民生健康(301507)的控股股東民生藥業創建于1926年，是中國較早的四大西藥廠之一。公司主力產品“21金維他”多維元素片于1985年研發上市，為國內第一款多維元素類OTC藥品，主要原料由21種維生素和微量元素組成，用于預防和治療因維生素與礦物質缺乏所引起的各種疾病，近40年的品牌沉淀建立起了較強的品牌美譽度，2005年“21金維他”銷售額已突破10億元。公司主營維礦類產品，2024年收入占比達97%;公司經營表現穩健，盈利整體穩定且健康，2018年至2024年收入和歸母凈利潤CAGR(復合年增長率)分別為13%和18%，凈利率穩定在11%至15%區間。

OTC藥物市場穩步增長且公司產品均屬大賽道，保健食品景氣度向上空間廣闊。從OTC市場來看，政策、人口等因素推動我國OTC藥物市場規模穩步增長。中國OTC市場規模由2016年的1289億元增至2024年的2214億元，CAGR為7%，高于世界平均水平(4%)。分品類來看，2024年國內OTC市場占比前三品類為感冒與咳嗽藥、維生素與礦物質、鎮痛藥，占比分別為28%、17%、16%。從保健食品市場來看，隨著我國老齡化程度不斷加深，居民健康意識逐漸增強，保健食品需求日益旺盛，市場規模穩定增長。根據艾媒咨詢數據，2024年中國保健品行業市場規模為3554億元，預計2027年有望達到4237億元。

公司品牌力顯著，積極布局線下線上渠道。“21金維他”品牌歷史將近40年，曾在2006年冠名央視春晚，并連續多年登陸央視，積累了良好的品牌美譽度;“民生”則為“中華老字號”，近百年的品牌積累，有望為公司旗下的治療型OTC產品帶來有效背書，提升消費者的認可度。基于民生藥業及民生健康幾十年來在藥店等線下渠道的扎根，公司在線下渠道與經銷商的關系穩固，經銷商實力強覆蓋網點廣，線下成為公司業績穩健增長的壓艙石。同時，公司積極布局線上銷售渠道，主要在各電商平臺開設自營旗艦店，并針對社交渠道、第三終端等新渠道的發展，結合各自特點進行產品適配和渠道定制新品的開發。

公司拓展維礦OTC品類產品矩陣，更好適應市場需求。公司的大單品“21金維他”多維元素片(OTC)屬于多種維生素礦物質復合制劑，2024年營收占比接近69%，大單品表現一向穩健，夯實基本盤。此外，公司在維礦OTC品類下，進一步拓展維生素C、維生素E、維生素B等基礎維生素產品，以及維鈣系列產品，進一步豐富了公司在維礦類OTC市場的產品布局。針對不同性別和年齡段消費者，比如針對男性消費者，開發了補充精力系列產品;針對女性消費者，打造了美容系列產品。考慮到國家基本暫停審核維生素礦物質類OTC新批文，維礦OTC含金量與稀缺性更高，民生健康具備明顯的先發優勢與批文壁壘。

公司在與賽諾菲合資后，進軍益生菌領域。經過多年發展公司益生菌業務步入正軌，2025年有望實現高雙位數增長。隨著與中科嘉億的合作開展，公司益生菌實現原料自供，同時保健食品(普瑞寶益生菌已于2025年4月上市)、功能性食品“纖寶”等陸續上市。2025年中科嘉億并表，預計2025年益生菌業務收入有望實現高雙位數增長。

公司布局治療型用藥，產品步入收獲期。近年來，公司憑借藥房渠道的經營基礎，積極開辟治療型用藥新領域，生發產品“米諾地爾”及戒煙藥“伐尼克蘭”現已獲批，預計2025年三季度正式上市。中國防脫藥品市場快速擴容，2020年至2023年市場規模CAGR達58%。據此測算，2024年米諾地爾市場規模約25.18億元。2025年3月24日，公司公告取得米諾地爾批文，預計OTC產品于2025年三季度面市。預計2025年收入貢獻千萬元級，參考行業第一大單品，公司米諾地爾產品后續仍有較大空間。2025年2月，公司收購山東朗諾的伐尼克蘭(戒煙藥)批文，產品現處于包裝設計及生產準備階段，預計2025年三季度上市銷售。2025年收入貢獻預計達千萬元級別，同時戒煙藥出海邏輯同樣亮眼，空間更高。

東吳證券表示，基于持續的科研投入，公司在益生菌、治療型用藥、醫美等領域迎來眾多產品面世的新發展階段，站在新一輪產品周期的起點。預計2025年至2027年公司營收分別為7.97億元、9.75億元、11.63億元，同比增速分別為24.35%、22.32%、19.29%;歸母凈利潤分別為1.11億元、1.34億元、1.61億元，同比增速分別為21.27%、20.65%、19.59%;對應2025年、2026年PEG估值為2.09倍、1.78倍，考慮到公司步入產品密集上市期，后續增長動能及空間充足，當下估值仍具性價比，首次覆蓋，給予“買入”評級。記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關上市公司投資價值，不構成投資建議。)