上周市場總體走勢偏優，中美領導人通話維持了階段好轉的風險偏好。不過市場仍缺乏刺激因素，量能釋放并不充分，而由于量能限制，市場主要以風格輪動的結構行情為主。截至周五收盤，滬指單周上漲1.13%，報3385.36點；深成指上漲1.42%，報10183.70點；創業板指上漲2.32%，報2039.44點。盤面上看，通信、有色金屬和電子板塊漲幅居前。通信、電子板塊主要受到中美關系存在進一步修復預期及海外英偉達持續反彈刺激，此前表現滯漲的算力相關產業鏈標的紛紛反彈；有色板塊則是受到金價反彈帶動，美國加征鋼鐵關稅貿易摩擦風險抬升，疊加就業人數大幅不及預期美元指數走弱，金價企穩回升。跌幅榜看，家電、食品飲料、交運板塊跌幅居前，家電板塊主要受到國內部分地區“國補暫停”影響，“618”銷量遇冷對板塊情緒造成打壓，線下銷售受到補貼退坡影響顯著下滑；食飲板塊表現較弱則是資金情緒集中在可選消費上，加之端午白酒銷售表現一般，板塊缺乏上行動能。

技術面上，大盤上周穩步上行，且量能有小幅釋放，后三日一直處于均線上方運行，短期多頭動能仍在，但需關注3400點附近壓力情況。3400點壓力相對較大，若能突破并站穩3400點，則上沖3500點概率較大，否則可能延續3300至3400點之間的震蕩走勢；創業板方面，指數周四突破了強阻力60日線，但周五上行動能迅速收縮。目前指數下方有多條均線，或為指數提供一定支撐性。若指數本次反彈不能達到5月21日高位，則可能重回偏弱走勢中。

后市來看，中美經貿談判進入深水區，特朗普關稅政策雖面臨美國國內的法律爭議，但并未全面取消，且特朗普的決策行為仍具有較高的不確定性，其仍可以通過引用其他法律條款來實現加征關稅的目的，且需要清晰地認識到美國在高科技領域對華制裁不會減輕，特朗普政府階段性的豁免和延期能否持續取決于其談判的結果，因此關稅對于市場影響最大的階段雖已過去，但不能排除可能的反復對市場情緒的擾動。尤其是當前美國經濟出現較大潛在風險，特朗普推進的減稅政策(《大而美法案》One Big Beautiful Bill Act, OBBBA)將加劇政府支出壓力，但同時卻未找到有效辦法增加收入，此前的“對等關稅”本就是特朗普希望用來緩解赤字壓力的主要手段，不管是政策本身或是作為談判籌碼，但目前看效果并不理想。時下美聯儲降息或將等到9月，其間美國仍將承受高利率壓力，而特朗普對大多數國家的90天關稅豁免期將在7月初到期，后續情況仍充滿變數。

策略上，當前市場依然缺乏有效的刺激因素，做多動能缺乏持續性，而政策托舉下下方亦有支撐，短期維持震蕩走勢的概率更大。后續主要還是關注海內外政策面的變動，海外主要關注關稅政策，而國內方面主要是在消費、地產的刺激政策。配置上看，前期在港股“新消費”龍頭泡泡瑪特及蜜雪集團的強勢帶動下，A股風格也偏向“悅己消費”，不過上周初美容、紡織服飾等可選消費板塊放量抬升，蘊藏兌現風險，能否成為中長期主線仍需考察板塊回落后的韌性及上漲持續性；而成長風格在4、5月持續回調后交易擁擠度大幅好轉，疊加美國科技巨頭反彈修復而國內相關產業鏈表現滯漲，短期存在補漲需求。此外可繼續關注紅利板塊，目前機構資金風險偏好仍處低位，其主要布局方向仍以基建金融等紅利板塊為主。

(南京證券研究所 姜凌波 執業證書號：S0620522070003)