本周，滬深A(yù)股在成交量的配合下震蕩走高，讓投資者對下半年行情充滿了期待。

今年上半年以來(截至本周五收盤)，上證綜指上漲2.16%，深證成指下跌0.35%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.81%，滬深300指數(shù)下跌0.33%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌0.07%。從行業(yè)來看，申萬一級行業(yè)中，有18個(gè)行業(yè)跑贏上證綜指，其中漲幅前五位的分別是有色金屬、銀行、傳媒、國防軍工、汽車;跌幅榜上，煤炭、食品飲料、房地產(chǎn)、石油石化、商貿(mào)零售、建筑裝飾等跌幅居前。

在A股上半年行情即將收官之際，《大眾證券報(bào)》特別連線前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍、湘財(cái)基金首席策略師包佳敏、寧波聚正投資管理有限公司投資總監(jiān)巫清登、上海私募人士黃亞弟，請四位業(yè)內(nèi)人士深入分析下半年A股市場，希望對廣大投資者有所裨益。

下半年大盤運(yùn)行中樞有望上移

記者： 今年上半年，大盤主要在3000點(diǎn)至3400點(diǎn)箱體內(nèi)震蕩，下半年A股將如何運(yùn)行?

楊德龍：上半年，受國際局勢和地緣因素影響，A股市場出現(xiàn)了一定幅度的震蕩調(diào)整，但并沒有出現(xiàn)恐慌性拋售。前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的創(chuàng)新藥板塊繼續(xù)有所表現(xiàn)，但出現(xiàn)分化。華為近日發(fā)布光刻機(jī)取得突破的消息也提振了投資者對國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)的信心，這將有利于推動科技行情的啟動。下半年整體來看，在經(jīng)過兩個(gè)月調(diào)整之后，7月份市場有望重拾升勢，科技股有望延續(xù)牛市走勢。

下半年市場有望向上突破，從而產(chǎn)生較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。下半年，滬指有望突破3000點(diǎn)至3400點(diǎn)的箱體并震蕩上行。

包佳敏： 2025年下半年，A股將在政策托底與盈利修復(fù)驅(qū)動下震蕩上行，而突破前期高點(diǎn)尚需增量資金與數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

展望下半年，我們認(rèn)為市場將延續(xù)“上有頂、下有底”的震蕩格局，但中樞有望逐步上移，核心驅(qū)動因素包括：

一是政策支持。比如財(cái)政政策加碼預(yù)期明確，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前移，超長期特別國債穩(wěn)步發(fā)行，廣義財(cái)政支出對基建、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域形成支撐，貨幣政策維持適度寬松等。

二是盈利修復(fù)。全A非金融企業(yè)盈利增速有望在三季度末觸底，科技、消費(fèi)板塊結(jié)構(gòu)性改善明顯，半導(dǎo)體、新能源等產(chǎn)業(yè)庫存周期見底，AI應(yīng)用、人形機(jī)器人等新賽道貢獻(xiàn)增量。

三是風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。美聯(lián)儲降息周期開啟預(yù)期增強(qiáng)，美元走弱推動全球資金再配置，A股估值洼地效應(yīng)凸顯。

巫清登：大盤下半年會維持一個(gè)相對強(qiáng)勢、震蕩向上的運(yùn)行走勢。下半年，上證指數(shù)核心波動區(qū)間在3300點(diǎn)至3600點(diǎn)，甚至不排除有機(jī)會挑戰(zhàn)3700點(diǎn)。

黃亞弟：從6月下旬以來的走勢來看，滬指已經(jīng)突破了3400點(diǎn)箱頂，并創(chuàng)出反彈以來新高。從中長期來看，如果兩市成交額能持續(xù)保持在較高水平(比如兩萬億元之上)，則大盤有望繼續(xù)向上拓展空間，甚至去挑戰(zhàn)2024年10月創(chuàng)出的3674.40點(diǎn)的高點(diǎn)位置。當(dāng)前，A股估值處于歷史中等水平，且相較海外成熟市場偏低，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股息率具備較高投資性價(jià)比。2025年下半年，A股整體將呈現(xiàn)震蕩向上的行情特征，但需關(guān)注海外不確定性因素以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏。

密切關(guān)注國內(nèi)、國際政策變化

記者：下半年，投資者應(yīng)關(guān)注哪些宏觀基本面的重要因素?規(guī)避哪些風(fēng)險(xiǎn)?

楊德龍：從宏觀基本面來看，下半年投資者要重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)方面：一是國際局勢的不確定性，是否會進(jìn)一步引發(fā)石油危機(jī)，從而影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。二是關(guān)注我國宏觀政策落地之后的效果。年初我國制定的GDP增長目標(biāo)是5%左右，CPI的目標(biāo)是2%。從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，仍然需要加大力度拉動投資、帶動消費(fèi)、提振內(nèi)需，以應(yīng)對關(guān)稅政策調(diào)整所帶來的影響，從而提振經(jīng)濟(jì)增速。三是要關(guān)注國內(nèi)宏觀面的情況。從資金面來看，下半年要關(guān)注國際資本的動向，是否會從估值較高的美股流出，進(jìn)入到A股和港股來尋找機(jī)會。

從風(fēng)險(xiǎn)來看，要規(guī)避容易受到國際油價(jià)大漲帶來盈利波動的行業(yè)。

包佳敏：今年下半年宏觀基本面核心因素中，應(yīng)關(guān)注中美關(guān)稅窗口期與地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)等因素，需警惕出口鏈壓力及流動性的擾動：

其一，貿(mào)易摩擦因素。關(guān)注中美關(guān)稅90天緩沖期(至8月中旬)后的博弈走向，若美國重啟“對等關(guān)稅”，則我國多個(gè)出口導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)鏈或受到顯著沖擊。

其二，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)因素。若三季度銷售未能企穩(wěn)，可能引發(fā)家電、建材等上下游板塊估值下修。

其三，貨幣政策寬松節(jié)奏因素。預(yù)計(jì)國內(nèi)下半年仍有降準(zhǔn)降息的操作空間，但需警惕美聯(lián)儲推遲降息導(dǎo)致中美利差再度走闊，北向資金流入或低于預(yù)期。

此外，需關(guān)注科技產(chǎn)業(yè)“卡脖子”領(lǐng)域突破進(jìn)展情況。

巫清登：下半年在宏觀層面，國內(nèi)方面還是要重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需消費(fèi)和房地產(chǎn)投資等相關(guān)數(shù)據(jù)的邊際變化，是否會出現(xiàn)向上改善的明確信號。當(dāng)然，這可能需要我們的財(cái)政政策和貨幣政策在下半年進(jìn)一步發(fā)力，以此扭轉(zhuǎn)CPI和PPI數(shù)據(jù)持續(xù)低迷的局面。國外方面，需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲降息進(jìn)程。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是中美關(guān)稅政策的巨大不確定性，盡管國內(nèi)資本市場已經(jīng)對此有了很強(qiáng)的免疫力，但這確實(shí)對全球資本市場存在很大沖擊。

黃亞弟：下半年，投資者應(yīng)密切關(guān)注宏觀政策的動向，預(yù)計(jì)今年下半年，宏觀政策將持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步夯實(shí)基本面，推動經(jīng)濟(jì)向上、結(jié)構(gòu)向優(yōu)。在投向上，政策有望增強(qiáng)對穩(wěn)民生和促消費(fèi)的支持力度，改進(jìn)居民收入預(yù)期，激發(fā)消費(fèi)潛力，帶動有效投資，擴(kuò)大國內(nèi)需求。

投資者需要注意的風(fēng)險(xiǎn)包括：地緣政治博弈加劇、關(guān)稅政策調(diào)整等影響國際貿(mào)易的不利因素、上市公司業(yè)績“地雷”、上市公司大股東減持壓力、大盤快速拉升后導(dǎo)致股指大幅波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)注“科技+消費(fèi)+紅利”

記者：下半年市場的投資機(jī)會在哪里?投資者可以關(guān)注哪些板塊?

楊德龍：下半年，投資者仍要關(guān)注科技板塊，特別是人形機(jī)器人、芯片、半導(dǎo)體、AI、醫(yī)療、英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等。從防守的角度來看，分紅率較高、業(yè)績較為穩(wěn)定的紅利股依然有較強(qiáng)的配置價(jià)值。所以，下半年的投資策略是啞鈴型的，一頭是科技成長股，一頭是高分紅低估值的紅利股。這樣進(jìn)可攻、退可守，對于投資者來說是比較好的投資策略。

包佳敏：下半年，投資者可以采用“科技+消費(fèi)+紅利”配置結(jié)構(gòu)。一方面，科技成長板塊將引領(lǐng)下半年的結(jié)構(gòu)性行情;另一方面，從消費(fèi)板塊的分化中去把握新業(yè)態(tài)。此外，可將紅利資產(chǎn)作為防御底倉。

具體而言：第一，科技成長板塊。聚焦AI應(yīng)用落地與供應(yīng)鏈自主可控方向，大模型推理成本下降推動多模態(tài)應(yīng)用爆發(fā)，關(guān)注算力租賃、機(jī)器人、AIPC、半導(dǎo)體設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域;第二，消費(fèi)板塊。消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)K型分化，“Z世代”主導(dǎo)的醫(yī)美、寵物經(jīng)濟(jì)、即時(shí)零售等新消費(fèi)維持高景氣度，而傳統(tǒng)白酒、家電尚待地產(chǎn)銷售回暖的傳導(dǎo);第三，紅利資產(chǎn)。重點(diǎn)關(guān)注股息率5%以上且ROE穩(wěn)定的水電、國有大行、鐵路運(yùn)輸?shù)确较颍瑫r(shí)關(guān)注供需緊平衡的工業(yè)金屬。

此外，還可以關(guān)注受益于關(guān)稅豁免的跨境電商、汽車零部件及專精特新“小巨人”等機(jī)會。

巫清登：可以從兩個(gè)方面挖掘下半年的投資機(jī)會：一個(gè)是行業(yè)景氣趨勢方面，例如AI、機(jī)器人、固態(tài)電池、戰(zhàn)略小金屬、部分供需改善的漲價(jià)化工品等行業(yè)板塊;另一個(gè)是國內(nèi)政策發(fā)力方面，例如內(nèi)需大消費(fèi)、創(chuàng)新藥、西部大開發(fā)、海洋經(jīng)濟(jì)等板塊方向。

黃亞弟：下半年，投資者可繼續(xù)關(guān)注科技創(chuàng)新以及券商板塊。科技創(chuàng)新是推動A股新供給側(cè)改革的核心動力，建議關(guān)注AI算力、AI應(yīng)用、具身智能、創(chuàng)新藥等方向。券商板塊歷來都被認(rèn)為是牛市的旗手。今年以來，相比銀行股持續(xù)創(chuàng)新高，券商板塊整體走勢相對落后，下半年，該板塊有補(bǔ)漲的可能。記者 湯曉飛