑芝麻的產(chǎn)能利用率亦不高。公司半年報(bào)顯示，公司袋糊項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能10萬(wàn)噸，上半年實(shí)際產(chǎn)能為1.26萬(wàn)噸；另外罐裝飲品和利樂(lè)裝飲品的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2.75萬(wàn)噸，上半年實(shí)際產(chǎn)能分別為：119.11噸和3953.25噸。

頻頻跨界屢戰(zhàn)屢敗

行業(yè)增長(zhǎng)放緩，老產(chǎn)品黑芝麻糊銷量承壓，黑芝麻也在尋找第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

2013年，通過(guò)與控股股東業(yè)務(wù)整合，黑芝麻新增以貿(mào)易經(jīng)營(yíng)為主的物流業(yè)務(wù)，當(dāng)年物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.48億元。2015年4月，黑芝麻又斥資2.56億元收購(gòu)實(shí)控人旗下的容州物流園100%的股權(quán)，2016年，公司來(lái)自物流業(yè)務(wù)的收入達(dá)到8.09億元，占彼時(shí)營(yíng)收比重的34.94%，是公司僅次于食品板塊外的重要收入來(lái)源。但在2017年6月，黑芝麻又以容州物流園資產(chǎn)體量較大而盈利能力較低、需要投入較大流動(dòng)資金、所在地城市規(guī)劃改變等原因，以2.95億元的價(jià)格將容州物流園進(jìn)行出售，此舉在當(dāng)時(shí)不僅引發(fā)部分投資者對(duì)該筆交易可能存在利益輸送的質(zhì)疑，深交所也向公司下發(fā)了關(guān)注函。

2017年，黑芝麻又將目光瞄向電商行業(yè)，公司豪擲7億元收購(gòu)控股股東廣西黑五類的參股公司禮多多，公司收購(gòu)的主要目的是為了發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，將電商業(yè)務(wù)打造成為公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。值得注意，由于此次收購(gòu)前，廣西黑五類突擊入股了禮多多，該筆交易同樣受到了交易所問(wèn)詢，要求公司說(shuō)明廣西黑五類是否提前知悉本次重組事宜，是否涉嫌利益輸送。

證券之星注意到，禮多多不僅沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾(業(yè)績(jī)承諾完成率97.64%)，并且在業(yè)績(jī)承諾期后即出現(xiàn)業(yè)績(jī)大變臉，2020年至2023年禮多多實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為 4152.7萬(wàn)元、3132.85 萬(wàn)元、-1.88億元和-1054.88萬(wàn)元，其中2023年禮多多營(yíng)業(yè)收入同比下滑28.12%。

而在今年上半年，黑芝麻第三方品牌電商業(yè)務(wù)同比下降41.03%，電商板塊收入的銳減也是公司在上半年?duì)I收降幅20.51%的主因，公司解釋稱，主要系繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整代理的電商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓減經(jīng)營(yíng)虧損或無(wú)盈利的相關(guān)業(yè)務(wù)。

同樣在2017年，黑芝麻與深圳天臣、大連智云三方共同投資10億元設(shè)立“天臣南方”(后改名“天臣新能源”)，從事鋰離子動(dòng)力電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，其中黑芝麻斥資3億元，持股30%。值得注意，深圳天臣為黑芝麻董事長(zhǎng)配偶控制的企業(yè)。

證券之星留意到，黑芝麻對(duì)天臣新能源一事上“變化無(wú)常”。2021年，公司對(duì)天臣新能源進(jìn)行減資，2022年10月，公司又公告稱，以持有的全資子公司江西小黑小蜜100%股權(quán)作價(jià)、不足部分以自有資金補(bǔ)足，合計(jì)5億元對(duì)天臣新能源增資。然后僅僅過(guò)了半年，黑芝麻又突然“改口”，稱因外部環(huán)境發(fā)生了變化，決定終止實(shí)施擬對(duì)天臣新能源有限公司的增資。

天眼查顯示，天臣新能源近年還深陷多起買賣合同糾紛。2023年，天臣新能源凈利潤(rùn)為虧損154萬(wàn)元。

不過(guò)公司未放棄對(duì)新能源業(yè)務(wù)的推進(jìn)，表示將江西小黑小蜜的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為儲(chǔ)能鋰電池生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，投資建設(shè)磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)基地，然而截至2023年底，公司的儲(chǔ)能電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目未有實(shí)質(zhì)性的投資建設(shè)。

黑芝麻乳仍沒(méi)畢業(yè)

不難看出，盡管跨界動(dòng)作頻頻，但黑芝麻的業(yè)績(jī)并未增厚，公司的收入核心仍是以食品板塊為主。證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，2014年5月，黑芝麻面向機(jī)構(gòu)投資者展開(kāi)了一場(chǎng)線下交流，被問(wèn)及公司五年規(guī)劃和未來(lái)發(fā)展目標(biāo)，公司管理層對(duì)彼時(shí)的新品黑芝麻乳充滿信心，“打個(gè)比喻：目前的黑芝麻乳就像剛剛邁進(jìn)大學(xué)門檻的大學(xué)生，距離大學(xué)畢業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走。根據(jù)植物蛋白飲料市場(chǎng)的銷售經(jīng)驗(yàn)判斷，黑芝麻乳要做到 25-30 億的規(guī)模，才真正算是畢業(yè)了。”

此外，黑芝麻還同步進(jìn)行黑芝麻乳的產(chǎn)能建設(shè)，包括使用募集資金建設(shè)“江西黑芝麻乳生產(chǎn)基地”和“滁州黑芝麻乳生產(chǎn)基地。”但2017年至2019年，前述兩個(gè)項(xiàng)目在各報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的效益均未達(dá)到預(yù)計(jì)效益，其原因則包括消費(fèi)者對(duì)南方黑芝麻糊飲料化的認(rèn)知、市場(chǎng)培育都需要過(guò)程，產(chǎn)品銷量尚未達(dá)到盈虧平衡等。

自2020年起，黑芝麻不再對(duì)黑芝麻乳的相關(guān)情況進(jìn)行披露，而在2021年年報(bào)中，公司新增直飲類產(chǎn)品的銷售數(shù)據(jù)。2021年至2023年，公司直飲類產(chǎn)品的銷售量起伏較大，2022年銷售量81.78萬(wàn)件，同比下滑30.88%，2023年銷售量91.74萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)12.18%。而在今年上半年，公司直飲類產(chǎn)品銷售量38.86萬(wàn)件，同比小幅增長(zhǎng)5.23%。

而在銷售額方面，2022年至2023年，公司直飲類收入占營(yíng)收的比重分別為2.03%和3.38%。顯然，無(wú)論是公司直飲類產(chǎn)品的銷售還是銷售規(guī)模，與公司10年前的暢想相差甚遠(yuǎn)。

近年來(lái)，黑芝麻也在培育“黑養(yǎng)黑”品牌系列產(chǎn)品，該系列產(chǎn)品主要定位注重健康生活、食療養(yǎng)生的年輕人群。從銷售增長(zhǎng)幅度看，黑養(yǎng)黑系列產(chǎn)品是黑芝麻上半年銷量增幅最大的品類，達(dá)到88.55%。但也需要看到，目前黑養(yǎng)黑系列產(chǎn)品的銷售規(guī)模較小，上半年僅為4.94萬(wàn)件，同時(shí)食療行業(yè)也面臨著眾多玩家的參與，該產(chǎn)品能否持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)