1月13日，學大教育(000526.SZ)盤中走低至40.25元/股，創下2024年2月以來的階段新低。1月14日，學大教育結束了多日陰跌行情，截至發稿報41.37元/股，漲幅2%。

證券之星注意到，資本市場之外，學大教育仍未卸下背負多年的債務重擔。因定增方案折戟，學大教育自2016年回A起便背負23.5億元巨額債務。歷經多年償還，至今仍有近1億元債務待償。

艱難償債的同時，學大教育還在探索業務轉型，通過一系列收購、托管等動作大力布局職業教育領域。當前，這一外延并購策略成效尚未明晰。盡管職業教育收入有所增長，但占比不足2%。

回A債務尚有近1億待償

近日，學大教育發布了《關于借款事項的進展公告》，公司在2024年度共計向
西藏紫光卓遠科技有限公司(下稱“紫光卓遠”)償還借款本金5.15億元，對應利息約5128.23萬元由公司在2023年12月31日前另行支付。

資料顯示，學大教育成立于2001年，并于2010年11月在紐交所上市，2016年完成私有化并借殼銀潤投資回歸A股。2016年2月，殼公司銀潤投資向紫光卓遠借款23.5億元，用于支付收購學大教育及其VIE控制的學大信息的交易對價。彼時，學大教育計劃以19.13元/股的價格定增55億元，其中23億元用于收購學大教育，用以置換自籌資金支付的收購價款。但受市場環境與政策風向變化，該定增方案最終于2016年底折戟。基于此，學大教育剛剛回A就欠下巨額債務，第一大股東變為紫光卓遠。

巨額債務負擔成為學大教育的回A后遺癥，后續，學大教育的借款還經歷了多次展期。自2020年學大教育創始人金鑫重掌控制權以來，公司的還債節奏在持續加快。2023年6月，學大教育與紫光卓遠就本金10.14億元進行了展期，展期借款期限自2023年9月30日起至2025年12月31日止。截至目前，學大教育私有化回歸A股欠下的23.5億借款，剩余需償還的本金金額約為0.99億元。

截至2024年三季度末，學大教育的資產負債率為79.44%，雖較往年同期有所下降，但仍反映出學大教育背負的高額債務壓力。值得一提的是，其資產負債率在行業中處于較高水平。統計數據顯示，學大教育的資產負債率在A股上市教育公司中僅次于*ST開元(300338.SZ)、昂立教育(600661.SH)、中公教育(002607.SZ)。

證券之星注意到，紫光卓遠由新紫光集團有限公司(曾用名：紫光集團有限公司，下稱“紫光集團”)100%控股。據了解，紫光集團于2021年7月16日被裁定重整，紫光集團管理人根據重整計劃相應進行減持安排。紫光集團有限公司破產企業財產處置專用賬戶(簡稱“紫光專用賬戶”)中提存的股票為重整計劃規定的償債資源。目前，紫光專用賬戶持有學大教育1607.37萬股股份，占總股本的13.04%。

2024年12月13日晚間，學大教育發布公告稱，紫光專用賬戶將持有的616.2萬股無限售條件流通股(占上市公司總股本的5%)通過協議轉讓方式以40.302元/股轉讓給南京星納赫源創業投資合伙企業(有限合伙)(下稱“南京星納赫源”)。轉讓結束后，南京星納赫源將成為學大教育第四大股東，持股比例為5%。

同年10月18日，紫光集團還進行過減持預披露，紫光專用賬戶計劃在15個交易日后的3個月內，通過集中競價方式減持學大教育股份不超過117萬股，約占公司總股本的0.949%。

布局職教業務成效待考

挺過了“雙減”后的學大教育，經過三年的轉型探索，目前在保持個性化教育領域業務優勢及品牌形象外，還深入推進職業教育、文化閱讀、醫教融合等業務。在新拓展的幾大業務方向中，學大教育似乎十分看好職教業務的發展潛力。公司從2021年開始積極布局職業教育領域，包括中等職業教育、高等職業教育及產教融合、職業技能培訓三個板塊。

2024年以來，學大教育進一步加碼職業教育布局。2024年2月初，學大教育計劃以5460萬元收購珠海隆大智業教育管理顧問有限公司70%股權，發展職業教育核心版塊，交易對價為5460萬元。8月下旬，公司公告,逐步出資持有岳陽育盛教育投資有限公司90%股權，并實現間接持有岳陽現代服務職業學院90%的舉辦者權益，交易對價合計2.14億元。

為順利支付部分對價，學大教育通過變更2021年定增項目剩余募集資金用途，
擬使用募集資金投入8564.67萬元。

此外，學大教育還收購了沈陽國際商務學校、東莞市鼎文職業技術學校、大連通才中等職業技術學校；托管運營了青島西海岸新區綠澤電影美術學校、西安市西咸新區絲路藝術職業學校等，并與江蘇明升教育集團聯合創辦常熟市明升職業技術學校。

受“雙減”政策影響，學大教育2021年歸母凈利潤巨虧5.36億元。多維度轉型之下，2022年及2023年實現扭虧。2024年前三季度，學大教育實現營收22.47億元，同比增長25.29%；實現歸母凈利潤1.76億元，同比增長50.16%。

其中，第三季度學大教育實現營收6.27億元，同比增長15.7%；實現歸母凈利潤1418.58萬元，同比下滑49.67%，錄得的歸母凈利潤遠不及前兩個季度。學大教育表示，2024年第三季度因實施股權激勵產生的股份支付費用1557.22萬元,在不考慮股份支付費用影響的情況下，第三季度實現歸母凈利潤2975.8萬元，對應扣非后凈利潤2469.66萬元。

華源證券研報指出，公司持續收購托管新學校，職業教育培訓有望帶來第二增長點。但目前學大教育的職教業務仍處在花錢的階段，收入貢獻有限。2024年上半年，其職業教育收入2083.48萬元，同比增長48.97%，占上半年收入的比重約1.29%。支撐起營收的仍是個性化教育、全日制教育收入，二者分別實現營收13.19億元、2.26億元，營收占比為81.42%、13.95%。

(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)