民生健康(301507)的控股股東民生藥業(yè)創(chuàng)建于1926年，是中國(guó)較早的四大西藥廠之一。公司主力產(chǎn)品“21金維他”多維元素片于1985年研發(fā)上市，為國(guó)內(nèi)第一款多維元素類OTC藥品，主要原料由21種維生素和微量元素組成，用于預(yù)防和治療因維生素與礦物質(zhì)缺乏所引起的各種疾病，近40年的品牌沉淀建立起了較強(qiáng)的品牌美譽(yù)度，2005年“21金維他”銷售額已突破10億元。公司主營(yíng)維礦類產(chǎn)品，2024年收入占比達(dá)97%;公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利整體穩(wěn)定且健康，2018年至2024年收入和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR(復(fù)合年增長(zhǎng)率)分別為13%和18%，凈利率穩(wěn)定在11%至15%區(qū)間。

OTC藥物市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)且公司產(chǎn)品均屬大賽道，保健食品景氣度向上空間廣闊。從OTC市場(chǎng)來(lái)看，政策、人口等因素推動(dòng)我國(guó)OTC藥物市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。中國(guó)OTC市場(chǎng)規(guī)模由2016年的1289億元增至2024年的2214億元，CAGR為7%，高于世界平均水平(4%)。分品類來(lái)看，2024年國(guó)內(nèi)OTC市場(chǎng)占比前三品類為感冒與咳嗽藥、維生素與礦物質(zhì)、鎮(zhèn)痛藥，占比分別為28%、17%、16%。從保健食品市場(chǎng)來(lái)看，隨著我國(guó)老齡化程度不斷加深，居民健康意識(shí)逐漸增強(qiáng)，保健食品需求日益旺盛，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)保健品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為3554億元，預(yù)計(jì)2027年有望達(dá)到4237億元。

公司品牌力顯著，積極布局線下線上渠道。“21金維他”品牌歷史將近40年，曾在2006年冠名央視春晚，并連續(xù)多年登陸央視，積累了良好的品牌美譽(yù)度;“民生”則為“中華老字號(hào)”，近百年的品牌積累，有望為公司旗下的治療型OTC產(chǎn)品帶來(lái)有效背書，提升消費(fèi)者的認(rèn)可度。基于民生藥業(yè)及民生健康幾十年來(lái)在藥店等線下渠道的扎根，公司在線下渠道與經(jīng)銷商的關(guān)系穩(wěn)固，經(jīng)銷商實(shí)力強(qiáng)覆蓋網(wǎng)點(diǎn)廣，線下成為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的壓艙石。同時(shí)，公司積極布局線上銷售渠道，主要在各電商平臺(tái)開設(shè)自營(yíng)旗艦店，并針對(duì)社交渠道、第三終端等新渠道的發(fā)展，結(jié)合各自特點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)品適配和渠道定制新品的開發(fā)。

公司拓展維礦OTC品類產(chǎn)品矩陣，更好適應(yīng)市場(chǎng)需求。公司的大單品“21金維他”多維元素片(OTC)屬于多種維生素礦物質(zhì)復(fù)合制劑，2024年?duì)I收占比接近69%，大單品表現(xiàn)一向穩(wěn)健，夯實(shí)基本盤。此外，公司在維礦OTC品類下，進(jìn)一步拓展維生素C、維生素E、維生素B等基礎(chǔ)維生素產(chǎn)品，以及維鈣系列產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富了公司在維礦類OTC市場(chǎng)的產(chǎn)品布局。針對(duì)不同性別和年齡段消費(fèi)者，比如針對(duì)男性消費(fèi)者，開發(fā)了補(bǔ)充精力系列產(chǎn)品;針對(duì)女性消費(fèi)者，打造了美容系列產(chǎn)品。考慮到國(guó)家基本暫停審核維生素礦物質(zhì)類OTC新批文，維礦OTC含金量與稀缺性更高，民生健康具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與批文壁壘。

公司在與賽諾菲合資后，進(jìn)軍益生菌領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展公司益生菌業(yè)務(wù)步入正軌，2025年有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。隨著與中科嘉億的合作開展，公司益生菌實(shí)現(xiàn)原料自供，同時(shí)保健食品(普瑞寶益生菌已于2025年4月上市)、功能性食品“纖寶”等陸續(xù)上市。2025年中科嘉億并表，預(yù)計(jì)2025年益生菌業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。

公司布局治療型用藥，產(chǎn)品步入收獲期。近年來(lái)，公司憑借藥房渠道的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，積極開辟治療型用藥新領(lǐng)域，生發(fā)產(chǎn)品“米諾地爾”及戒煙藥“伐尼克蘭”現(xiàn)已獲批，預(yù)計(jì)2025年三季度正式上市。中國(guó)防脫藥品市場(chǎng)快速擴(kuò)容，2020年至2023年市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)58%。據(jù)此測(cè)算，2024年米諾地爾市場(chǎng)規(guī)模約25.18億元。2025年3月24日，公司公告取得米諾地爾批文，預(yù)計(jì)OTC產(chǎn)品于2025年三季度面市。預(yù)計(jì)2025年收入貢獻(xiàn)千萬(wàn)元級(jí)，參考行業(yè)第一大單品，公司米諾地爾產(chǎn)品后續(xù)仍有較大空間。2025年2月，公司收購(gòu)山東朗諾的伐尼克蘭(戒煙藥)批文，產(chǎn)品現(xiàn)處于包裝設(shè)計(jì)及生產(chǎn)準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)2025年三季度上市銷售。2025年收入貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)達(dá)千萬(wàn)元級(jí)別，同時(shí)戒煙藥出海邏輯同樣亮眼，空間更高。

東吳證券表示，基于持續(xù)的科研投入，公司在益生菌、治療型用藥、醫(yī)美等領(lǐng)域迎來(lái)眾多產(chǎn)品面世的新發(fā)展階段，站在新一輪產(chǎn)品周期的起點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025年至2027年公司營(yíng)收分別為7.97億元、9.75億元、11.63億元，同比增速分別為24.35%、22.32%、19.29%;歸母凈利潤(rùn)分別為1.11億元、1.34億元、1.61億元，同比增速分別為21.27%、20.65%、19.59%;對(duì)應(yīng)2025年、2026年P(guān)EG估值為2.09倍、1.78倍，考慮到公司步入產(chǎn)品密集上市期，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能及空間充足，當(dāng)下估值仍具性價(jià)比，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋

(風(fēng)險(xiǎn)提示：本欄目旨在介紹相關(guān)上市公司投資價(jià)值，不構(gòu)成投資建議。)