2023年底，我們在做A股行情展望時提到：“龍騰之年有望喚起結構性牛市”。2024年，A股果然不負眾望，雖過程較為曲折，滬指兩次最低探至2600多點，但在9月24日政策全面發力后大幅反彈，年底收在3300點上方。全年，滬指累計上漲12.67%，深證成指上漲9.34%，創業板指上漲13.23%，科創50指數上漲16.07%。

2025年，A股能否延續上漲的態勢?投資者又該如何排兵布陣?《大眾證券報》記者特別邀請了前海開源基金首席經濟學家楊德龍、招商證券首席策略分析師張夏、南京證券研究所所長助理周正峰三位業內專家，請他們談談對2025年宏觀經濟、A股走勢、板塊機會等方面的看法和建議，為廣大股民的投資提供一些參考。

波折式修復 中樞仍有抬升空間

《大眾證券報》：2024年，A股先抑后揚，在9月24日政策全面發力后大幅反彈，而且還上漲了不少。2025年，A股能否延續這種上漲的態勢?

楊德龍(前海開源基金首席經濟學家)：2024年9月24日政策出臺以來，A股和港股經歷了一波放量暴漲行情，盡管近期出現了一定的調整，但市場大趨勢并未改變。在歐美股市高估值，甚至出現泡沫破裂風險的情況下，部分國際資本將尋找新的投資機會，而A股和港股無疑是兩大估值洼地。預計2025年我國政策面將繼續出臺利好投資的措施，改善投資預期。2024年12月，中央政治局會議首次提出穩住樓市、股市，顯示出中央對樓市、股市的重視。市場橫盤不能持久，因此2025年市場大趨勢依然是向上的，A股和港股將延續牛市行情，投資機會明顯增多，賺錢效應顯著提升。

張夏(招商證券首席策略分析師)：A股在未來兩年出現大級別上行的概率較大。經濟和資本市場運行中有一個相對隱性的“五年周期律”，政策通常都會在會議召開前兩年開始逐步發揮作用，其中一個顯著的標志便是M1增速的明顯回升，市場也會在關鍵時間節點上迎來重要拐點。從當前形勢看，M1增速在2024年10月觸底回升，意味著經濟政策周期和資本市場政策發力周期共振之下，五年周期律仍在發揮作用，A股在未來兩年出現大級別上行趨勢概率進一步加大。

周正峰(南京證券研究所所長助理)：2024年，市場已經脫離底部區間，且這一輪估值修復基本結束，市場當前正在調整消化政策預期的兌現，尋找新的均衡點。后續市場的表現可能回歸一段時間的震蕩，隨后有望再度交易政策預期，等待政策持續落地生效和基本面好轉的驗證，繼而演繹新一輪的攀升行情，但海外不確定性依然較強，需要根據經濟及政策的變化及時作出調整，市場整體或呈現波折式修復，中樞仍有抬升的空間。

ETF有望貢獻主力增量資金

《大眾證券報》：您預計2025年A股市場流動性如何?有哪些政策預期值得關注?

楊德龍：2025年，我國政策力度會進一步加大，內地和香港的經濟數據有望改善，宏觀環境比2024年會明顯好轉，這也會推動相關上市公司盈利出現回升，從而帶來股價的回升。2025年，A股和港股有望吸引更多的外資流入，居民存款增加也會給A股和港股帶來更多增量資金。2025年財政政策的主要發力點是提振消費。中央經濟工作會議在九大任務的第一條中就提到“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”，這是應對外需挑戰的最佳辦法。

通過發行超長期國債來拉動投資、帶動消費，增加政府投資力度來彌補民間投資的不足，通過政府投資撬動社會資本，這將使我國經濟在2025年出現明顯改善。

張夏：隨著國內政策發力和經濟基本面改善，2025年市場風險偏好將繼續回暖，資金供給端的規模有望較2024年繼續改善。其中，ETF在居民資產配置中的滲透率有望加速提升，ETF有望貢獻主力增量資金;外資有望回流，保險資金入市規模隨著保費收入改善而擴大，融資資金隨著市場風險偏好改善有望反復活躍。資金需求端在市場改善后整體有望回升，IPO、再融資、股東減持等或較2024年擴大。綜合供需測算，2025年 A股資金或凈流入1.2萬億元。

展望2025年，建議關注政策十大領域：一是財政有望更加積極，建議關注發力方向;二是貨幣政策將適度寬松，但需關注外部兩大事件對降準降息節奏的影響;三是消費領域，“以舊換新”政策有望進一步擴大規模及支持范圍;四是投資領域，建議重點關注設備更新與“兩重”持續發力;五是低空經濟，建議關注應用場景落地;六是車路云，建議重點關注應用場景落地;七是綜合整治內卷式競爭，新一輪供給側改革有望開啟;八是數據要素，建議重點關注公共數據應用落地;九是自主可控，建議關注信創、國產算力、光刻機等;十是資本市場，建議重點關注央國企并購重組。

周正峰：市場資金格局出現向好的變化，ETF是重要的資金增量。ETF基金投資愈加成熟，為國字頭、保險、個人養老金等中長期資金入市提供了更多的便利。適度寬松的貨幣政策將維持流動性充裕。在降低融資成本、促進物價合理回升的目標框架下，貨幣政策或保持較強的寬松力度，利率調降和降準空間或分別在30bp(基點)—50bp和50bp—100bp。匯率方面，在面臨貿易摩擦的風險下，人民幣匯率彈性或將適當放大，央行穩定匯率的工具箱也較為充足。更加積極的財政政策要求更高的廣義財政支出，結合藍佛安部長在2024年11月新聞發布會上的發言，我國政府仍有較大舉債空間，未來將繼續加大財政政策的逆周期調節力度。

行業配置建議關注三條線索

《大眾證券報》：整體來看，2024年呈現了紅利和科技交替占優的格局。2025年，您預計哪種投資風格將占優?哪些行業板塊值得配置?

楊德龍：預計2025年投資者的獲得感將更強，投資機會也比2024年多，市場風格方面也會更加多元化。除了這段時間熱炒的一些科技題材股之外，一些傳統的白馬股、券商股以及紅利股都有表現的機會。因此，對2025年的A股和港股要更有信心，通過逢低布局一些被錯殺的優質股票或者優質基金來抓住機會。在經濟轉型的情況下，傳統白馬股和代表新質生產力的科技股都將形成較好的投資機會。

張夏：從增量資金的角度來看，未來兩年成長風格有望占優，而ETF作為主力增量資金時，風格偏大盤成長;階段性的融資余額作為主力增量資金時，小盤成長中證1000相對占優。從經濟環境的角度來講，未來兩年流動性有望保持相對充裕，隨著政策和經濟預期的變化，也會在大盤成長和小盤成長之間來回切換。在風格指數中優中選優，建議在經濟預期穩定的環境下，重點關注內在回報率(SIRR)最高的300質量指數;當前AI+方興未艾，寬基指數領域中，最受益的是科創50指數。

基于中觀景氣、產能、內外需求等方面，行業配置建議關注以下三條線索：一是圍繞供給側改革，聚焦產能出清拐點臨近的領域，如資源品中的貴金屬、水泥、化學制品，中游制造領域的通用、軌交、自動化設備、鋰電池，以及農牧食飲領域的養殖和食品加工等;二是外需風險敞口小、內需發力領域，如商貿零售、汽車、家電、食品飲料等;三是受益于科技創新周期及國內自主可控政策加碼的領域，如計算機設備、通信設備、自動化設備、消費電子、國防軍工等。綜合以上配置組合，可以重點考慮電子、傳媒、國防軍工、家電、機械設備。

周正峰：2025年配置策略，我們建議風格攻守需要兼備，順周期待景氣修復。大小盤風格比較中大盤或延續占優，短期風格出現漂移系結構性因素的影響，從基本面和流動性角度看，后續大盤風格相對占優。伴隨著國債收益率的持續下行，紅利指數股息率與國債利率差距再次走闊，紅利風格的性價比再次凸顯，行業上可重點關注銀行、公用事業、交運等板塊。消費內部結構輪動，需關注政策驅動，2025年將加力擴圍實施消費品“以舊換新”政策，預計除家電、汽車、3C電子、家居等品類將繼續受益政策外，服務消費相關的文旅消費等或也將受益。成長風格行業仍是重要方向，建議關注政策導向和景氣改善，主要關注兩個大方向：一是國產替代需求較高的半導體、信創和國內AI產業鏈;另一個是行業景氣存在修復預期的軍工、創新藥、電力設備與新能源。

記者 陳慧