近日，蜜雪冰城(01958.HK)更新了招股書，公司港股IPO步伐進一步加快。與當下眾多主流茶飲品牌的盈利模式相同，蜜雪冰城同樣依靠做大加盟店的規模推高公司業績。招股書顯示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城全球門店突破45000家，其中超99%門店為加盟店，公司2024年前三季度的收入也達到187億元。

不過證券之星也注意到，伴隨著加盟店規模的增長，一方面其閉店數量也在不斷增加，2023年至2024年前九個月，關閉的加盟店合計超2600家；另一方面，在某投訴平臺上，也能看到消費者對蜜雪冰城服務質量、食品安全等方面的投訴。而在報告期內，公司甚至還存在未給全部員工繳納社會保險和住房公積金的情況。

在茶飲市場競爭激烈的背景下，蜜雪冰城除了茶飲業務外，還嘗試推出瓶裝水業務以及于 2017年推出了現磨咖啡品牌“幸運咖”。然而，瓶裝水業務未激起水花，被公司悄然下架；而推出7年多的“幸運咖” 至今業績表現平平，甚至蜜雪冰城在招股書中稱，“幸運咖在報告期內對我們的收入及毛利貢獻尚不顯著。”

食品安全問題被眾多消費者投訴

產品平價是蜜雪冰城受消費者歡迎的原因之一，其核心產品的價格通常為2元至8元，蜜雪冰城也在招股書中提到，提供高質平價的產品是公司的價值主張。報告期內，公司門店數量增加迅猛，截至2024年9月30日，蜜雪冰城通過加盟模式發展的門店網絡在中國和海外共有45302家門店，其中，超過99%的門店為加盟門店。

但證券之星卻發現，加盟店數量激增之下，消費者對蜜雪冰城的投訴也在增長。在某投訴平臺，有關蜜雪冰城門店的產品質量問題被消費者們屢屢提及。比如在2024年12月28日，有消費者投訴稱，“其于12月27日在密山市祥龍蜜雪冰城飲品店，購買三杯奶茶，其中厚芋泥奶茶中有大塊塑料，疑似剪包裝食品混入”，另有消費者在12月23日發起投訴稱，在蜜雪冰城購買了一杯大杯的芝士奶蓋四季春加椰果，喝到一半喝出一只蒼蠅。

因此對于蜜雪冰城而言，如何對龐大的加盟店的各個環節，尤其是食品安全方面進行標準化的管理，考驗著品牌的供應鏈管理、質量監督等綜合能力。

不過總體來看，報告期內，加盟商加盟蜜雪冰城的熱情不減，2022年、2023年和2024年1-9月，公司新增加盟店的數量分別為：8975家、8587家和7766家。但與此同時，2024年8月，有關“蜜雪冰城大面積閉店”的傳聞曾受到外界關注，起因是，第三方數據機構極海品牌監測數據顯示：蜜雪冰城近90天閉店3808家。此后蜜雪冰城做出澄清，此事系第三方數據機構拉取有誤所致。

而在招股書中，蜜雪冰城于報告期內關閉的加盟店數量分別為：557家、696家、1307家和1298家，總體呈現上升趨勢。2022年和2023年，被蜜雪冰城終止合作的加盟商數量及終止門店運營的加盟商數量有所增加，對此公司解釋稱，其一是公司嚴格執行門店評估制度，以在擴張門店網絡的同時保持加盟門店的質量，其二若干加盟商終止門店運營的有關原因可能包括個人原因、商業原因(例如無法為相關門店續租)等。

曾僅給不足8%的員工繳納住房公積金

2022年、2023年以及2024年前九個月，蜜雪冰城的收入分別達到約136億元、203億元和187億元人民幣，凈利潤分別為20億元、32億元和35億元人民幣。加盟店數量帶來了公司收入的高速增長，與此同時，公司的員工人數也在不斷擴大。截至2022年3月31日，蜜雪冰城員工總數為3829人，而截至2024年9月30日，公司全職員工達到6853人，兩年半的時間，公司人數增長79%。

但證券之星注意到，蜜雪冰城存在未給全部員工全額繳納社會保險和住房公積金的情況。以2019年為例，彼時蜜雪冰城的員工數量就達到1498人，但公司僅給119人繳納了住房公積金，占員工總人數的比重不到8%，此外未繳納養老保險、醫療及生育保險、工傷保險、失業保險等繳納人數分別為：287人、307人、129人和288人。

對此蜜雪冰城解釋稱，根據公司原執行的內部社會保險繳納規定，員工因不同崗位性質需滿足一定入職時間后才可以繳納社會保險，導致公司報告期內(此處指2019年-2021年以及2022年1-3月)存在未為部分員工繳納社會保險的情形。

而對于未給全部員工繳納住房公積金的情況，公司表示，2019年初，公司及部分子公司未開設住房公積金賬戶，導致公司2019年未為員工繳納住房公積金；根據公司原執行的內部住房公積金繳納規定，員工因不同崗位性質需滿足一定入職時間后才可以繳納住房公積金，導致公司報告期內存在未為部分員工繳納住房公積金的情形。

上述欠繳社保和住房公積金的情況并不只發生在2019年，根據蜜雪冰城披露的招股書，2021年、2022年、2023年以及截至2024年9月30日止九個月，公司欠繳的社會保險和住房公積金供款金額分別為人民幣740萬元、人民幣1250萬元、人民幣570萬元及人民幣700萬元。

蜜雪冰城的企業愿景是：“做受人尊敬的百年品牌”，但不論出于什么原因，欠繳員工社會和住房公積金的行為，對其品牌的聲譽會產生負面影響，對其追逐的受人尊敬的形象更是背道而馳。

咖啡業務難有起色

值得注意，茶飲業務之外，蜜雪冰城還探索過瓶裝水業務。據北京商報的報道，2022年夏天，蜜雪冰城宣布進軍瓶裝水，以“每天8杯水雪王愛喝水”的口號，推出瓶裝水品牌“雪王愛喝水”。此后蜜雪冰城還推出了瓶裝氣泡水“雪王霸汽”。

蜜雪冰城延續低價路線，推出“雪王愛喝水”產品，定位為飲用天然水。該產品有兩種規格，分別是550mL和380mL，終端零售價分別為2元/瓶和1.5元/瓶。而“雪王霸汽”有瓶裝和罐裝。不過公司的瓶裝水業務進展得并不順利，2024年1月，“雪王愛喝水”相關負責人向媒體回復稱，目前產品調整，包括“雪王愛喝水”和“雪王霸汽”在內的瓶裝飲料項目暫停代理。蜜雪冰城在招股書中對其瓶裝水業務也只字未提。

證券之星注意到，在更早的2017年，蜜雪冰城還推出了現磨咖啡品牌“幸運咖”，該品牌依舊主打低價策略，產品價格在5-10元，定價遠低于行業同類產品的平均價格。蜜雪冰城表示，其通過嚴控咖啡品質的最關鍵因素，包括咖啡豆和奶等核心飲品食材、咖啡機等核心設備、飲品的現場制作方式等，實現產品的高品質平價。

截至2023年末，幸運咖門店數量達到2900家，終端零售額為19億元。根據第三方數據平臺窄門餐眼監測的數據，截至2024年12月13日，幸運咖門店數量為3193家，接近一年的時間新增門店僅293家，遠低于蜜雪冰城加盟店的擴店速度。

蜜雪冰城在招股書中并未披露這一咖啡品牌最新業績情況。證券之星發現，截至2022年1-3月，幸運咖的凈利潤僅為40.51萬元，2021年則是虧損69.57萬元。不過公司在招股書中提到，在業績報告期內，“蜜雪冰城”所得收入及毛利分別占總收入及毛利的95%以上。相比之下，“幸運咖”在業績報告期內對總收入及毛利的貢獻尚不顯著。也就是說，“幸運咖”的收入貢獻不足5%，這對于一個培育了7年多的品牌而言，業績貢獻實難算得上“合格”。

當前，在茶飲市場增速逐漸放緩的背景下，眾多茶飲品牌將業務的第二落腳地選在了咖啡賽道，例如滬上阿姨推出的“滬咖”、茶顏悅色的“鴛央咖啡”等，這也意味著本就競爭十分激烈的咖啡市場，進入了新老玩家“大混戰”的階段。目前來看，盡管蜜雪冰城屬于早期跨界咖啡業務的茶飲品牌，但現階段仍處于擴店狂奔，何時跑出規模化的業績仍待市場檢驗。(本文首發證券之星，作者|吳凡)