海博思創(688411)是集研發、生產、銷售為一體的電化學儲能系統解決方案與技術服務提供商。公司產品技術領先，2021年至2022年連續兩年位列國內儲能系統集成商出貨排名首位，在2023年位居第二，穩居儲能集成行業領先地位。受益于國內儲能市場爆發，公司近年來業績快速增長，2022年至2024年營業收入和凈利潤CAGR(年均復合增長率)分別達77%和91%。

國內儲能穩健增長，海外儲能需求爆發。國內市場方面，電力市場促進大儲收益模式擴張，產業鏈價格降幅趨穩。2024年，我國新型儲能投運裝機規模101GWh，同比增長108%，依然維持較高增速。展望后續，國家能源局發文支持新型經營主體進入電力領域，儲能收益模式有望擴張進而進一步刺激裝機增長。同時，各地政策促進配儲比例和時長進一步增加，疊加現貨交易區域擴大和容量租賃政策，需求有望繼續增長。機構預計2025年國內大儲裝機同比增長30%。價格端看，2024年10月至12月儲能系統集成價格均出現反彈，11月至12月儲能EPC(工程總承包)價格連續兩月回升，價格企穩信號已現。海外市場方面，歐美需求高增，新興市場多點開花，預計2025年海外大儲翻倍增長。海外光儲降價推動IRR(內部收益率)大幅提升，美國、英國等儲能備案量創新高，中東、澳大利亞等新興市場大項目密集落地，需求開啟爆發式增長。技術上，儲能系統一體化成為趨勢，大組串大電芯為主流，構網型儲能滲透率逐漸提升;價格上，市場分化明顯，競爭相對激烈，格局未定。

公司儲能系統集成業務全應用場景覆蓋，性能卓越且同業領先，具有多重競爭優勢。公司儲能系統集成產品分為能量型、功率型和用戶側三大類，能量型儲能系統為主要產品類型，主要應用在獨立儲能場景。公司核心技術領先市場，產品顯著降本增效：公司核心技術自研，獨立開發“高精溫控+主動支撐”技術，儲能SOC(荷電狀態)估算精度誤差小于3%，可優化儲能系統配置，做到穩定性和高效率，有效實現成本降低。公司自動化改造持續推進，提效降本雙管齊下：公司持續推動產線自動化升級迭代，將購買搬運、焊接機器人和AGV(無人搬運車)等自動化設備，應用等離子自動清洗、電芯自動涂膠、大功率激光焊接及自動檢測新型生產工藝，降低產線員工的勞動強度。同時，利用電芯智能立體庫、大數據平臺技術、MES系統管理物料、設備及產品，實現數字化智能生產，對產品全生命周期數據進行追溯。通過促進柔性化和自動化生產，降低人工管理成本，提高生產效率。深度綁定下游優質客戶，品牌優勢積累深厚：公司與中國華能、國電投、華潤電力等建立深度合作，央企發電集團對儲能質量要求高，溢價支付能力強，使得公司國內毛利率顯著高于同行。

公司固態電池及PCS(儲能轉換器)研發生產進度加速，全產業鏈自研自產前景可期。公司目前生產電化學儲能所需要的電池單體、PCS及升壓變流艙(小批量應用自產PCS產品)、消防滅火裝置為對外采購，儲能系統的其他關鍵零部件包括BMS、EMS、功率協調控制器、云平臺，均為公司自主研發生產。同時，公司于2023年四季度實現組串式PCS自研自產。公司積極布局半固態鋰離子電池集成研發項目，目前已應用到實際工程中。

公司海外儲能布局持續加速，海外訂單及收入逐步起量。公司自2019年以來開始進行海外儲能布局，在2023年至2024年與多位海外頭部客戶達成戰略合作協議。公司計劃大力發展海外儲能業務，海外業務營收占比有望提高。預計2025年海外出貨從0.4GWh提升至2GWh—3GWh，海外毛利率可維持35%左右，進一步改善盈利結構。

華福證券表示，公司為儲能系統集成領軍企業，積極發力固態電池及PCS產品全產業鏈布局，同時積極發力海外業務，有望打開增長空間。預計公司2024年至2026年營業收入分別為82.70億元、120.70億元、174.70億元，CAGR為45%;歸母凈利潤分別為6.47億元、8.05億元、11.13億元，CAGR為31%;對應每股收益分別為3.6元、4.5元、6.3元。首次覆蓋給予“買入”評級。

東吳證券表示，全球光儲市場高景氣，公司儲能系統國內增速確定，海外持續布局，已實現0—1突破，預計明后年出貨持續高增，盈利能力隨海外市場拓展有望繼續提升。預計2024年至2026年公司歸母凈利潤分別為6.5億元、9.3億元、12.5億元，同比增速分別為12.5%、43.0%、34.1%。首次覆蓋，給予“買入”評級。記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關上市公司投資價值，不構成投資建議。)