科創(chuàng)板再度迎來重大改革。6月18日，中國證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上宣布，繼續(xù)充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，加力推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。當日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強制度包容性適應(yīng)性的意見》(下稱《科創(chuàng)板意見》)。同日，為了落實《科創(chuàng)板意見》，上交所起草了《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層(征求意見稿)》《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號——預(yù)先審閱(征求意見稿)》，就上述2項規(guī)則向社會公開征求意見。

措施：“1+6”細則出爐

“1+6”政策精準定位“硬科技”發(fā)展。

“1”是在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用于科創(chuàng)板第五套標準上市，以更精準地服務(wù)技術(shù)有突破、研發(fā)投入大、商業(yè)前景廣的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)，同時強化信息披露，加強投資者適當性管理。

“6”是在科創(chuàng)板推出六項改革措施，具體包括：(一)對于適用科創(chuàng)板第五套上市標準的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度。將資深專業(yè)機構(gòu)投資者入股達到一定年限、數(shù)量、比例等因素，作為適用科創(chuàng)板第五套上市標準企業(yè)審核注冊時的參考，進一步健全市場化精準識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的制度機制。(二)面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點IPO預(yù)先審閱機制，進一步提升證券交易所預(yù)溝通服務(wù)質(zhì)效。開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)或符合其他特定情形的科技型企業(yè)可以在正式申報IPO前，申請證券交易所對申報文件開展預(yù)先審閱。相應(yīng)的，預(yù)先審閱過程、結(jié)果不公開。完成預(yù)先審閱的科技型企業(yè)正式提交IPO申報，加快推進審核注冊程序。(三)擴大第五套標準適用范圍。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場需求，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標準，加大對新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的支持力度。(四)支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴股等活動。允許在審未盈利企業(yè)或其子公司基于持續(xù)研發(fā)等合理發(fā)展需求面向老股東開展股權(quán)融資，專款專用。建立不同股東之間的利益平衡與保護機制。(五)健全支持科創(chuàng)板上市公司發(fā)展的制度機制。提升再融資便利度，優(yōu)化戰(zhàn)略投資者認定標準。支持上市公司聚焦做優(yōu)做強主業(yè)，吸收合并上市不滿3年的科創(chuàng)板上市公司，同時嚴格落實限售期相關(guān)監(jiān)管要求。(六)健全投資和融資相協(xié)調(diào)的市場功能。豐富科創(chuàng)板指數(shù)及ETF品類，將科創(chuàng)板ETF納入基金投顧配置范圍，促進更多中長期資金向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。研究推出更多科創(chuàng)板ETF期權(quán)和期貨期權(quán)，為中長期資金提供風(fēng)險管理工具。

黨的二十屆三中全會提出構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，中央金融工作會議強調(diào)著力做好科技金融等“五篇大文章”，為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期金融服務(wù)，新“國九條”對進一步全面深化改革開放，增強資本市場制度競爭力作出部署要求。證監(jiān)會聚焦服務(wù)實體經(jīng)濟特別是支持科技創(chuàng)新，已先后發(fā)布實施“科技十六條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”、資本市場做好“五篇大文章”實施意見等政策文件，《科創(chuàng)板意見》旨在進一步增強科創(chuàng)板制度包容性、適應(yīng)性。

看點：四大改革亮點值得關(guān)注

根據(jù)“1+6”細則，未來有四大亮點值得關(guān)注。

其一，第五套上市標準擴容。科創(chuàng)板第五套標準僅對市值(40億元)、主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的研發(fā)進展等提出要求，開創(chuàng)了未盈利企業(yè)在A股上市的先河。但在實踐中主要集中在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，現(xiàn)存20家企業(yè)有19家屬于生物醫(yī)藥制造業(yè)，1家屬于專用設(shè)備制造業(yè)(專注醫(yī)療器械)。人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等前沿行業(yè)利用第五套標準上市的路徑尚未明確。

《科創(chuàng)板意見》明確提出：擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用。未來需要密切關(guān)注審核標準細則，或可參考港交所《上市規(guī)則》第18C章針對“特專科技公司”相關(guān)要求，根據(jù)商業(yè)化階段區(qū)分市值要求等。

其二，面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點IPO“預(yù)先審閱機制”，具有三重優(yōu)勢，但同時對監(jiān)管審核把關(guān)能力、風(fēng)險應(yīng)對能力都提出了更高要求。一是優(yōu)化上市流程、減輕發(fā)行負擔(dān)。企業(yè)可以提前獲得監(jiān)管反饋意見，完善信息披露，避免公開審核時出現(xiàn)重大問題延誤發(fā)行。二是充分保護商業(yè)信息。減少戰(zhàn)略、商業(yè)信息等上市必備材料過早披露可能產(chǎn)生的不利影響，競爭對手無法提前知曉并干擾，這對于維護科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)價值和市場競爭力至關(guān)重要。三是有利于維護市場穩(wěn)定。減少了大量IPO信息對市場的擾動，避免了投資者過度反應(yīng)。

其三，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度。資深專業(yè)機構(gòu)投資者往往具有較為豐富的投資經(jīng)驗，對于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢▽I(yè)判斷能力，引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度，有助于更好識別優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)。

其四，完善配套機制，加強投資者保護。為了配合科創(chuàng)成長層推出，主要從三個方面建立配套機制：一是明確公司進層、出層的標準，新老劃斷，避免對存量公司產(chǎn)生影響。二是在科創(chuàng)成長層股票簡稱后增加標識“U”，強化風(fēng)險提示。三是要求科創(chuàng)成長層公司在定期報告和臨時報告中披露未盈利情況及相關(guān)風(fēng)險，提升信息披露質(zhì)量。

影響：中長期資金有望加速入市

全球科技創(chuàng)新進入密集活躍期，科技創(chuàng)新成為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的核心動力。此次，深化科創(chuàng)板改革將會產(chǎn)生什么影響?

“通過設(shè)置科創(chuàng)成長層、重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市以及創(chuàng)業(yè)板啟用第三套標準等措施，能夠讓更多具有發(fā)展?jié)摿Φ形从膭?chuàng)新企業(yè)進入資本市場融資，擴大了資本市場的服務(wù)范圍。”申萬宏源非銀首席分析師羅鉆輝分析認為，改革舉措將有力地推動科技創(chuàng)新與資本的深度融合，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供更充足的資金支持，加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，促進科技產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。隨著改革的推進和市場的不斷完善，資本市場有望吸引更多的中長期資金參與科技創(chuàng)新企業(yè)的投資，以此推動市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒指出：“出臺《科創(chuàng)板意見》、設(shè)立科創(chuàng)成長層等是前期政策思路的延續(xù)和深化，有利于增強資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟、支持科技創(chuàng)新的能力，有助于更好構(gòu)建與科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制。此外，出臺《科創(chuàng)板意見》、設(shè)立科創(chuàng)成長層等政策有利于為增量制度改革提供更可控的‘試驗空間’，也有利于對未盈利科技型企業(yè)集中管理，更好保護投資者合法權(quán)益。”

隨著改革的推進和市場的不斷完善，資本市場有望吸引更多的中長期資金參與科技創(chuàng)新企業(yè)的投資，以此推動市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。記者 劉揚