近日，廣生堂（300436.SZ）推出定增方案，擬募資9.77億元，其中5.98億元投向乙肝創新藥研發，2.9億元用于補充流動資金。值得一提的是，這是公司2020年以來的第三次定增，而公司前兩次募資效果均未達預期。

結合公司近三年業績及歷史募投項目表現可見，募投項目頻繁變更、業績連年虧損、財務狀況持續惡化，廣生堂此次定增募資能否扭轉業績頹勢，破解過往募資成效不佳的難題，令人關注。

歷史募投項目頻變更，效益堪憂

2015年IPO時，公司承諾投入6965萬元用于抗乙肝病毒藥物GMP技術改造，但最終僅投入1765萬元，剩余資金轉向營銷網絡與研發中心建設。

在IPO募投項目投入大退坡和變更投向后，公司2022-2024年財報顯示，核心抗乙肝病毒藥物營收從1.55億元降至1.06億元，毛利率也持續下滑，同期銷售費用卻從1.2億元增至1.5億元，研發費用從1.85億元銳減至4405萬元。

這些變化顯示，廣生堂的營銷投入并未帶來預期的市場增長，而大幅縮減研發投入則可能影響公司長期競爭力。

此后，公司2021年的定增項目“原料藥制劑一體化基地”承諾年均凈利潤5463萬元，但2023年實際效益僅1796萬元，年產能利用率14.85%。

另一募投項目“江蘇中興制劑車間”在投入2843萬元后終止，剩余8543萬元轉為永久補充流動資金。公司對此解釋為“仿制藥集采壓力”，但其仿制藥營收連續三年萎縮，可能暴露出戰略存在隱患。

廣生堂多次以“戰略調整”為由變更募資用途，但調整后的項目均未能兌現收益。2015年上市的廣生堂自2021年轉為連年虧損，2021—2024年的扣非凈利潤分別為-4608萬元、-1.32億元、-3.54億元和-2.00億元，累計虧損超過7億元。業績承壓加劇的同時，募投項目規劃科學性、資金使用效率都引人關注。

流動性緊張凸顯，定增補流短期“續命”

公司此次定增中，2.9億元擬用于補充流動資金，這一需求背后或許反映出公司的財務狀況。2021-2023年及2024年前三季度，廣生堂經營性現金流分別為-1776萬元、-1.2億元、-1.75億元和-1744萬元，持續為負。2024年全年經營性現金流雖然轉正至2071萬元，但今年一季度又回歸負值。

與此同時，公司資產負債率從2022年的36.07%升至2024年的72.42%。截至2024年末，公司短期借款達3.2億元，貨幣資金僅1.8億元，短期償債壓力凸顯。這也不免引發市場擔憂，即便通過定增補流暫時改善資金狀況，若公司無法改善經營能力，未來資金承壓或令公司陷入不利局面。

“豪賭”創新藥研發，面臨破困難題

廣生堂此次募資的5.98億元將用于乙肝創新藥GST-HG141及GST-HG131的研發及產業化。公司稱，這兩款藥物具有“突破性療法”潛力，若能成功上市，將改變公司長期依賴仿制藥的困境。

值得一提的是，公司近年剔除資本化支出后的研發費用呈現斷崖式下降，2022-2024年，研發費用從1.85億元逐年下降至4405萬元，營收占比從超過48%驟降至2024年的10.17%。

更值得注意的是，公司歷史研發效率不高，2020年定增募資中，創新藥項目“GST-HG131”原計劃2023年完成Ⅲ期臨床，但至今未披露關鍵進展，新藥臨床進度和商業化能力或許不盡如人意。

對此，公司表示“已建立動態調整機制”，但并未給出具體風險控制措施。這意味著若研發遇阻，這部分資金是否可能再次變更為補流用途需要注意。加上創新藥研發本就具有高投入、長周期、高風險的特點，廣生堂能否在資金緊張的情況下堅持到底，仍是未知數。

尤其是廣生堂此次定增能否避免歷史募投項目問題重演，改變“募資-變更-虧損”的“魔咒”，讓人拭目以待。

就此次定增以及過往業績、歷史募投項目等相關疑問，《大眾證券報》記者此前致電廣生堂并通過電郵發去了采訪函，截至發稿時未收到公司回復。對于公司定增及其后續情況，本報將繼續關注。

實習生 裴曉斐 記者 陳剛