證券之星吳凡

茶飲品牌們的IPO步伐正進一步提速，包括古茗、滬上阿姨、蜜雪冰城均于近期更新了招股書，沖刺“茶飲第三股”，但投資者對茶飲品牌的上市也需謹慎看待。證券之星注意到，于2024年4月23日在港交所上市的茶飲品牌“茶百道”(2555.HK)上市即破發，公司以15.74港元/股開盤，相對發行價破發超過10%。截至今年1月6日收盤，茶百道股價區間跌幅達15.46%。

同其他主流茶飲品牌相同，茶百道的收入主要來自向加盟商銷售貨品和設備，2024年上半年，茶百道的門店數量達到8385家，同比增長20.6%，但公司同期的業績卻出現大幅下滑，實現收入23.96億元，同比下降10%，期內利潤由上半年的5.95億元減少59.9%至2.39億元。

理論上，伴隨著加盟店規模的擴大，公司的業績也會水漲船高，對此茶百道解釋稱，公司加大了對加盟商的政策支持以及向加盟商出售貨品及設備的優惠力度。這也反映出，一方面，在當前茶飲行業增速放緩、產品同質化、市場競爭加劇的環境下，門店數量增長并不一定會為公司帶來業績的上升；另一方面，從長期看，對于茶百道而言，如何幫助加盟店在競爭紅海中提升或保住盈利能力或許更加重要。

單店日均零售額走低

證券之星了解到，早在2024年初，茶百道就發布了相關減免政策，新加盟伙伴開店總計減免4萬元至27萬元，老加盟伙伴開店總計減免9萬元至18萬元。與此同時，茶百道還推出了“點位減免政策”“物料返點政策”“高租金返點政策”等多項政策。此外據新京報2024年9月份的報道，茶百道還將繼續以物料補貼形式扶持加盟門店發展。補貼力度最高可達門店當月原物料進貨金額的15%，該政策將持續執行至2024年年底。

不只是茶百道，證券之星梳理發現，包括奈雪的茶、古茗、書亦燒仙草等茶飲品牌均在2024年推出相關政策吸引加盟商。而茶飲品牌們看似主動讓利的背后，實則是在行業增速放緩、競爭加劇的環境下，吸引更多加盟商加盟。

從加盟店數量看，茶百道的一系列政策取得了一定的效果，截至2024年上半年，茶百道加盟店數量達到8376家，同比增長20.57%，而在2022年和2023年，茶百道加盟店的增速分別為：25.29%和22.72%。

對于加盟商而言，品牌們的減免政策固然具有吸引力，但更重要是加入品牌后門店的盈利能力。證券之星注意到，2021年至2023年，茶百道單店平均零售額分別為：272.82萬元、233.11萬元和238.8萬元，總體呈現下滑趨勢；另外，茶百道各期單店日均零售額分別為：7414.1元、6927.3元和6887.2元，下滑情況同樣明顯。

實際上，茶飲品牌與加盟商之間是一榮俱榮的共贏關系，若加盟商無法取得理想的門店收益，閉店率的增長必然影響茶飲品牌的收益。茶百道2024年半年報顯示，其報告期內閉店245家，對應閉店率為2.93%，而2023年全年其閉店數為220家，對應閉店率為2.82%。

超三成門店尚未實現核心水果統一配送

證券之星研究發現，茶百道來自四線及線以下城市的門店正在顯著增加，2024年上半年達到2026家，同比增長40.69%，占總門店規模的比重也從去年同期的20.7%上升至2024上半年的24.2%。茶百道稱，在維持一線城市及新一線城市的地位，以提升品牌知名度并緊跟不斷變化的市場趨勢的同時，持續滲透并將繼續滲透至擁有巨大消費增長潛力的低線級城市。

蜜雪冰城在招股書中也提到，截至2023年12月31日，三線及以下城市的現制茶飲店門店密度僅為每百萬人273家店，遠低于一線城市的每百萬人474家店。下沉市場空間更大，但也同樣吸引眾多茶飲品牌的爭搶布局。截至2024年9月30日，蜜雪冰城在三線及以下城市已擁有23162家門店；古茗則擁有4943家門店。另外截至2024年上半年，滬上阿姨來自三線及以下的城市數量達到4241家，與之相比，茶百道來自三線及以下的城市數量為3631家，滲透率不及前述頭部茶飲品牌。

可以預見的是，伴隨著下沉市場中品牌門店數量激增，包括茶百道在內的茶飲品牌的競爭將愈發激烈。

市場“內卷“下，茶百道也將目光轉向國外，尋找第二增長點。半年報顯示，截至2024年6月30日，茶百道于韓國、泰國及澳大利亞分別開設了四家、兩家及一家門店。

證券之星了解到，茶飲品牌出海不僅要面臨品牌認知、口味差異、市場競爭等方面的挑戰，更考驗著品牌方的供應鏈構建能力。平安證券在發布的一份研報中就指出，跨國供應鏈的復雜性增加了原材料采購和產品質量控制難度。

在供應鏈布局方面，茶百道的布局時間較晚。據《中國經營報》2021年的一篇報道中援引一位茶百道前加盟商的表述，在原料供應方面，茶百道沒有自產原料，所有原料都是通過其他的工廠來進行代工的，配送也并非統一的，有區域性之分。華安證券在2024年的一篇研報中也提到，茶百道于2022年起由總部而非門店采購水果。而在茶百道半年報顯示，截至2024年6月30日，公司對茶百道門店的水果統一配送已覆蓋總門店數的62%，這也意味著，仍有超過35%的門店無法實現前述品類的統一采購與配送。

而在中央工廠方面，蜜雪冰城早在2012年設立了中央工廠；古茗有三個用于果汁及茶葉加工的加工工廠；滬上阿姨在浙江海鹽擁有一個生產工廠；奈雪的茶在2018年深圳建立了中央工廠。而茶百道雖然擁有一個包材廠，但尚無食材加工廠，其福建茶葉基地于2024年4月才投產。

此外，從前五大供應商的采購額比重看，2021年至2023年，蜜雪冰城向前五大供應商采購額占各期總采購額比重均未超過20%、古茗僅有一年達到20.9%、滬上阿姨也僅有2022年超過20%。與之相比，茶百道各期占比分別為：29.5%、37.4%和36.6%。一定程度上反映出茶百道對上游資源的掌控度要弱于頭部茶飲品牌，供應鏈完整度仍待進一步完善。(本文首發證券之星，作者|吳凡)